跌不完的A股

從目前趨勢看，A股仍有“熊冠全球”之勢。

截至12月14日收盤，上證綜指創下了2011年以來的新低2224點，累計跌幅已經達到了 18.39%，深證成指今年以來的跌幅則達到了24.74%。而在全球的主要市場當中，道瓊斯工業平均指數今年累計上漲5.24% ，即使是在深陷債務危機的歐洲，倫敦富時100指數、巴黎 CAC40指數和法蘭克福DAX指數跌幅也分別僅為6.97%、18.04% 和15.24%，均低于滬深兩市的跌幅。同中國在全球主要經濟 體中屈指可數的高增長相比，作為“晴雨表”的資本市場卻 再度有“熊冠全球”之勢。

受歐債危機影響也好，還是國內緊縮政策影響也罷，仿佛 任何一個借口都能成為A股的下跌理由。指數再次回到十年前 ，信心還剩幾分？又臨近年末，2012恐成為A股的末日。

新興產業陷阱

盡管對世界經濟形勢不太樂觀，但誰也不會想到A股2011年全年幾乎都陷在悲觀中。

經歷了2010年四季度的暴漲暴跌后，進入2011年的1月市場有了明顯不同于2010年的微妙變化，最典型的就是高鐵板塊的持續飆升，其次就是估值一路走低的銀行板塊的回暖，這些板塊的股票都是以大盤藍籌股為主。

以晉億實業、晉西車軸為龍頭的高鐵板塊啟動突然，因此當時有基金經理表示，“能夠從高鐵板塊中賺到錢的基金，都是潛伏了很久的基金?！?/p>

整個1月，雖然有高鐵板塊作為支撐，但是大盤卻沒有起色，基金的表現更是寒磣。翻閱南方隆元和基金開元兩只基金2010年四季報發現，高端裝備制造業成為其行業配置和十大重倉核心股，機械設備儀表行業占兩只基金資產凈值比例分別為39.37%和36.13%，其中中國重工、中國南車、中國北車、中國一重四只相關概念股票均現身2只基金的十大重倉股，4只股票合計占2只基金凈值比例分別為28.23%和 26.52%。

但是此時的高鐵板塊已經走過了巔峰。

2月9日，晉億實業股價最高沖到了31.86元，同一天，晉西車軸的股價創出了23.78元的高位，其后便進入了漫長的下跌階段，高鐵板塊開始偃旗息鼓。

但是高鐵板塊的消停反而促成了大盤的震蕩上揚，從1月26日到4月18日，上證指數一口氣從2677.43點沖高到3067.45點，區間漲幅達到了14.6%。

這是今年以來A股市場表現最好的一個階段，在此區間，幾乎所有股票型和配置型基金均取得了正收益，股票型基金和配置型基金中表現最好的分別是東吳行業輪動基金和上投摩根中國優勢基金，兩只基金區間凈值分別上漲了18.54%和17.65%。

但是在此區間，市場的上漲伴隨著板塊的快速輪動，家電、化工等板塊輪番啟動，基金們操作并不容易，股票型和配置型基金中，真正能夠跑贏上證指數的合計只有9只。

回顧2月-4月A股的短暫繁榮，超級權重板塊銀行股的貢獻最大，在3月中旬之前，銀行股的盤整穩住了A股的重心，從3月下旬開始，由于業績的超預期增長和低估值，銀行板塊受到基金的熱捧，從3月下旬到4月18日，銀行板塊的平均漲幅達到了11%，銀行板塊的上漲推動了上證指數，在4月一度沖上了3000點的高位，銀行股的上漲給基金們帶來了信心，在4月中，某基金經理曾表示，銀行股只上漲了百分之十幾，而由于2010年的業績整體漲幅達到30%，一季度一致預期又是持續高增長，因此如果估值水平恢復到去年的水平，銀行股的整體漲幅都應該有30%。

但是事實上卻是，從2月中旬開始，創業板的漫漫熊途已經開始，到3月中旬，中小板的下跌也已經開始，銀行股的上漲只是制造了虛假的繁榮，上證指數在3000點以上已經難以為繼。

