曲折上市之路

餐飲行業被稱為是“死”得最快的行業，這也就注定了其上市難的命運。

餐飲行業從來不缺奇跡。

在“小肥羊”、“味千拉面”之后，一直頗為低調的西部企業“鄉村基”2010年9月也在海外上市。一系列資本運作為餐飲的上市路劃出了軌跡。然而，在A股市場上迄今為止僅有三家餐飲類上市公司，這讓排隊等待的企業不免有些失望，或許曲線上市成為新的方向。

2011年7月26日，歐洲最大的私募股權投資集團安佰深（Apax Partners）宣布，旗下基金已經完成對金錢豹這一領先的中國餐飲連鎖企業的收購投資，但收購金額和收購比例并未吐露。

此舉或成為即小肥羊被百勝收購后的另一宗大單。

金錢豹的企圖

金錢豹成立于2003年由臺灣地區進駐上海，以高檔自助餐的形式覆蓋上海、北京、深圳、沈陽等城市。公司網站資料顯示，金錢豹旗下有美食百匯、龍會所、國際會議中心、金璨婚禮、外燴5個子品牌，單店每月客流量10萬人次，每年預計約100萬人次。

安佰深看好的理由是：金錢豹的核心客戶群是中國正在迅速崛起的中產及以上階層。長期堅持投資于五大核心行業中具備強勢市場地位及高成長性的領頭企業。安佰深一直高度關注中國消費市場，尤其是食品、飲料和餐飲這一行業的增長。

安佰深表示，零售及消費品領域是安佰深的5大行業之一，因此安佰深一直高度關注中國消費市場，尤其是食品、飲料和餐飲業行業的增長。據統計，近年來，安佰深私募股權投資基金在全球零售及消費品領域的投資總額約達43億歐元。

早在3月1日，曾有香港媒體曾報道，有港媒披露，金錢豹集團計劃今年下半年在港集資2億美元(約合13億元人民幣)，如將金錢豹部分股份出售給基金公司，便可借此實現曲線上市的目的。但該信息尚未得到官方證實。

此前關于金錢豹上市的傳聞不斷，從2009年起，金錢豹欲上市的報道就屢見不鮮，但一直遲遲沒有下文。坊間也證實金錢豹醞釀上市已有好幾年，但一直未能如愿。

中投顧問酒店餐飲行業研究員康建華表示：“預計金額在15億元以上，事實上自2009年以來，金錢豹就開始籌措上市的相關事宜，但是卻由于其‘臺灣人’的身份而多次上市未果，因此，借助安佰深或能使其達到借殼上市的目的，與此同時，也能夠憑借其收購方強大的資金實力來獲得企業規模的擴張，而外資先進的管理經驗和方法也將推動企業的長期發展。 ”

他同時認為：“近幾年外資頻繁收購中國餐飲業，這說明外資企業看中了中國強大的消費市場，并決定加大力度布局中國市場。2011年2月國務院國務院辦公廳發布了關于建立外國投資者并購境內企業安全審查制度的通知，決定建立外國投資者并購境內企業安全審查部際聯席會議制度，具體承擔并購安全審查工作，并明確了并購安全審查的范圍、內容、工作機制和程序。 ”

據了解，金錢豹被收購后，金錢豹董事長袁昶平的卸任儀式也將于近期舉行。另一方面，金錢豹本身也問題不斷，由于臺灣地區員工都擔任高層，且在工資待遇方面皆高于大陸員工，引發了不少大陸員工的不滿。而客觀事實是，近年星級酒店自助餐廳、獨立高檔自助餐飲品牌發展迅速，金錢豹的市場競爭優勢已大不如前。

路透社報道稱，證監會近期已提高國內餐飲及加盟連鎖企業的首次公開發行(IPO)上市標準，年利潤標準由3000萬元提高至5000萬元。投行人士分析認為，主要原因則是餐飲企業不開發票以及不給員工上保險，“收入、成本無法可靠計量；不能規范給員工上保險”，這可能導致餐飲企業上市屢屢受挫。因而一些餐飲企業選擇“曲線上市”也在情理之中。

就餐飲企業來說，當前成本上漲是餐飲企業無法避免的情況，流動資金對于餐飲企業來說相當于生命的血液，一旦流動資金不足，企業經營將面臨困境，上市是拓展融資渠道的方式之一，金錢豹一直想通過上市這一渠道實現融資，但卻屢次未能如愿，此舉或將為金錢豹注入血液。

中投顧問酒店餐飲行業研究員康建華認為：零售及消費品領域是安佰深的五大行業之一，而食品、飲料和餐飲成為其重點關注行業，通過收購金錢豹，將有利于安佰深將經營觸角伸向國內餐飲業，以此抓住餐飲業的盈利機會，與此同時，收購國內企業將使外資品牌“本土化”的過程更為直接和快捷，其成本也更加低廉。與外資“聯姻”不僅能夠使金錢豹學習到外資企業先進的管理經驗及方法，實現管理專業化運營，也將有助于加快金錢豹上市的步伐。

