流動性猜想

一路高歌猛進(jìn)的銀行存款準(zhǔn)備金率，3年來首次低下了高昂的頭， 0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率引發(fā)N種猜想。

12月5日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此舉標(biāo)志著將有4000多億資金流入市場。 3年來，銀行存款準(zhǔn)備金率首次下調(diào)。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率主要緣由11月20日央行公布數(shù)據(jù)，10月份中國外匯占款余額達(dá)254869億元，9月份為255118億元，數(shù)據(jù)相減之后，10月份我國匯占款凈外減少248.92億元。可以說此外匯占款不但減少，而且出現(xiàn)負(fù)增長，反映流走了1800億資金，貨幣被動收縮，經(jīng)濟(jì)加速下滑的風(fēng)險增大，因此有必要開閘對沖。從目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和資金的流向分析，這種態(tài)勢可能還會延續(xù)，所以，過去為了對沖外匯儲備占款而釋放的等量人民幣，而采取的連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，來鎖定國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過多的貨幣流動性，現(xiàn)在外匯占款出現(xiàn)了負(fù)增長格局，那么過高的款存準(zhǔn)備金率就沒有繼續(xù)存在的必要了，當(dāng)市場流動性明顯減少，客觀上就存在下調(diào)存準(zhǔn)備金率的要求，以釋放貨幣放流動性，滿足國民經(jīng)濟(jì)中的實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)所需要的流動性，也就是說，使貨幣政策逐步回歸常態(tài)，那么這個基本面因素自然會被股票市場反映出來。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2011年10月末，人民幣存款余額79.21萬億元，按照這一數(shù)據(jù)估算，央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個百分點，將釋放商業(yè)銀行基礎(chǔ)貨幣資金近4000億元，這樣一來，不但構(gòu)成實體經(jīng)濟(jì)利好作用，同時也會利好于虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場。可是，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，很大程度是真對外匯占款的， 存款準(zhǔn)備金率下調(diào)目前暫時還不能扭轉(zhuǎn)我國經(jīng)濟(jì)下滑勢頭，上市公司業(yè)績得到有效改善還有待時日，因此，也不會改變A股短期反彈后弱勢格局依舊的態(tài)勢。隨著外匯占款可能繼續(xù)有所下降，外資流出使得未來存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性仍然存在，未來預(yù)計還有2~3次下調(diào)的幾率，將對未來股票市場走勢，從國內(nèi)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)角度考慮，似乎有所正在逐步加大的跡象，受此因素影響股票市場底部區(qū)域構(gòu)筑將逐步完成。

不過，這次央行存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)主要在于緩解市場中流動性緊張的局面及改變市場對央行貨幣政策變化的預(yù)期。因為，在央行第三季度貨幣政策報告中，央行就指出未來中國貨幣政策變化的趨勢就在于如何增加貨幣政策的前瞻性、主動性、靈活性及預(yù)見性，并在整個貨幣政策基調(diào)不改變的基礎(chǔ)上，根據(jù)變化了的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。而這次央行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)就是這種貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一種重要方式，并非是貨幣政策重大轉(zhuǎn)向。特別是在未來一年里，這種態(tài)勢基本上不會改變。

當(dāng)然，這次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為何來得如此突然，其根本上是與11月30日國內(nèi)股市突然無理由大跌有關(guān)，以及與世界六大央行同時救市有關(guān)。對于國內(nèi)股市，今年以來股市跌跌不休，很大程度上是與流動性收緊有關(guān)。因此，要讓國內(nèi)股市重新走出當(dāng)前的困境，就得放松當(dāng)前緊縮的流動性，就得通過央行的貨幣政策給股市一個明確的貨幣政策將改變的明確預(yù)期。否則，不僅無法滿足當(dāng)前企業(yè)的融資要求，而且要改變當(dāng)前國內(nèi)融資市場完全依賴銀行體系的格局也根本不可能的。建立多元化融資市場或體系是政府“十二五”規(guī)劃重要目標(biāo)。因此，增加市場流動性，重建股市之信心，改變市場對央行貨幣政策的預(yù)期也是央行貨幣政策最為重要的一個方面。可以說，隨著央行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，國內(nèi)股市將可能重新步入上升的通道。

不過，央行這次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是否說整個央行貨幣政策就會出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，整個銀行信貸增長又會走向2009年那樣的路上。我想這種可能性不會太大。只不過，這次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向市場發(fā)出一個試探性信號，先觀察市場是如何反應(yīng)的，以及未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有什么變化，特別是未來CPI是不是能夠進(jìn)一步回落。如果國內(nèi)通貨膨脹的壓力仍然很大，那么整個貨幣政策的基調(diào)不會有太大的改變，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)速度也不會太快。如果CPI開始回落，那么存款準(zhǔn)備金率下調(diào)速度就會加快。正如我上面所指出，央行貨幣政策調(diào)控工具將發(fā)生不小的變化。