從1月至4月8日，雖然上證指數區間漲幅達到了9%，但是基金的業績卻出現了巨大的分化，數據顯示，218只股票型基金中，凈值上漲的只有88只，凈值漲幅跑贏大盤的只有4只，漲幅最好的收益率為13.45%，但是有130只基金虧損，虧損最大的基金虧損了13.66%。

超預期的通脹

隨著銀行股行情的終結，A股進入了一個新階段——被通脹問題所左右。

通脹的嚴重性在2011年初被嚴重低估了，對于CPI見頂的預測，早在3月份CPI數據公布后就已經開始在業內形成一致預期，但是CPI數據總是用創新高來證明市場的短視。

4月公布的了3月的CPI同比漲幅達到了5.4%，對于該數據，某券商當時就判斷，3月CPI可能是年內高點，4月將回落至5%左右，二季度通脹將保持在5%左右。預計三、四季度CPI將回落至3%到4%。

從3月CPI公布后開始，每次CPI公布后，總能聽到不少機構對于CPI見頂的樂觀預測，但是結果總是被證明是錯的。4月份的CPI同比漲幅仍高達5.3%，到5月創出了5.5%的新高，6月則再沖高到6.4%，直至7月，CPI同比增幅沖高到6.5%才開始回落。

通脹成為中國經濟的頭號“敵人”。4月13日國務院召開常務會議，會議提出千方百計保持物價總水平基本穩定是今年宏觀調控的首要任務，也是最為迫切的任務。并且專門提及”控制貨幣”是其中的一項措施。

對付通脹的最重要手段就是收縮銀根，進入2011年，央行保持了每個月提高一次存款準備金的速度直至6月，每次0.5個百分點，到6月的提高存款準備金率后，大型金融機構存款準備金率將達21.5%，中小金融機構存款準備金率將達18.0%，不斷創出歷史新高。

伴隨著存款準備金率提高的，之后是加息，2011年以來，合計加了三次息，每次0.25個百分點，分別在今年的2月、4月和7月。

資金面的緊張在6月底達到了巔峰，連銀行間市場的資金也開始接近干涸。

今年6月23日，由于本周存款準備金繳款，以及銀行年中的存貸比考核臨近，上海銀行間同業拆放利率中，主流7天利率上升24個基點，達到9.0708%。14天利率更大升191個基點，至9.0642%。刷新3年半來新高。而在6月1日當天，7天利率還只是3.9167%。14天利率只是4.2742%，受此影響，部分銀行為攬存推出的短期理財產品年化收益率接近8%，而當時一年期存款利率只有3.25%。

A股市場因此遭殃。從4月19日到6月20日，短短43個交易日上證指數大跌了19.17%。

但是這一階段，卻是基金們相對表現最佳的階段，從4月19日到6月20日，43個交易日上證指數下跌了19.17%，而股票型基金和混合型基金中，跌幅最多的三只基金銀華內需、華寶興業先進成長和華富競爭力基金，跌幅也分別只有19.9%、17.52%和 16.9%，均能跑贏大盤。

倉位的相對保守是基金這階段能夠跑贏市場的一大原因，統計表明，二季度末基金總數810只，主動管理權益類基金整體持股倉位80.09%，季度環比下降1.62個百分點，其中，開放式股票型、混合型分別持股84.68%和75.01%，可比基金中增倉基金為183只，減倉基金為252只。61家基金公司中有35家旗下可比基金的整體倉位出現下降。

大量新股的破發稱為這一階段的一大特點，從4月開始，破發潮涌而來，截至6月20日，今年以來兩市共有156只新股上市，按6月20日收盤價計算，這156只次新股中有122只處在破發狀況，占比高達78%。

跟新股的大量破發密切相關的是，創業板指數的大幅下挫，創業板指4月18日收于1003.26點，但是到了6月20日，已經跌至791.76點，創出創業板指數推出以來的新低，跌幅達到21.08%，跌幅要高于主板。創業板指的下跌時間要長于主板，主板到6月20日已經止跌，但是創業板直到6月23日，最低跌至783.86點才止住跌勢。

內憂外患未了

6月20日后，雖然通脹尚未出現拐點，但是資金面的過度緊張還是引發了監管部門的重視，央行開始釋放流動性，6月22日周三，央行發出公告，宣布暫停央票發行。這是最近五個月以來，央行首次暫停發票。按照慣例央行通常在周四發行3月期央票，3年期央票的發行一般也是放在周四。

