流動性偏緊或將持續

參照歷史經驗，資金緊張時期的證券市場表現均不樂觀。

據央行最新金融統計數據報告披露，4月人民幣存款增加3377億元，同比少增8325億元。其中，住戶存款凈減少4678億元，非金融企業存款增加3519億元，財政性存款增加4101億元，財政存款季節性增長將抽離大量基礎貨幣，意味著大量市場流動性資金將被逐步轉為產業資本和國家資本，從而減少股票市場所需資金的有效支持，可能是造成當前股市弱勢主要因素之一。

從歷史經驗看，每年5月份是企業稅收繳款的高峰期，5月份將在4月份財政性存款基礎上繼續增加，帶動財政存款顯著上升，從貨幣市場抽走流動性，這將對5月末的流動性產生季節性沖擊，從這一角度分析，又構成股票市場資金流量實際和心理上的影響。

加之IPO、增發、配股、大小非、大小限、資產證券化，并沒有因為當前緊縮貨幣環境下，資金流動收縮而減緩股票供給力度，近幾年以來股票不斷增加供給。據資料統計，2007年滬綜指在6124點時，滬深兩市流通市值總計為9.09萬億元；而截至到今年4月末滬深兩市流通市值總計為20.75萬億元，比6124點流通市值還要多11萬億元，也就是說大量流動性較為充分的金融資本，逐步地被轉為產業資本，雖然我們無法找到一個精確公式可以計算出總流通股本與指數負相關定量關系，但在資金供應沒有一個質突破背景下，總流通股本與指數負相關定性關系是顯而易見的，現在的股票市場整體中心只能不斷震蕩下移。

目前貨幣市場進入緊平衡狀態，整體利率水平將較年初有所上升，公開市場到期量減少，多次上調準備金累計效應將逐漸顯現。今年5月、6月公開市場到期量在5000~6000億，7月以后將顯著減少至2000億左右。此外，三年央票重啟發行將深度鎖定流動性。從發行后市場反映來看，發行當天二級市場已有溢價，表現出較強吸引力，后續發行量可能放大。從國際上看，美國QE2結束后，貨幣政策收緊是趨勢，外匯占款流入也將趨于緩解。最近據中國人民銀行18日公布統計數據顯示，截至4月末，金融機構外匯占款余額為240143.14億元，較3月末增加了3107億元，環比下降23.8%，就可見一斑了。

還有2009全年M2實際增速為27.7%，而2010年全年M2實際增速為19.7%；從信貸規模上講，2009年信貸總量為10萬億元，而2010年為7.8萬億元，呈逐年減少的態勢。自去年起，央行已十次上調存款準備金率、四次上調存款利率。特別是從今年起，貨幣政策已完全由“適度寬松”轉向“穩健”。估計今年全年M2實際增速為15%左右，信貸總量為7萬億元左右。數據顯示，今年3月末金融機構超額準備金率已降至1.5%，幾乎是有數據記錄以來最低水平，接下來每一次上調準備金率對于銀行資金面沖擊可想而知，以及中間業務發展加劇了金融脫媒進程，限制了銀行間資金拆借能力。

另外，財政存款季節性增長將抽離大量基礎貨幣。參照歷史數據，4月份財政存款可能增長4000億元-5000億元左右，基本相當于1-1.5次的法定準備金率調整。還有消息稱，從6月份開始銀監會將對貸存比實施日均考核，結合4月份存貸差負增長的狀況，此舉將直接加劇銀行間攬儲的競爭力度。

最后，外匯占款“注水”效果有限。基于對財政存款的分析，即便4月外匯占款增量反彈至5000億元的級別，實際新增流動性也將十分有限。另外，近期美元持續反彈，未來“熱錢”能否持續流入也存在疑問。

綜合來看，在上述因素的疊加作用下，未來一兩個月，資金面或呈現十分緊張的局面。此外，由于三年期央票重啟拉長了公開市場凍結資金的加權期限，加之6月份以后的公開市場到期量顯著下降，未來流動性偏緊的狀況可能將持續較長時間。參照之前經驗，資金緊張時期的證券市場表現不容樂觀。