融資 沒完沒了

瘋狂的再融資進(jìn)程中，上市公司自身卻陷入融進(jìn)不產(chǎn)出的怪圈。

7月19日，招商銀行公布了A+H股配股籌集350億元的融資計(jì)劃，這僅僅離該行上一次再融資220億元一年時(shí)間。如此頻繁的“獅子大開口”讓市場(chǎng)很難接受。

窮兇極惡的再融資

投資者清楚地記得， 2010年3月，招商銀行剛剛完成了220億元的配股融資，該行現(xiàn)在又拋出了350億元的再融資方案。在中央采取緊縮貨幣政策、連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的情況下，讓人擔(dān)心的是，銀行再融資或沒完沒了，更大的“血盆大口”還在等著。就在今年的3月31日，招商銀行董事會(huì)還通過了議案：未來三年內(nèi)(2011～2013年) 發(fā)行境外人民幣債券余額不超過300億元金融債券。

其他銀行的再融資也不甘示弱。與招商銀行一樣選擇A+H股的還有光大銀行[3.18 -0.63% 股吧]、中信銀行、民生銀行。光大銀行合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)120億股的H股IPO在6月獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中信銀行7月7日配股融資175.61億元。

與2010年銀行集中進(jìn)行股權(quán)再融資所不同的是，2011年，更多銀行的再融資方式選擇的是發(fā)行債券。如中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行均選擇了發(fā)行次級(jí)債，分別發(fā)債320億元、500億元、380億元和800億元，交通銀行則選擇在香港發(fā)行200億元的人民幣債券。至此，五大行通過發(fā)債的形式融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2200億元。

在股份制銀行中，浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行分別計(jì)劃發(fā)行500億元及100億元的次級(jí)債，同時(shí)興業(yè)銀行還計(jì)劃發(fā)500億元的金融債券，來補(bǔ)充附屬資本。深發(fā)展A也于4月底在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了36.5億元混合資本債券，其混合資本債券總的發(fā)行規(guī)模將達(dá)到65億元。華夏銀行已通過定向增發(fā)，融資202.09億元。光大銀行副行長(zhǎng)林立還透露，光大銀行H股上市以后，還將通過發(fā)行次級(jí)債的方式來補(bǔ)充資本。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，16家上市銀行中已經(jīng)有14家銀行宣布了再融資計(jì)劃，再融資規(guī)模約為4635億元。

銀行為何要接二連三地進(jìn)行天量再融資？銀監(jiān)會(huì)資本監(jiān)管要求的大幅提高是主要原因，同時(shí)，地方融資平臺(tái)貸款對(duì)銀行資本占用的壓力也較大，因此，銀行不得不進(jìn)行再融資來緩解資本壓力。銀監(jiān)會(huì)于今年4月底發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》要求，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5%和10.5%。以招商銀行為例，預(yù)計(jì)此次約350億元的配股融資將使公司核心資本充足率提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，配股實(shí)施后公司2011年末核心資本充足率可達(dá)9.7%左右，總資本充足率約12.5%。

投資者“用腳投票”

招商銀行的350億元再融資方案出爐之后，盡管眾多分析師表態(tài)稱，招商銀行此次再融資對(duì)市場(chǎng)影響不大，但投資者仍紛紛“以腳投票”，該股連拉陰線。這種情緒禍及其他銀行股，進(jìn)而拖累了整個(gè)A股市場(chǎng)。在銀行股整體走弱的情況下，大盤自6月下旬以來的反彈有可能宣告結(jié)束。

讓投資者更為生氣的是，這些貴為藍(lán)籌股中堅(jiān)力量的銀行上市公司似乎成了市場(chǎng)不誠(chéng)信的代表。此前，有不少銀行稱，今年不會(huì)有融資計(jì)劃，或者在上一次天量融資的時(shí)候，董事長(zhǎng)或行長(zhǎng)等高管信誓旦旦地稱“三年內(nèi)不再融資”。然而，余音仍繞梁，銀行又在再融資了。