資金面開始逐步寬松，到7月22日，上海銀行間同業拆放利率中，主流7天利率已經回到5.42%。14天利率回落到6.1483%。

資金面緊張局面稍有緩解，A股市場便應聲而漲，從6月21日到7月22日，上證指數上漲了10.9%。但是前期的低倉位這時候也阻礙了基金凈值的漲幅。在這區間，混合型基金中，跑贏大盤的只有7只，表現最好的廣發策略優選上漲了12.6%，股票型基金中，跑贏大盤的稍多，但是也只有21只，在232只同類基金中只占10%，其中表現最差的基金凈值只上漲了1.07%，表現遠不及大盤。

短短24個交易日的上漲，A股的上漲突然被打斷，7月23日，兩列動車發生追尾，此前一直被理解為安全可靠便捷的高鐵，居然出現如此事件不但引發全國震驚，而且波及A股市場，當天上證指數大跌2.96%，而年初的明星板塊高鐵概念股是重災區，7月25日開盤，鐵路基建板塊整體下跌5.53%，并且成交量大幅放。

動車震蕩過后，A股依然向下，當所有的理由都無法解釋A股的長熊之后，在這一階段，投資研究領域一個有趣的現象從歷史中尋找做多理由的現象增多，機構開始對A股的總體估值水平進行計算，并將此數據跟A股歷史上的大底進行比較，如2005年的998點，2008年的1664點，2010年的2319點，而結論是，市場在位于2600點左右時，市場整體估值水平已經處于歷史估值低部。

而2010年下半年以來，A股每次觸及2600點左右的區域時，總會出現一波反彈，這也強化了機構對于這一區域的信心。

但是很快，歷史的規律就被無情打破了。8月8日，上證指數突然大跌3.79%，不但跌破2600點，盤中還跌破2500點，最終收于2526.82點。

當天讓A股無力招架的主要是外圍市場的暴跌。讓全球資本市場戰栗的是美國94年來首次評級被降低，受此影響，全球股市出現暴跌。

國內基金表現同樣不佳，8月8日當天，就有10只股票型和混合型基金凈值損失超過4%。

隨著CPI數據的見頂回落，通脹問題不再成為A股市場主要障礙，但是隨之而來的，是對于經濟形勢的擔憂，而歐債問題的惡化直接關系到中國的出口形勢，更加加劇了這種擔憂。

對于歐債的危機，在今年7月之前，主要的擔憂集中在希臘身上，而10月31日，希臘總理帕潘德里歐提議對第二項希臘援助計劃進行全民公投，此舉令歐盟官員和希臘國會感到震驚。這也讓市場看到歐債危機的復雜。至今，歐債危機的中心不再是希臘，意大利已經成為風暴的中心。未來，歐債危機會如何演變，仍是未知數。但是不可否認的是，對歐債持悲觀觀點的人越來越多。

外憂的同時，內患也讓市場頗多擔憂。

12月1日中國物流與采購聯合會發布的11月份中國制造業采購經理指數為49.0%，環比回落1.4個百分點。本月PMI自2009年3月份以來首次回落到50%以內，顯示出經濟增速回落趨勢仍將延續。

對于新興市場國家的擔憂已經引發了外資的撤離，11月21日，央行公布數據顯示，10月末外匯占款余額為254869.31億元，較9月的255118.23億元減少了248.92億元。這意味著，自2008年1月以來，中國單月新增外匯占款首次出現負增長。

而此前中國海關總署和商務部分別公布的數據顯示，10月貿易順差為170.3億美元，FDI為83.34億美元，綜合央行和海關總署的數據，市場的解讀是10月流出熱錢293.01億美元。

歷史數據顯示，上一次單月外匯占款出現下降還要追溯到2007年12月，當時減少了約2300億元。

作為熱錢外流的佐證，高盛11月28日向主要客戶發送電子郵件，建議投資者停止對在香港上市的內地公司股票繼續投資。報告中說，隨著越來越多不利因素的出現，中國經濟前景正面臨巨大挑戰；中國公司股票表現令人失望，預計短期內出現改觀的可能性很小。