人民幣匯率要學(xué)會(huì)浮動(dòng)

現(xiàn)在要想改變中國(guó)持有巨額美國(guó)政府債券的狀態(tài)而不引起嚴(yán)重的政治和金融后果，可能為時(shí)已晚。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面極為糟糕，人們通常還是把美國(guó)政府債券看作是一個(gè)安全的避風(fēng)港。每當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)政府長(zhǎng)期債券的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)一次猛漲。在2008-2009年全球金融危機(jī)期間，美國(guó)政府債券的確是屈指可數(shù)的幾種沒有貶值的資產(chǎn)之一。

但是，把美國(guó)政府債券視作避風(fēng)港卻是一種幻覺。沒有任何人能讓美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)停止目前這種開足馬力瘋狂印刷鈔票的做法，因而美國(guó)政府債券安全只能是一個(gè)海市蜃樓。

美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值取決于多種因素。目前的美國(guó)國(guó)債實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)龐氏騙局，通過美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松”政策人為地維持著市場(chǎng)的高價(jià)。不過沒有哪一種貨幣可以不受經(jīng)濟(jì)法則的支配，終會(huì)有一天一切都回歸其本來面目。美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格最終會(huì)跌落到由美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定的價(jià)位上。

幾十年來，中國(guó)一直在將其巨額儲(chǔ)蓄投資于海外，等待國(guó)內(nèi)投資配置能夠產(chǎn)生更高效率之后才開始動(dòng)用這些儲(chǔ)蓄。中國(guó)通常是持有美國(guó)國(guó)債，到期后將本金和收益再度投向美國(guó)國(guó)債。重要的不是這些儲(chǔ)蓄的賬面價(jià)值有何變化，而是一旦中國(guó)決定變現(xiàn)的時(shí)候這些儲(chǔ)蓄以購買力來計(jì)算的實(shí)際價(jià)值如何。

我們不知道中國(guó)人民銀行（PBOC，中國(guó)的中央銀行）目前在債券市場(chǎng)上是如何運(yùn)作的。我們知道的是中國(guó)很早以前就應(yīng)該開始逐步減持美國(guó)政府證券。

但是根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，截至2010年底，中國(guó)持有美國(guó)政府債券總額高達(dá)1.16萬億美元，占新增國(guó)外官方持有的美國(guó)政府債券總額的60％左右。在2009年6月至2010年6月間，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債增加了3510億美元，創(chuàng)史上最大增幅。

現(xiàn)在要想改變中國(guó)持有巨額美國(guó)政府債券的狀態(tài)而不引起嚴(yán)重的政治和金融后果可能為時(shí)已晚。但中國(guó)至少應(yīng)該停止增加其持有量。2009年以來，中國(guó)的貿(mào)易順差已經(jīng)大幅下降，在中國(guó)國(guó)內(nèi)很多人將之視為恢復(fù)平衡的表現(xiàn)而大唱贊歌。然而，中國(guó)2010年的貿(mào)易順差仍然高達(dá)1183億美元，其經(jīng)常賬戶盈余在2009年的基礎(chǔ)上猛增25％，達(dá)3062億美元；而且中國(guó)的貿(mào)易支付差額結(jié)余去年總額超過4700億美元，其中的大部分必定是投資于新增加的外匯儲(chǔ)備上了。

不用說，這些盈余反映了總體資源分配不當(dāng)。超過一定限度，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債就意味著財(cái)富的流失，而中國(guó)幾乎肯定會(huì)遭到資本損失，這一點(diǎn)自不待言。

事實(shí)上，真正的風(fēng)險(xiǎn)在于人民幣值被嚴(yán)重低估，這種情況下人民幣升值對(duì)中國(guó)的貿(mào)易平衡將產(chǎn)生重大影響。在這種情況下，中國(guó)將不得不接受放緩出口與增加失業(yè)的選擇，以避免美元儲(chǔ)備而導(dǎo)致的巨額資本損失。

目前，中國(guó)政府正在試圖減緩GDP的增長(zhǎng)速度，就業(yè)崗位短缺的現(xiàn)象正在沿海地區(qū)出現(xiàn)。由于財(cái)政狀況依然良好，政府應(yīng)該能夠幫助企業(yè)和工人們度過由于人民幣升值而產(chǎn)生的痛苦局面。

此外，雖然匯率政策不是中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹問題的工具，人民幣升值肯定對(duì)政府實(shí)現(xiàn)其2011年的通脹率控制在低于4％的目標(biāo)有幫助。事實(shí)上，由于中國(guó)人民銀行在化解流入貨幣危害方面陷入困境，外匯儲(chǔ)備增加一直是中國(guó)通貨膨脹最重要的貨幣原因。結(jié)束干預(yù)貨幣市場(chǎng)能使中國(guó)人民銀行擺脫化解流入貨幣危害的負(fù)擔(dān)，集中力量對(duì)付通貨膨脹。

結(jié)束央行干預(yù)外匯市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的問題。最難之處在細(xì)節(jié)的操作上。但無論如何，中國(guó)在調(diào)整人民幣匯率問題上慢如蝸牛的速度使中國(guó)經(jīng)濟(jì)和福利的損失都過于高昂了，且每日俱增?，F(xiàn)在是中國(guó)認(rèn)真考慮允許人民幣匯率自由浮動(dòng)，同時(shí)保留必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)權(quán)力的時(shí)候了，同時(shí)要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的管理（這一點(diǎn)是去年11月召開的20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)達(dá)成的協(xié)議所允許的）。

作者系中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)