比如，去年3月，招商銀行董事長(zhǎng)秦曉表示，在近期宣布進(jìn)行220億元(32億美元)的配股以補(bǔ)充資本后，未來3年沒有新的融資計(jì)劃。僅僅過去一年多，更大規(guī)模的配股再融資橫空出世，而且在2013年前還要發(fā)300億元的金融債券。

再如，2009年12月，民生銀行H股上市募資折合267.6億人民幣。行長(zhǎng)洪崎曾表示，3年內(nèi)民生銀行不會(huì)再有融資計(jì)劃。2010年3月，民生銀行董事長(zhǎng)董文標(biāo)在參加全國(guó)“兩會(huì)”時(shí)再次表示：“再融資的事現(xiàn)在想都不要想，想都丟人，我們?cè)趺磸埖瞄_口？”可是，2011年元旦剛過，民生銀行就拋出了215億元的再融資方案。面對(duì)投資者的廣泛質(zhì)疑，董文標(biāo)竟然回應(yīng)道：“不融資，明年銀行開不了門。”

銀行紛紛違背諾言，推出天量再融資方案，已經(jīng)對(duì)銀行估值產(chǎn)生重大影響。近日多家券商紛紛將行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”。國(guó)信證券分析師邱志承認(rèn)為，“單是上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重一項(xiàng)，對(duì)資本充足率影響平均在0.4個(gè)百分點(diǎn)，如果再算上覆蓋不足的平臺(tái)貸和房地產(chǎn)開發(fā)貸的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，多數(shù)銀行資本充足率降幅在1個(gè)百分點(diǎn)左右。如果再加上一個(gè)點(diǎn)的緩沖，上市銀行的資金缺口將達(dá)到5850億元”。

而這5850億元，即使去除境外發(fā)行部分，市場(chǎng)仍是難以承擔(dān)。在一次次再融資之后，投資者收益更是被大幅攤薄。

誰(shuí)來約束“無節(jié)制”

面對(duì)上市銀行如此“獅子大開口”，投資者不禁要問：就沒有人管了嗎？投資者真成了義務(wù)“獻(xiàn)血者”，上市公司“缺血”，就可以隨時(shí)隨地抽取？

股改啟動(dòng)之后頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，不僅將原先的考核指標(biāo)大大降低，更引入了非公開增發(fā)這一模式。如對(duì)于上市公司配股、公開增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，此前規(guī)定的是“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之十”，修改之后降為百分之六。對(duì)于配股和公開增發(fā)等，《辦法》確定的，最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)總和的20%提高到30%。但對(duì)于非公開增發(fā)這一模式，沒有凈資產(chǎn)收益率以及現(xiàn)金分紅等考核指標(biāo)的制約。

總的來說，對(duì)于上市公司再融資的時(shí)間間隔、融資規(guī)模總量等，目前還沒有明確要求。因此，再融資的門檻過低和規(guī)定不明確，導(dǎo)致了目前市場(chǎng)的再融資“猛于虎”。

合理的再融資無可厚非，但對(duì)沒完沒了的再融資，比如銀行“連自己不好意思”的、接二連三的天量再融資，監(jiān)管層為何就不能發(fā)揮“家長(zhǎng)之范”，出面制止或規(guī)范一下？證券市場(chǎng)是兼投資與融資功能于一身，對(duì)如此這般的再融資一一放行，是對(duì)市場(chǎng)的尊重嗎？

而且，銀行再融資看似為了達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目的，本質(zhì)上卻暴露出內(nèi)地銀行業(yè)轉(zhuǎn)型滯后、盈利模式單一的軟肋。內(nèi)地銀行的利潤(rùn)主要來自貸款規(guī)模擴(kuò)張帶來的息差收入，中間業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比偏低。對(duì)此現(xiàn)象，有分析人士一針見血地指出：“沒錢就去融資，拿到錢了再去放貸。”

而從更深層說，數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了控制銀行的貸款規(guī)模，從而達(dá)到控制CPI的過快增長(zhǎng)。如果不對(duì)銀行的再融資緊急剎車，宏觀調(diào)控的效果就要減弱，調(diào)控CPI的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)恐怕也要大打折扣。