基金話語權(quán)反轉(zhuǎn)

從27.14%到8.31%，數(shù)據(jù)變化背后，是公募基金日益旁落的話語權(quán)。

2007年三季度末，公募基金持股市值占A股市場(chǎng)流通市值的比重達(dá)到巔峰，此后，隨著大小非的解禁和全流通時(shí)代的到來，基金在A股市場(chǎng)的份額占比大幅降低，達(dá)到今年一季度8.31%的水平。

與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本、私募基金、保險(xiǎn)資金、券商等機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的影響力逐漸加大，市場(chǎng)博弈呈現(xiàn)多頭格局，基金“一家獨(dú)大”的局面難以再現(xiàn)。

有人說，基金話語權(quán)不僅僅是體現(xiàn)在基金持股市值占比上，更多的是體現(xiàn)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)上。然而，現(xiàn)實(shí)的問題是，基金投資行為越發(fā)短期化，投資邏輯更是相當(dāng)“善變”。

“買一樣?xùn)|西很快又賣出，這種短線行為已經(jīng)偏離了機(jī)構(gòu)投資者的選股方向，更談不上實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能?！痹谝追竭_(dá)基金首席投資官陳志民看來，“公募基金正在失去公信力。如果我們不改變自己的行為，將很難改變行業(yè)被動(dòng)的局面?！?/p>

話語權(quán)日益旁落

多元格局的出現(xiàn)，是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但對(duì)公募基金而言，或許是一次痛苦的轉(zhuǎn)型過程。

2007年3季度以來，基金資產(chǎn)管理規(guī)模停滯不前，一直在2.5萬億左右徘徊。而另一方面，隨著大小非的解禁和全流通時(shí)代的來臨，加之新股IPO不斷擴(kuò)容，基金在A股市場(chǎng)的份額比例開始一路走低。

2006年，“調(diào)整”多年的A股市場(chǎng)終于進(jìn)入牛市，基金資產(chǎn)規(guī)模在“財(cái)富效應(yīng)”之下迅速擴(kuò)大，基金持股市值占比在2006年三季度大幅提高至19%。此后，市場(chǎng)在2007年達(dá)到癲狂，這一數(shù)字一度上升至27.14%的峰值，甚至在2008年發(fā)生金融危機(jī)、A股市值大幅縮水的情況下，基金持股市值占比也依然維持在20%以上。

然而，進(jìn)入2009年之后，情況急轉(zhuǎn)直下，新股發(fā)行增加、大量限售股解禁，使得A股市場(chǎng)的流通市值出現(xiàn)大幅增加。2009年三季末，A股市場(chǎng)流通市值首度超過10萬億元，到2011年一季末這個(gè)數(shù)字已經(jīng)突破20萬億元。而基金持股市值占比也逐季下降，終于在2010年底跌破10%至9.39%，今年一季末再降至8.31%，創(chuàng)下2005年以來的最低點(diǎn)。

回憶起當(dāng)初以基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中掀起一波轟轟烈烈的價(jià)值回歸行情，陳志民表示，“那是2003年上半年的事情，當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)處于相當(dāng)?shù)兔噪A段，基金卻大舉建倉鋼鐵、石化、能源電力、銀行、汽車，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為‘五朵金花’。隨后被瘋狂炒作的資產(chǎn)重組概念股、ST板塊等遭遇大幅下挫，而‘五朵金花’則走出一波結(jié)構(gòu)性牛市行情。”

回憶起當(dāng)時(shí)基金的“輝煌”，陳志民感觸頗深，在其看來，如今基金不僅要艱難適應(yīng)“非主流時(shí)代”，更需要重新認(rèn)識(shí)價(jià)值投資理念，“基金的投資行為越發(fā)散戶化了，在這個(gè)充滿噪音的利益場(chǎng)，更多的基金選擇了隨波逐流而非獨(dú)立思考，某種程度上，基金已由市場(chǎng)的引領(lǐng)者變?yōu)槭袌?chǎng)的追隨者?！?/p>

