城投債風險還沒釋放到頭

美國主權信用評級8月5日被下調，在此之前，國內城投債不斷曝出的違約消息令債市恐慌不已，拖累信用債也大幅下跌。債券市場到底怎么了?債券基金還能買嗎?記者采訪7嘉實信用債擬任基金經理陳雯雯。記者前期發生過城投債違約事件，引發了信用債的大跌，部分債券基金損失較大，您認為今后還會有這樣的情況發生嗎?

陳雯雯 6—7月的債市大跌有多方面的原因，期間企業債指數跌幅高于國債指數，多出來的跌幅實際上反映的是市場對企業債當中眾多的城投債的信用風險擔憂。我們認為，城投債的風險還沒有釋放到頭，下半年并不看好城投債。我們看好的是其他板塊，例如高信用等級的債券。以AAA級短期融資券和企業債為例，它們的收益率水平在大幅上升之后，已經超過了2008年的歷史高位，靜態收益很高，所以從長期持有來說，這是一個好機會。

記者 國際評級機構標準普爾公司5日宣布。將美國AAA級長期主權債務評級下調一級至AA+。評級前景展望為“負面”。這是美國歷史上第一次喪失3A主權信用評級。美債危機對信用債會有什么影響?

陳雯雯 實際上，美債對國內的信用債沒有什么太直接的影響，但考慮到11月份還會有一次討論，屆時可能還會引起情緒的波動。如果美聯儲進行第三次量化寬松，美元又要貶值，大宗商品又要暴漲，國內的輸入性通脹壓力再次回升。在這種情況下，其實對于中國國民來說，股和債都不會好，滯脹繼續。記者您如何看待下半年的債券市場，春天是否來臨?

陳雯雯 從債市運作周期來看，基本是三年熊市到底，我們認為債券市場離牛市不遠了，這次應該會進入一個慢漲的牛市。

首先是通脹率。我們預測下半年CPI將逐月下降，通脹低，對于債券來說是一件好事，這是一個很有利的環境。其次，我國仍處于經濟結構轉型進程。我們覺得明年的經濟增速不會比今年更高，應該是跟今年大概持平或者是更溫和下降的，約在9.0％-9.5％的水平上。從這兩個對債市影響最大的宏觀因素來說，對今年更有利。第三就是貨幣政策。今年已經提高了6次存款準備金率，加了3次息，明年存款準備金率的上調次數應該是比較少，比今年少得多。后面即使要把負利率改變，只要加息兩次就夠了。從貨幣政策緊縮程度來講，也要比今年好得多。

因此，我們認為，債市的春天在今年四季度就可能開始。

記者 今年上半年債券市場表現不盡如人意，信用債基金曾一度引起市場擔憂。請問貴公司為什么還要發嘉實信用債這只產品?

陳雯雯 對于這個問題我們要辯證的看。由于一直加息，債券市場上半年表現不佳，但是客觀上說，收益率上升也是給新基金提供了好的建倉機會。我們此時發行新基金，正是看中了這一點。記者相較而言，信用債基金適合什么樣的市場背景?經歷此波城投債風險之后，信用債配置型機會會不會變小?陳雯雯投資者教育很重要的工作是，你得告訴他，首先信用債不等于城投債，這兩個不能直接劃等號。第二，我這個信用債基金在當前并不會投資城投債。未來有可能會買，但現在看，普遍還沒跌到位。

從風險配置和期限來講，現在短融也是非常好的一種信用債品種。7月份資金利率非常高，短融現在平均的利率在6s％左右，并且只有一年的期限，價格波動風險小。