宏觀問路

當前的貨幣政策從總量上看是偏松的，但政策已經開始面臨局部過緊的問題。

2011年6月1日，中國人民大學逸夫會議廳，首屆中國金融學科終身成就獎頒獎典禮暨中國金融學科發展論壇于下午14時舉行。有著新中國金融學教材與課程體系的主要奠基者與引領者之稱的86歲的黃達教授，成為唯一的獲獎者。

現場的大屏幕上，播放著來自全國經濟學界泰斗人物對黃達教授學術領域成就的評價與獲得終身成就獎的祝賀。同時發來賀信的，還有來自哥倫比亞大學教授蒙代爾、斯坦福大學教授、當代金融發展理論奠基人麥金農，以及普林斯頓大學教授鄒至莊等黃達的一眾好友。

劉鴻儒金融教育基金會名譽理事長劉鴻儒、全國人大財經委副主任委員吳曉靈、中國人民大學校長紀寶成、中國銀監會副主席周慕冰、劉鴻儒金融教育基金會常務副理事長張志平……，來自國內金融界上百位學者、專家和決策部門領導出席了頒獎典禮。

論壇的主題從86歲高齡的黃達教授獲得劉鴻儒基金會頒發的終身成就獎延伸，話題則延伸到中國經濟的方方面面。盡管緊湊的發布會并沒有專門為媒體設置的問答時刻，但論壇中的聲音一定程度上仍然透露了某些關鍵信息。

結合近期經濟學家的相關分析，或可初窺未來經濟之走勢。

通脹預期仍強

6月中旬，國家統計局即將公布5月份的各項經濟數據。

WIND統計的25家機構的預測5月CPI的均值達5.4%，更有不少機構預期CPI有望達到5.5%，刷新34個月以來新高。分析師預期，本周末央行或將加息25個基點，在下周數據公布后將提高存款準備金率50個基點。

部分經濟學家認為，由于下半年公開市場到期資金量銳減，此前每月一次的準備金率調整節奏將明顯放緩。但對于利率工具的強度，機構之間存在一定分歧。有機構認為，在6、7月份加息1次以后，后續的政策取向將更靈活。但也有機構預期，6月份CPI將超過6%，在6月份加息25個基點后，3季度還將加息一次。

對于通脹預期本身，吳曉靈認為本次金融危機使得各國中央銀行代替商業機構向社會提供流動性，這種非常規操作正是使社會產生強烈通脹預期的原因。

在6月1日的頒獎典禮上，對于市場屢屢詬病的美聯儲量化寬松和中國央行提高存款準備金率，吳曉靈也提出了自己的看法。

“我個人認為美國的美聯儲在金融危機之后的操作沒有錯誤，其量化寬松的貨幣政策只是對商業銀行不放貸的一種替代，中央銀行替代商業銀行創造信用貨幣?！眳菚造`認為。

實際上，到現在為止美國信貸的增量仍是負的，美聯儲創造的貨幣M2僅僅1%強，低于它的經濟增長與通貨膨脹的和。吳曉靈分析，實際上，超發貨幣并非源于金融危機，而是金融危機此前的相當長時間里相關政策的產物。

同時，過去在長期低利率下所形成了多余的流動性，在當今世界的實體經濟需求萎縮的時候，都擁上了大宗商品市場，因而當前的大宗商品市場并不是一個市場供求所決定的市場，而是一個資本投機所決定的一個市場。

“全球都有通脹的預期和通脹的前景?！彼硎荆@是因為沒有讓金融機構，特別是商業銀行在金融危機的過程當中去破產。

吳曉靈解釋，一個世界上在信用貨幣的體系下，只有銀行的破產才能夠消除多余的貨幣。如果銀行不破產，最后多余的貨幣只有靠價格的上升來消除，因而世界未來面臨的是一個通貨膨脹的背景。

“對于中國來講，與其被動地來接受這樣一個通貨膨脹的結果，不如主動地來調整中國的資源價格，利用這個時間窗口來理順中國的價格體系，把這個扭曲的信號扭過來?！眳菚造`認為，這個扭轉結果也是通貨膨脹，但什么都不做帶來的通貨膨脹是結構的繼續扭曲。

對于普遍存在的通脹預期，吳曉靈認為，中國應借機調整資源價格，理順中國的價格體系。

硬著陸之憂

此前，經濟決策的重點已經轉向控制經濟過熱和通貨膨脹，連續11次上調存款準備金率，并四次提高銀行的基準利率，即是央行防控通脹和經濟過熱的集中表現。一般認為，經濟政策尤其是貨幣政策的特點，是其效應往往滯后出現，很容易產生政策超調。

今年年初以來，由于通脹壓力持續高漲，中國的經濟政策已經經歷了非常頻繁的調整。盡管目前看來貨幣政策環境仍然相對寬松，尤其是實際存款利率依然處在負2％的水平，因此可能需要進一步緊縮。

但同樣值得重視的是，從去年下半年開始，企業銀行貸款環境已經明顯收緊，一些重要經濟指標比如工業生產增長率已經回落，出口和國內訂單明顯下行。因此，經濟政策需要考慮防范超調的風險。

全球經濟危機中，“一枝獨秀”的中國經濟在投資引擎的拉動下，一定程度上也帶動了全球經濟的穩定與復蘇，尤其是對于大宗商品市場短期內的迅速上揚，中國的經濟刺激措施也發揮了重要的作用。

然而，當高強度與高密度的投資告一段落，全球通脹預期皆較為強烈的前提下，國際市場也開始預測中國經濟未來可能“硬著陸”的可能。以財政和貸款措施支持經濟增長與房地產市場供過于求的雙軌，讓國際投資者擔憂中國經濟泡沫的嚴峻程度。

北京大學國家發展研究院教授黃益平認為，中國經濟的過度投資問題的確存在，但出現硬著陸甚至崩潰的可能性不大，其主要原因在于中國的居民、企業、銀行和政府的資產負債表相當健康。我國居民消費貸款的余額占到銀行總貸款余額的20％左右，低于年GDP的30％，還不到居民一年的總收入。比當年日本、香港和美國資產市場崩潰前的情形好許多。

黃益平舉例，2010年中國銀行不良貸款的平均比例下降到2.4％，主要銀行的資本充足率均超過10％，而且流動性非常充裕，目前法定存款保證金比例已經高達21％。這些詮釋一段時間里貨幣政策的數據，在一定程度上，也是銀行與財政不會出現危機的保障。

對于緊縮政策本身，黃益平也表示了某種擔憂?！敖衲暌詠韺洕禄膿鷳n更多地轉向超調的風險。如果緊縮措施持續下去。不排除今年下半年增長減速將超過我們目前的預期。”

“問題在于中國的緊縮政策缺乏預見性，去年通脹壓力穩步上升，政府基本沒有采取什么宏觀手段，今年CPI一超過5％，當局就有點手忙腳亂。如果一直緊縮到CPI回落到3％左右，實際經濟可能冷卻過度?！秉S益平分析。