“博弈”心態(tài)充斥市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該賺上市公司利潤增長的錢，還是參與市場(chǎng)零和游戲的博弈？這儼然成為公募基金不得不深入思考的命題。

“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)都充滿了博弈心態(tài)，公募基金也不能免俗?！币追竭_(dá)首席投資官陳志民認(rèn)為，“采取對(duì)行業(yè)很極端的配置策略，以及押寶重組股的做法，可能的結(jié)果是光輝一年，第二年就被遺忘，但這樣做可以贏得媒體的關(guān)注、持有人的追捧以及股東的認(rèn)可。”

在陳志民看來，大家都要博“出彩”，導(dǎo)致基金的投資行為愈發(fā)短期化，投資邏輯也很混亂，買一樣?xùn)|西很快又賣出，這種短線行為已經(jīng)偏離了機(jī)構(gòu)投資者的選股方向，更談不上實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。這跟排名有關(guān)，也跟公募基金的機(jī)制有關(guān)。

事實(shí)上，去年公募基金對(duì)新興行業(yè)瘋狂“追捧”，短短一年后又“避之不及”，正是對(duì)這種“博弈”心態(tài)的最好詮釋。

即便絕大多數(shù)基金經(jīng)理都心知肚明，“調(diào)結(jié)構(gòu)”是一個(gè)長期的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程。但是，這個(gè)投資主題在機(jī)構(gòu)博弈的推動(dòng)下，其“急功近利”的一面被演繹得淋漓盡致。

新興產(chǎn)業(yè)類上市公司去年1季度遭遇了前所未有的資金“追捧”。2010年基金一季報(bào)清晰地“演繹”了基金持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。以新技術(shù)、新能源、新商業(yè)模式為代表的新產(chǎn)業(yè)，成為基金一季度最積極買入的行業(yè)，信息技術(shù)業(yè)、醫(yī)藥生物制品、機(jī)械設(shè)備儀表、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和電子行業(yè)躋身基金增倉的前五大行業(yè)。于此相對(duì)應(yīng)的卻是，采掘、金融保險(xiǎn)、金屬、房地產(chǎn)等大行業(yè)成為基金集中減持對(duì)象。

談及對(duì)新興產(chǎn)業(yè)類上市公司的搶籌問題， 當(dāng)時(shí)上海一合資基金公司基金經(jīng)理曾表示，“調(diào)研清楚、看明白再買？市場(chǎng)是不會(huì)給你這種機(jī)會(huì)的！等你看明白后，股價(jià)已經(jīng)飛上天了?！?/p>

然后，僅僅一年之后，當(dāng)初基金“追捧”的新興產(chǎn)業(yè)開始遭遇“冷眼”，不少上市公司業(yè)績驟然“變臉”。

一位資歷頗深的基金經(jīng)理表示，“去年都在講一個(gè)轉(zhuǎn)型的故事，但無論技術(shù)多么先進(jìn)，商業(yè)模式多么新穎，招股說明書多么輝煌，歸根結(jié)底，作為投資人，我們關(guān)心的是企業(yè)的真實(shí)的業(yè)績。今年1季度中小板和創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績甚至比不上主板，甚至有不少業(yè)績“變臉”的情況，這導(dǎo)致投資者對(duì)這些股票的整體不信任?！?/p>

有意思的是，當(dāng)初的熱情退卻之后，基金開始變得集體悲觀起來，甚至避之不及。

“某中小板上市公司已經(jīng)自最高價(jià)跌去了3/4，悲觀一點(diǎn)，甚至可能跌到5元以內(nèi)?！蹦郴鸾?jīng)理表示，“目前基金對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板的配置依然較高，一旦出現(xiàn)反彈，很難說基金不會(huì)減持，你不減持，產(chǎn)業(yè)資本會(huì)，他們的成本很低，最后被套牢的還是基金?！?/p>

