A股市場需耐心等待

加息政策因為各方面原因滯后出臺，預示從緊貨幣政策仍將繼續。

國家統計局公布5月份CPI上漲 5.5%，創34個月來新高，通脹繼續壓力加大，假設6月份CPI環比增長為零，那么6月份CPI同比約在6%的水平，意味著CPI短期內難以快速回落。與此同時，央行通過偏緊貨幣政策達到控制CPI增幅的目的。加息政策會因為各方面原因滯后出臺，預示從緊貨幣政策仍將繼續。如此情形之下，A股未來趨勢仍將是弱勢格局，甚至踏入熊市征途，令投資者再陷迷茫。

在5月宏觀數據亮相及央行再次“提準”貨幣緊縮政策出臺后，宣布上調存準金率后首個交易日，創下今年以來銀行間回購利率大幅飆升之最，7天回購利率飆漲205個基點，達6.23%，創近4個月來新高，在準備金正式繳款之前，資金面仍會維持適度緊張，法定存款準備金率上調、銀行“半年考”將至和貸存比日均考核疊加效應作用，成了資金價格飆升主要原因。與此同時，公開市場到期量寬松的“好日子”不再。數據顯示從7月份開始，公開市場到期資金量呈逐月減少，7月僅為3720億元，較6月銳減近4成。因此，對未來資金面緊張預期，成為干擾資金價格波動和股票市場震蕩下跌的最大因素。

未來一段時間資金面仍會出現較大波動，資金面會維持適度緊張，真正資金面緊張或還在準備金繳款的時候。伴隨著季末存款在各家銀行之間快速流動，流動性將變得更加脆弱和反復無常。隨著央行年內第六次上調存款準備金率，我國大型金融機構存款準備金率已經達到21.5%高位，據測算此次上調存款準備金率可凍結資金3800億元，上調存款準備金率意在收縮過多的流動性，抑制通脹。但歷次上調存款準備金率累積效應已經使銀行的放貸能力受到制約， 5月份新增信貸5516億元，遠低于市場此前預計的6500億元，5月份新增信貸低于預期，對實體經濟和虛擬經濟的股票市場影響正在顯現。

如果加息政策繼續延后，更多資金將會逃離銀行體系，進入民間融資渠道或者理財產品。同時，存款準備金率節節攀升、信貸規模嚴格控制，將繼續降低貨幣乘數，M2同比增速可能再創新低。那么可以想象的是，銀行間市場資金供給將會越發緊張，回購利率可能會在高位維持很長一段時間。那么所有投資者接下來就會減少杠桿。那么實體經濟愈發緊張的資金供給，會將民間融資成本繼續推向新高。對于那些活力最強的民營企業而言，不知道還能夠堅持多久。加之美國和歐洲經濟復蘇乏力，日本還在震后泥潭中掙扎，對宏觀經濟未來前景市場表示擔憂，敏感的股市又怎能不被當前基本因素所反映呢？

假若經濟滯脹來臨，看淡中長期宏觀經濟，信貸緊縮受影響最大就是中小企業，不僅在信貸額度上會減少，在利率上隨著每一次緊縮到來，小企業融資成本都會上升，市場投資者都會減掉杠桿降低倉位，大小非和大小限的產業資本在股市上套現欲望就會不斷增加。

還有負利率長期化，將會對民間融資投入更多的關注。最頭疼的是資金價格扭曲，估計還要等待較長一段時間才能解決。那就是A股市場今年以來毫無疑問將處在熊市之中，當前滬市平均市盈率12.8倍，市凈率2.2倍，雖然不是A股歷史最低的，也是不多見的低水平估值?？墒窃谌绱撕暧^經濟背景下緊縮格局，按照這種估值體系進行價值投資還需要耐心等待。