舉債還貸之命

受益于監(jiān)管層的政策支持和鼓勵，公司債發(fā)行速度一路狂飆。

公司債井噴，是2011年債券市場頗為壯觀的一景。受益于監(jiān)管層的政策支持和鼓勵，公司債發(fā)行速度一路狂飆。截至7月18日，已經(jīng)有31家公司發(fā)行公司債，總計募集資金646.4億元。如此計算，平均每周都有1.2個公司債發(fā)行。這個數(shù)字已經(jīng)超過去年全年的公司債發(fā)行水平。數(shù)據(jù)顯示，2010年全年，總計21家公司發(fā)行公司債，募集資金總計501.5億元。

發(fā)行人如此密集的舉債，其募集資金用途都指向了同一個地方：還貸。

還貸邏輯

事實上，在銀根緊縮的大趨勢下，各家公司都傾向于尋求低成本的公司債來應對高成本的銀行貸款。以柳工發(fā)行的“11柳工02”和“11柳工02”為例，兩個品種總計募集資金20億元，其中的12億元將用于償還銀行貸款，剩余的8億元將用作補充流動資金。在柳工在其債券發(fā)行說明書中也明確寫出：以長期債務替換短期債務，可顯著優(yōu)化本公司負債結(jié)構(gòu)，減輕短期償債壓力，降低財務費用，并增加財務安全性。

而東陽光鋁的募集資金安排也同出一轍。其募集資金的約35%將用于償還短期銀行貸款3.2億元，剩余65%用于補充公司流動資金，以改善公司資金狀況。

東陽光鋁也表示，近幾年公司主要采用銀行貸款籌集資金，融資成本收到市場利率變動的影響很大。資料顯示，該公司2011年1-3月、2010年、2009年和2008年的利息支出(含資本化利息支出)分別為3323.26萬元、12301.55萬元、13565.61萬元和16742.66萬元。

“若未來中國人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境繼續(xù)提高人民幣貸款基準利率，將可能進一步增加公司的利息支出，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。”東陽光鋁表示。湘潭電機也將把9.5億元募集資金中的5億元用于償還銀行貸款。

如此看業(yè)，這種還貸邏輯似乎行得通，據(jù)上海一位券商固定收益部人士介紹，發(fā)債的成本要比銀行貸款低不少，現(xiàn)在三年期公司債的票面利率大概5%-5.1%左右。而目前1-3年的貸款利率為6.65%，3-5年的貸款利率為6.90%，5年以上貸款利率為7.05%。 遠遠高于公司債的票面利率。

“而且銀行貸款也很難借得到，沒有直接融資容易。加上公司債有綠色通道，審批速度很快，比貸款要容易。”上述上海券商固定收益部門人士說。

借債、貸款利差縮小

不過，最近一段時間以來，債券利率的走高正在縮小借債成本與銀行貸款之間的成本差距。

“今年以來的債券利率水平經(jīng)過了幾個階段。年初兩個月比較高，之后的三個月有小幅回落。最近兩個月整體又上來了，已經(jīng)超過了前期的高位。”北京一位債券分析師表示。

同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，公司債發(fā)行利率從年初的5.08%左右，到7月初已經(jīng)攀升至6.02%左右。

“加息預期還存在，靴子還沒有完全落地。而且資金面也比較緊，公司債的主要投資機構(gòu)手里資金也不充裕，需求沒有那么旺盛。”上述債券分析師這樣解釋公司債利率的走高。

而對于下半年公司債利率的走勢，這位分析師表示要關(guān)注供給量的因素。“如果每周兩三只的發(fā)下去，可能很快會飽和。”

國泰君安的分析師黃紀亮也在報告中認為，下半年中低等級公司債供給較大，貸款利率再次上調(diào)將抬升公司債發(fā)行利率上限，公司債發(fā)行利率或?qū)⒅鸩阶吒摺?/p>

低成本的公司債發(fā)行利率不斷走高，會否也為未來財務成本的加大埋下伏筆？

“現(xiàn)在發(fā)公司債的財務成本還是相對比較低的。以后如果發(fā)行利率繼續(xù)走高，也會有發(fā)新債還舊債的情況。”上述上海券商固定收益部門人士說。

不過，華泰聯(lián)合證券的債券分析報告中認為，上市公司發(fā)行公司債會考慮公司債券和銀行貸款利率之間的比價關(guān)系，如果公司債發(fā)行利率高于銀行貸款，那么公司債的供給規(guī)模將有大幅度下滑，從這個角度看，公司債發(fā)行利率上限是同期限銀行的貸款利率。