在多數(shù)基金經(jīng)理看來，中小板、創(chuàng)業(yè)板“擠泡沫”的過程還沒有結(jié)束。其背后的邏輯在于：其一，新股IPO以及新三板等，使得創(chuàng)業(yè)板、中小板的不再稀缺；其二，經(jīng)濟(jì)下滑階段，相較于大企業(yè)而言，中小企業(yè)受到的沖擊更大；更為重要的是，不少中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司為高市盈率發(fā)行，其最大問題是，很多企業(yè)只具備管理幾千萬上億資產(chǎn)的能力，一下子募集5、6個(gè)億資金，大大超出了公司的管理能力。結(jié)果這些資金不但不能創(chuàng)造價(jià)值，反而可能會(huì)毀滅價(jià)值。

投資邏輯短期化

短短五個(gè)月的時(shí)間，不少基金投研團(tuán)隊(duì)的投資邏輯變了不止一次。

4月中旬之前，基金對(duì)于行情的演繹一片樂觀?！按笙笃鹞琛敝H，機(jī)構(gòu)對(duì)于后市的預(yù)判越發(fā)一致……當(dāng)時(shí)，無論是做相對(duì)收益的公募基金，還是做絕對(duì)收益的私募基金，談及二季度投資策略，均一致唱多大藍(lán)籌，看好周期股的估值修復(fù)行情。

然而，僅僅幾天之后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂立馬轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，多數(shù)基金經(jīng)理開始撤離周期股。幾天之內(nèi)，投資邏輯驟然生變。

據(jù)了解，不少基金投研團(tuán)隊(duì)在4月下旬已經(jīng)開始著手減持周期股，但多數(shù)基金經(jīng)理表示，對(duì)于周期股的減持只是波段操作，跌下來之后，會(huì)再度買進(jìn)。

上海一合資基金公司基金經(jīng)理表示，目前市場(chǎng)的確處于相對(duì)難熬的階段，經(jīng)濟(jì)在信貸緊縮政策的壓制下，肯定會(huì)出現(xiàn)減速，這是正常現(xiàn)象，也是為了抑制通脹不得不付出的代價(jià)。下半年需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)下滑的速度，如果經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出緩慢下滑態(tài)勢(shì)，這對(duì)于長期經(jīng)濟(jì)向好并非壞事。

對(duì)于目前市場(chǎng)擔(dān)心的政策“超調(diào)”帶來的風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)基金經(jīng)理都傾向于認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性、增長動(dòng)力依然很足，尤其是中西部地區(qū)。

萬家基金投資管理部總監(jiān)歐慶鈴認(rèn)為，對(duì)于未來中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂觀。其邏輯在于，第一，從前幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)比較平穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來消費(fèi)還是能保持平穩(wěn)增長，其次，出口可能會(huì)有所下滑，但會(huì)相對(duì)溫和。在其看來，最大的變數(shù)來自于投資，目前市場(chǎng)比較擔(dān)心房地產(chǎn)的調(diào)控，但如果商品房的投資出現(xiàn)較大幅度下滑，相信政府可能會(huì)加大水利、“十二五”規(guī)劃相關(guān)的投資、中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及保障房的建設(shè)進(jìn)行對(duì)沖。

而決定在此階段堅(jiān)守的只是極少數(shù)，上海一合資基金公司基金經(jīng)理表示，“目前市場(chǎng)將利空放大了，市場(chǎng)更多受到了情緒的左右。從目前的時(shí)點(diǎn)，我還是想要熬一熬，反復(fù)在周期股中去殺跌，是不理性的，目前周期股業(yè)績并不是說有多大的不確定性?！?/p>

而上海一合資基金總裁近期也公開表示，投資A股要承受很大的短線壓力，“這幾年我們不斷地力推機(jī)構(gòu)投資者，但是看到的結(jié)果是，機(jī)構(gòu)投資者也散戶化了?！痹谄淇磥?，機(jī)構(gòu)投資者由于受體制所限，每年年底必須取得正回報(bào)，所以出現(xiàn)散戶化傾向不能完全怪罪于機(jī)構(gòu)投資者本身。