上市未果

如果看到國內餐飲企業上市難的現狀，或許金錢豹的舉動是聰明的。

3月，俏江南的承銷商瑞銀證券與凈雅餐飲集團的承銷商中信證券前后腳向證監會發行部提交了上市申請，但是迄今仍未等來書面反饋意見。按有關規定，證監會發行部應于60個工作日反饋意見，通過則轉發審委，不通過也應書面回復理由。

著名粵菜餐企順峰集團和老字號“狗不理”也分別在2010年提出了A股上市申請，迄今同樣未果。

究竟有什么橫亙在這些中國高檔餐飲企業的A股上市路上。

從既有規定看，餐飲業從未被公開列入限制上市的行業，卻上市公司了了，而房地產企業盡管長期受限制，卻發行者眾。

一位熟悉情況的投行人士稱，餐飲業“收入、成本無法可靠計量”是監管部門遲遲不落批文的重要因素，而如果不能規范地“納稅以及給員工上保險”，則更是監管部門不能容忍的問題。

于是，餐飲企業上市陷入兩難，如果不在這兩個問題上給予監管當局一個可信的解決方案，上市之路仍無法順暢;但一旦明晰收入成本，照章納稅，嚴格執行勞動法，餐飲企業的運營成本會大幅增加。若如此，上市與否，需要餐飲業老板們仔細度量。

除去西安飲食(餐飲業并非其主業)，中國A股餐飲上市公司只有兩家，2007年11月上市的全聚德和2009年11月上市的湘鄂情。兩家企業的承銷商都為招商證券。

招商證券投資銀行總部董事總經理謝繼軍表示，自湘鄂情上市后，證監會沒有再新批餐飲企業上市，其原因在于監管部門出于行業特殊性的考慮。自那時到現在，這個審批的尺度沒有變化。

這個說法，得到了國信證券投資銀行事業部總經理劉衛兵的確認。那么，監管部門顧忌這個行業的什么問題呢?

餐飲企業在日常經營中，大量發生小額現金收入。客人需要開發票時，就有收入憑證，客人不要求開發票時，餐館不會主動為其開具。這意味著不是每一筆收入都有收入確認憑證。而在采購時，也不是所有供應商都能夠為企業提供發票。“到菜市場買菜，菜販子沒有發票”。這些日常經營行為直接導致了一個結果：收入、成本無法可靠計量。

“而一旦收入、成本無法可靠計量，也就存在了公司控制人調節利潤的可能性”，一位不愿具名的投行人士稱。

這位投行人士稱，他從2004年起接受證監會的相關培訓，監管部門從未明文規定餐飲企業不得上市融資。在他看來，餐企上市難，不是因為存在行業政策限制，而是出在企業自身。如果企業能夠解決上述兩個“行業普遍存在”的問題，那么企業的上市將沒有任何障礙。

艱難上市之路

相對于凈雅餐飲集團、順峰集團和狗不理的悶頭趕路，俏江南老板張蘭略顯高調，與俏江南上市相關的信息不時見諸報端。不過，從已有媒體報道看，這幾家企業最早的上市路起步幾乎都在2008年。

然而，自從2009年11月湘鄂情上市后，監管部門沒有再批任何餐飲企業上市。去年申報材料的順峰、狗不理，其上市進程一直處于擱置狀態，沒有進展。

今年1月，路透社報道了俏江南聘請瑞銀證券負責其深圳IPO；今年3月3日，北京市環保局同時公示俏江南、凈雅餐飲集團通過上市環保核查。此后，就未見兩家企業與上市相關的公開信息或報道。

一家餐飲企業上市保薦人表示，他們也希望監管部門能夠給出更清晰的要求，以便著手改進，推進企業上市進程。

有業內人士透露，監管部門的一個說法是餐企無須上市融資。因為，餐飲業一手交錢一手交貨，現金流充裕。還說，高檔餐飲的業態不同于快餐業，其定位人群特殊，無法復制。倘如此，中國高檔餐飲，就無法效仿麥當勞、肯德基，通過上市融資，走向全球?

A股上市艱難，使海外上市成為一些餐企的選擇。 2008年6月12日，小肥羊在香港證券交易所首次公開發行，共發行股票2.45億股，募集資金7.797億港元。 2010年9月底，“鄉村基”正式登陸紐交所，以每股16.5美元的價格定價，超額認購近三十倍。

由此而來的問題是，中國餐飲企業是否成為背井離鄉海外上市一族?

