厘清金融之惑

貨幣政策及的實施自然是宏觀經濟學的重要內容，但卻不能替代貨幣銀行學。

金融應該是一個涵蓋貨幣創造與微觀資金融通的大概念，對于金融涵蓋的范圍其實在近幾十年，很多人把貨幣銀行歸到宏觀經濟當中，認為金融只是一個微觀問題。在這一點上，我和經濟學家黃達的見解一致。

金融首先應該是一個涵蓋宏觀貨幣創造與微觀資金融通的大概念。中文的“金融”與英文的“Finance”無法一一對應。1937年《詞源》釋：“今謂金錢之融通狀態曰金融。”實際上，在信用貨幣出現后就產生了貨幣銀行學，這是一個宏觀問題，而資金融通是一種財產權的使用，是微觀問題。

發端于次貸危機的本次金融危機所帶來的經驗教訓，正好證明了宏微觀金融的相互影響。在世界進入完全的信用貨幣之前，世界的貿易差并不大，在1969年之前美元還和黃金掛鉤，那時世界的貿易順差和逆差也不大。但是從1971年美元和黃金脫鉤之后，國際貿易的失衡也變得加劇。原因即是貿易出現了巨額的逆差也可以通過信用貨幣的創造加以彌補。

危機的治理涉及到宏觀審慎管理、微觀審慎監管和國際貨幣體系改革等內容。貨幣政策及的實施自然是宏觀經濟學的重要內容，但卻不能替代貨幣銀行學。宏觀經濟學中的金融分析以貨幣供求利率、匯率對經濟的影響為主要內容，貨幣銀行學則以貨幣供應如何創造、如何調控的技術為研究對象，這一理論問題遠未解決。

很多人認為基金可以替代貨幣，但是這一次金融危機大家可以看到，所有的金融資產面對金融危機的時候，它都顯得那么蒼白無力，為什么美聯儲要出手研究貨幣基金？就是因為共同基金在金融危機下也跌破了面值。因而，當金融危機來臨的時候，金融資產和貨幣的區別就顯現出來了。當出現惡性通貨膨脹的時候，存款貨幣和法定貨幣也會區別開來。這個時候大家不太相信存款貨幣了，對現鈔的追逐會加劇。而到出現了天文數字的通貨膨脹的時候，所有的貨幣都不會被大家所信任，結果就只會回歸到實物中去。當今黃金價格的暴漲就反映了人們對于貨幣的擔憂。

貨幣與金融資產有無區別？完全的信用貨幣制度下如何確定貨幣需求？如何控制貨幣供應？央行被動吐出基礎貨幣與主動吐出基礎貨幣時貨幣政策工具有何不同？

我個人認為美國的美聯儲在金融危機之后的操作沒有錯誤，其量化寬松的貨幣政策只是對商業銀行不放貸的一種替代，中央銀行替代商業銀行創造信用貨幣。到現在為止，美國信貸的增量仍是負的，美聯儲創造的貨幣M2僅僅1%強，低于它的經濟增長與通貨膨脹的和。

多余的美元不是現在創造的，更確切地說是危機之前的后果。然而，由于銀行不能破產，致使它不能夠消除掉。因而，對美聯儲的量化寬松貨幣政策的誤讀造成了市場上對于通貨膨脹的一種嚴重預期。我們主動吐出基礎貨幣和被動吐出基礎貨幣和商業銀行不創造貨幣了，中央銀行怎么辦？很多的理論問題和操作問題，貨幣銀行學并沒有解決。

歷史與現實的結合，催生了新的難題與困境。在全球信用貨幣制度下，以主權貨幣為國際結算貨幣的特里芬難題仍然待解。實際上美聯儲只能對美國經濟負責，無法對全球負責，但是它又是一個國際結算貨幣，又有極大的外部效應，這就是它面臨的特里芬難題。國際貨幣體系改革的理論基礎到現在還有很多的問題沒有解決。

資金融通首先是一種財產的使用權，引申出監管以保護眾多投資人利益為邊界；財產的使用借助金融工具形成投資人、籌資人之間不同的法律關系（股權關系、債權關系、信托關系、保險關系）；金融借助金融機構和金融工具可以發揮多種功能（信用貨幣的創造功能、中介服務功能、經濟補償功能、資產管理功能）；金融機構的名稱和業務范圍可以說多變的，但金融業的基本功能是穩定的，金融機構的作用是幫助客戶在控制風險中實現資金收益的最大化。

微觀金融和宏觀金融是緊密聯系在一起的，因為貨幣機制創造的過程中所運用的工具和市場、市場的傳導都和資產的定價是有關系的。因而，我主張在我們大學的基礎課的時候，應該把貨幣銀行學和金融資產定價的這些學說作為基礎理論來學習。我現在深深的感受到貨幣銀行學監管的落后對監管當局帶來的壓力、誤解和痛苦。

作者系全國人大財經委副主任委員，本文摘編自作者于首屆中國金融學科終身成就獎頒獎典禮演講，未經本人審閱