人民幣FDI意義所在

人民幣FDI開放的一小步，或許可以引領人民幣資本項目下開放的一大步。

大陸與香港熱議的離岸人民幣回流機制，近期再露曙光。

香港金管局及人民銀行相關人士分別表示，人民幣FDI(外商直接投資)試點政策大致框架已形成，可能在今后一兩個季度發(fā)布。這或許意味著，人民幣FDI已進入讀表階段，今年有望一睹真容。

人民幣FDI的出爐，與跨境人民幣貿易結算直接相關。隨著去年下半年跨境人民幣貿易試點擴大，香港人民幣（CNH）不斷積累，日前已超4000億，而年底則有望達到1萬億元。目前尚有11個省市未納入試點范圍。、隨著央行今年在全國推廣跨境人民幣結算，香港人民幣資金池的容量有望增加，香港人民幣離岸中心總算初見規(guī)模。

對于近期人民幣首單IPO遇冷的香港離岸人民幣市場來說，推出人民幣FDI不啻為一個福音。以往人民幣產品在香港叫好不做座，很重要的因素是缺乏對應投資產品及資金用途。首先，對于投資者而言，無論低息存款還是點心債券，收益率均不盡如意，即使最新的人民幣計價房地產信托產品（匯賢房托），收益率也低于同類產品，僅4%多一點，這也解釋了為何匯賢房托僅獲2.5倍認購，遠低于同期其他IPO。其次，對于發(fā)行者而言，也難言樂觀。雖然人民幣產品回報率低，表面上意味著企業(yè)發(fā)債、IPO成本低廉，但凡事皆有兩面性，投資者的冷落也意味著人民幣產品的流行性備受考驗，前景堪憂，要么可能成為另一個B股市場，要么淪為所謂二等產品。這是發(fā)行方必須考慮的因素。

當前，持有在港人民幣的最大動機仍在于人民幣升值預期。如果這一預期未能實現(xiàn)，則前景不容樂觀。隨著人民幣FDI推出，人民幣回流機制或得以理順，有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產品，對于企業(yè)發(fā)行人民幣債券，因其融資成本低廉且可避免外匯損失，則有著直接激勵作用。根據(jù)德意志銀行的調研，65%的跨國公司表示，如果允許人民幣IPO，那么他們將有興趣在港發(fā)行人民幣債券。

這不僅可讓香港離岸市場受益，人民幣國際化進程亦可提速?？梢哉f，人民幣FDI開放的一小步，或許可以引領人民幣資本項目下開放的一大步。一直以來，人民幣可兌換問題一直得到熱議，不久前的南京G20會議上，是否要將人民幣可自由兌換作為加入特別提款權的前提，各方曾有所爭論。

眾所周知，人民幣在經常項目下已經實現(xiàn)可自由兌換，目前問題是資本項目下是否可兌換。根據(jù)IMF的研究，一國從經常項目可兌換到資本項目可兌換，平均需要7－10年。而中國早在1996年就實現(xiàn)經常項目可兌換，15年來，資本項目下可兌換的進展低于外界預期。

人民幣資本項目下開放一直是敏感話題，推行人民幣FDI，也會給監(jiān)管部門帶來更大考驗。對此，可資參考的是人民幣ODI試點。今年1月，央行、外匯局會同商務部等部門出臺《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，人民幣ODI（對外直接投資）試點正式面世。截至目前，未有運行不適的報道。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，目前已經完成1300余筆跨境資本交易，ODI總金額為170億元。

與ODI相比，人民幣FDI的推出顯然需要更多機制設計。以往外幣FDI的程序是商務部審批然后央行換匯，今后人民幣FDI少了央行這一環(huán)節(jié)，流動性、如何監(jiān)控人民幣FDI數(shù)量，成為業(yè)內人士擔憂之處。

筆者認為，無需過度擔憂。首先，人民幣FDI對國內流動性的效應，與外幣FDI的效應并無本質區(qū)別，少了央行一個環(huán)節(jié)，并不會增加國內人民幣數(shù)量。

監(jiān)管方面，人民幣ODI試點的監(jiān)管經驗可以作為參考。風險可控及穩(wěn)步有序、強化銀行職責、加強監(jiān)管機構之間信息溝通、加大事后監(jiān)管力度等原則，仍舊值得繼續(xù)遵循。同時，初始階段仍然要摸著石頭過河，人民幣FDI應借鑒跨境人民幣結算經驗，由小范圍試點推向大面積試點，最后過渡到全國。

作者系上海金融與法律研究院項目研究員