海外使者

曾有許多業內人士分析，未來三至五年，中國很可能掀起一輪新的海外上市高潮，而為之代表的就是餐飲行業，類似于當前的互聯網行業。

2010年9月，“鄉村基”成為在紐約證券交易所掛牌交易的中式快餐企業。

“鄉村基”赴美上市之前，上海榮華雞快餐、紅高粱中式快餐等均嘗試做大做強，誓挑戰肯德基、麥當勞，卻最終功敗垂成。創建時間晚于前兩者的“鄉村基”，顯然是冷靜地分析了前車之鑒，找準定位并克服中式快餐的標準化、規模化等難題，在風投的助力下快速擴張。

1996年11月23日，畢業于四川大學漢語言文學專業的李紅在重慶群鷹廣場創立第一家鄉村雞（后改名為“鄉村基”）。當時，經營的是中式快餐和洋快餐三七開的混合產品

2005年，禽流感肆虐，肯德基也受到影響。一方面為了規避風險，同時也考慮了品牌發展的需要，李紅決定鄉村雞換標，將“雞”改為“基”：英文縮寫字母仍然采用CSC，但意思卻由CountryStyleChicken變成了CountryStyleCooking，意為鄉村原始風味烹飪。這是“鄉村基”的第二次變臉。

為了便于向全國擴張，李紅還為“鄉村基”注冊了服務、餐飲、商品類的商標，包括服裝、鞋、帽、泡菜、調味品等；同時調整了“鄉村基”的經營方針，構建了新型的經營策略，意圖把“鄉村基”打造成品種廣、質量好、服務優的現代快餐連鎖品牌。至此，“鄉村基”定位基本清晰。找準定位這條路上，首家全國連鎖發展的中式快餐企業真功夫也花了10年的時間。

怎樣實現標準化是一直困擾中式快餐的首要難題。中餐都是手工化操作，沒辦法標準化，同一款產品每天的口味可能不一樣。在華南崛起的真功夫，之所以能成功，就是憑借在“標準化”上的精耕細作。

真功夫從發源地東莞，先后進駐廣州、深圳、上海、杭州、北京、沈陽、武漢等多個城市，成功走出了區域發展模式，成為首家全國連鎖發展的中式快餐企業。

李紅顯然是意識到了這個問題。據說，“鄉村基”后來的投資方——紅杉資本。

中國合作人沈南鵬問及“鄉村基”標準化問題時，李紅曾拿出厚厚幾本自己制定的操作手冊，不僅對產品的操作程序作了規范，而且對每一塊原料如何處理、切成什么形狀、多大尺寸都作了規定，甚至細到衛生打掃的每一塊區域動作都做了規范，方式、方法、標準程序一應俱全。

同時李紅更重視的是平時細節中的培訓，每天早晚都對一天的工作進行總結，員工之間針對每一個具體細節進行學習和糾正。有了這樣的機制，新員工很快也就成長了起來。

1995年，河南商人喬贏創辦紅高粱快餐店，并迅速在鄭州開設了7家分店，僅8個月，他從東拼西湊的44萬元啟動資金滾到了500多萬元。喬贏開始以引資合作、授權加盟等種種方式進行籌資。1997年前后，“紅高粱”出現了資金危機，喬贏鋌而走險開始向員工、社會各界高息集資。然而，高速擴張卻導致紅高粱全線崩潰，喬贏也因為被控非法集資罪鋃鐺入獄。

而李紅則要沉穩得多，“很多企業都希望超速發展，搞加盟，希望一下子紅遍大江南北，其實這是很危險的。速度必須和自己的駕馭能力相平衡，這就好比開車，沒有了兩者的協調，快速只能出車禍。中式快餐是一個沒有多少高科技含量的產業，也是一個低門檻的行業，其發展的核心在于品牌的積淀和人才的塑造，顯然這非朝夕之功。”正因如此，“鄉村基”在自己的擴張之路上堅持不搞加盟，只采取直、聯營連鎖的方式發展。對于聯營者，“鄉村基”僅僅要求其入股30%，“鄉村基”出資70%并負責管理，聯營者僅僅相當于一個投資者的角色，共同分利。這樣主要是為了保證管理的有效性。日后，“鄉村基”又逐漸收回聯營者股份，做到全部直營。

沈南鵬曾經接受過采訪時談及，對“鄉村基”的“深刻印象”吸引了他，其高速增長才剛剛開始，值得他長期投資。沈南鵬所指的“深刻印象”正是“李紅身上鮮明地反映出創業者的典型基因”。“鄉村基”是李紅全力以赴的事業，是她的“唯一”。

2007年11月，紅杉資本和SIG向“鄉村基”聯合注資2000萬美元之時，“鄉村基”只有9家店。2008年“鄉村基”成長到43家，2009年上升至81家。截至今年6月底，公司擁有101家分店，其中56家位于重慶，31家位于四川，14家位于其他地區。“鄉村基”還計劃在2010年底將分店增加至130家。這三年中，“鄉村基”從重慶和四川地區走出來，走入西安、上海、長沙、武漢等地。