悖論式霸權

美元的“疲軟”并未使其霸主地位動搖，相反得到了強化。

自去年11月美聯儲推出第二輪量化寬松政策（QE2）以來，美國經濟并沒有預計的那樣實現復蘇。美國商務部公布一季度GDP增速預計為1.9%，實際則為0.4%。美國二季度GDP增速實際為1.3%，低于市場預期的1.7%。市場不斷傳聞QE3的推出，以刺激美國經濟走出衰退。

在各方翹首企盼的世界央行會議上，美聯儲主席伯南克并未推出飽受關注的QE3。伯南克話音剛落，市場如釋重負，國際金價也從暴漲暴跌中稍稍緩過神來，美國三大股指以上漲作出回應。但恐慌情緒并未就此消散，伯南克的表態也頗為曖昧：美聯儲“準備在必要時采取適當措施來刺激經濟更強勁復蘇”，同時宣布美聯儲9月的議息會議將從原定的一天延長至兩天（9月20日和21日），以便就美聯儲可采取的政策選項進行“更全面的討論”。

QE3就像一把懸在投資者頭上的達摩克斯之劍，讓市場重新陷入了QE3的猜想之中。

在和訊網舉辦的“美債危機與中國突圍”研討會上，中金公司董事總經理黃海洲分析了美國QE3推出的前提條件：一是失業率持續不斷增長，美國6月份失業率升至9.2%；二是美聯儲政府的財政緊縮政策將會持續；三是股票價格大幅度下挫；四是通脹預期下降至1%以下。在他看來，前提條件基本已經成熟，QE3推出箭在弦上，只是推出的具體時間存疑。

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝對此表示贊同，量化寬松政策是公眾債務的補充機制，公共債務的缺口必須由量化寬松政策來填補。2005年以后，美國赤字的規模越來越大，但債權國的購買能力由于經濟危機在不斷下降，并且美國二戰的“嬰兒潮”也即將進入退休計劃，未來美國財政支出呈現發散狀態。美國只能通過發債融資以及降低美債收益率來維持經濟的運轉。公眾債務的特點決定了美國量化寬松將持續。

但量化寬松的政策對實體經濟部門的效果并不明顯，倒使得美國股市表現搶眼，QE1推出期間，美國股市大漲62%；QE2期間，美國股市漲幅也達28%。正如中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚所言，美聯儲的寬松政策將進一步擴大美國的虛擬經濟，導致全世界經濟形成不健康的“瘸腿經濟”。隨著實體經濟的腿越來越短，虛擬經濟的腿越來越長。

主權貨幣國家的經常賬戶必須是赤字，才能給全球金融市場注入流動性。當它進入全球各國的央行之后，央行將這些儲備貨幣又拿來購買國債，導致國債規模越來越大，收益率越來越低。在收益率降低的同時，全球以美元計價的金融資產規模卻在2007年以后迅速擴張，全球80%的貿易以及大宗商品仍然以美元計價，美元的“疲軟”并未動搖美元的霸主地位，甚至在某些層面得到強化。

盡管美國一直對外宣稱致力于強勢美元，與口頭承諾相反的是，美國一直擴大債務規模，降低美債收益。在美元持續“疲軟”的情形之下，黃海洲預測，大宗商品與大宗商品貨幣，如澳元、加元看漲；美國股票價格將上升；對于新興市場則不樂觀。

面對3萬億外匯儲備，中國的尷尬境地不難理解，一方面要蒙受美債稀釋帶來的損失，一方面又要為避免美元繼續疲軟，增持美債。自今年4月以來，中國已連續三個月增持美國國債，總額為206億美元。向松祚認為，中國在短期內應該采取更加激進、強硬的立場，減持美國國債；其次，美國應該為自己的量化寬松給主權國帶來的損失提供擔保。歷史上，20世紀60年代美國為歐洲國家提供過匯率損失擔保。最后，中國應簡化手續，鼓勵民間外幣兌換，投資海外市場。否則，中國將無法擺脫美債陰影。