歐元區(qū)將面臨兩難抉擇

歐元區(qū)必須在兩條令人無(wú)法容忍的道路之間做出選擇：要么違約，歐元區(qū)部分解體，要么是無(wú)止境的官方支持。

歐洲人最初設(shè)計(jì)規(guī)劃的那個(gè)歐元區(qū)已解體。事實(shí)證明，它所基于的原則在與金融危機(jī)和財(cái)政危機(jī)首次交鋒時(shí)就敗下陣來(lái)。如今它只有兩個(gè)選擇：要么繼續(xù)前進(jìn)，建立一個(gè)更緊密的聯(lián)盟，要么倒退，至少部分解體。這就是目前的危險(xiǎn)所在。

歐元區(qū)本應(yīng)是典型金本位制的升級(jí)版。擁有外部赤字的國(guó)家從國(guó)外獲得私人融資。如果這種融資枯竭，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就會(huì)收縮。接著失業(yè)將推低薪資和物價(jià)，引發(fā)“內(nèi)部貶值”。長(zhǎng)期而言，這應(yīng)會(huì)帶來(lái)對(duì)外支付和財(cái)政賬戶的可融資平衡，不過(guò)要在經(jīng)歷多年的痛苦之后。然而，在歐元區(qū)，這種借款在很大程度上通過(guò)銀行流動(dòng)。當(dāng)危機(jī)到來(lái)時(shí)，缺乏流動(dòng)性的銀行業(yè)開(kāi)始崩盤。信貸受限的政府捉襟見(jiàn)肘，甚至毫無(wú)辦法來(lái)防范這種情況的出現(xiàn)。這就演變成一種服用金融業(yè)興奮劑的的金制度本位。

銀行的作用至關(guān)重要。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)中，幾乎所有資金都由金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債構(gòu)成。德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所總裁漢斯-沃納#8226;辛恩就應(yīng)對(duì)歐洲央行體系所受威脅的舉措會(huì)產(chǎn)生何種影響進(jìn)行了精彩的闡述。該體系一直是陷入困境銀行的最后貸款者。但由于這些銀行隸屬于擁有外部赤字的國(guó)家，因此ESCB一直也在間接為這些赤字融資。

ESCB的融資通歐元體系的實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng)(target-2)流動(dòng)。如今，各國(guó)央行出現(xiàn)了巨額資產(chǎn)與負(fù)債頭寸，德國(guó)央行是主要的債權(quán)人。辛恩教授指出，實(shí)際上，自2008年以來(lái)，希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙的經(jīng)常賬戶赤字與德國(guó)央行對(duì)其它央行的累積債權(quán)存在對(duì)稱性。

現(xiàn)在，政府破產(chǎn)也會(huì)危及債務(wù)國(guó)央行的償付能力。這進(jìn)而會(huì)給債權(quán)國(guó)央行帶來(lái)巨額虧損，各國(guó)納稅人將不得不彌補(bǔ)這些損失。這將變成一種秘密的財(cái)政轉(zhuǎn)移。

辛恩教授還提出了另外三個(gè)要點(diǎn)。首先，這種私下里為債務(wù)國(guó)融資的方式無(wú)法持續(xù)太久。由于將歐元區(qū)發(fā)行貨幣中如此多的部分轉(zhuǎn)用于對(duì)赤字國(guó)家的間接融資，這一體系不得不抽調(diào)債權(quán)國(guó)商業(yè)銀行的貸方資金。其次，在不引發(fā)危機(jī)的情況下，阻止這些操作的唯一辦法是由有償債能力的政府接手實(shí)質(zhì)上的財(cái)政操作。但第三點(diǎn)是，如果人們將各國(guó)央行欠的債務(wù)疊加到各國(guó)政府的債務(wù)上，那么債務(wù)總額會(huì)高得驚人。唯一的解決之道是回到銀行和政府都由私人部門提供融資的狀態(tài)。但這個(gè)過(guò)程需要很多年的時(shí)間——如果在當(dāng)前如此之高的債務(wù)水平下，還有可能實(shí)現(xiàn)的話。

簡(jiǎn)言之，一系列事件已徹底證明了歐元區(qū)最初設(shè)計(jì)的前提是錯(cuò)誤的。如果歐元區(qū)主要成員國(guó)現(xiàn)在仍希望堅(jiān)持這種設(shè)計(jì)，就必須剔除一部分現(xiàn)有成員國(guó)。不過(guò)，實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程幾乎是不可能的。但如果它們希望歐元區(qū)繼續(xù)維持現(xiàn)狀，至少有三種變化是不可避免的。首先，各國(guó)銀行業(yè)體系不能繼續(xù)各自為政。銀行必須有一個(gè)共同的財(cái)政部作為后盾，或是由那些償付能力毋庸置疑的成員國(guó)的財(cái)政部作支撐。其次，危機(jī)時(shí)的跨境融資任務(wù)必須從ESCB轉(zhuǎn)移給一個(gè)規(guī)模足夠大的公共基金。第三，要想如同歐洲央行所堅(jiān)持的那樣避免主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)弱國(guó)的融資必須被抽離市場(chǎng)數(shù)年，甚至可能多達(dá)十年。要想提供此類融資，除了需要在改革問(wèn)題上制定嚴(yán)厲的規(guī)定，在成本方面也必須可控。由此生成的新體制是否應(yīng)該被稱作“轉(zhuǎn)移支付聯(lián)盟”尚不確定：這取決于借債國(guó)是否會(huì)償還所有債務(wù)（我對(duì)這一點(diǎn)深表懷疑）。但它肯定會(huì)是一個(gè)“支持聯(lián)盟”。

歐元區(qū)必須在兩條令人無(wú)法容忍的道路之間做出選擇：要么違約，歐元區(qū)部分解體，要么是無(wú)止境的官方支持。存在這種選擇本身就證明了，一個(gè)能夠持久的聯(lián)盟至少需要比最初設(shè)想更深入的財(cái)政融合和更強(qiáng)健的財(cái)政支持?，F(xiàn)在，這些選擇會(huì)在政治方面產(chǎn)生哪些影響？我真的毫無(wú)頭緒，而我猜沒(méi)有人會(huì)真的明白。