豆類等待需求回暖

4月份，油脂油料的整體走勢可以概括為弱勢調整態勢。基本面依然偏空，一方面美玉米受天氣影響播種不利，后期可能轉而種植大豆，另外一方面國內食用油政策調控依然趨緊，300萬噸大豆的定向拋售加上菜籽油的拋售均給市場帶來很大壓力。中小油廠虧損局面短期難以改變導致國內目前需求疲軟。由于缺乏基本面的利多信息支撐，短期內這種弱勢震蕩格局依然難有有效突破。

美元超跌反彈或將壓制商品價格

美元超跌反彈或將壓制商品價格。美元指數自4月份以來一路震蕩下行，最低在73.7一線，接近08年3月的歷史低點71.15。這次超跌主要是由于標普對美國評級的下調，但目前市場影響已經基本消化。本周美聯儲會議中伯南克講話會對美元后期走勢起到很大影響。目前市場上的主要觀點認為美元在短期內會有反彈趨勢，但可能會在75一帶受到壓力。目前美國經濟復蘇尚不穩定，美聯儲將堅定的完成QE2，但對是否啟動QE3則表現較為謹慎。因此美元疲軟至少將維持到6月QE2結束，但目前底部特征較為明顯，而美元反彈也將給商品整體的價格帶來壓制。

3月份CPI破5，緊縮貨幣政策仍將繼續。4月份公布的宏觀數據顯示目前通脹壓力依然很大，CPI同比上漲5.4%，創下連續32個月的新高。本月央行在4月6日提高基準利率0.25個百分點，21日上調存款準備金率0.5個百分點。一方面貨幣收緊的政策仍將繼續，另外一方面政府調控物價的決心很大，即之前的小包裝油限價令到期后，國家又連續拋儲，以及用定向銷售的方式平抑食用油市場價格。這在短期內很大程度限制了油脂油料類的價格上漲。未來一個月，預計這種局面不會有根本上的改變，政策面對油脂油料利空影響較大。

供需分析

未來天氣因素將成為美豆炒作重點。美豆與美玉米的種地面積之爭已經基本告一段落，但是現階段美國新季作物正處于播種季節，任何天氣變化都將對實際播種面積以及最終產量產生重大影響。近期，美國中西部地區持續寒冷潮濕天氣，已經造成部分產區玉米種植大幅延后。根據目前的天氣預測，未來10天這種降水天氣不會得到明顯改善。在近期美國大豆協會的一次會議中，分析師稱，今年截至目前只有大約20%的面積播種完成，而往年這一數字應該到達45%。因此后期農戶可能將轉種晚播品種或者直接轉種大豆，而這將對CBOT大豆有一定利空影響。

此外，根據大豆的生長周期，5、6月份為大豆種植期，隨后進入到開花期，灌漿期，直至10月份開始收割。在這一階段，天氣將成為左右行情的主要推手。投資者需要關注美國這一段時間的天氣情況，任何極端天氣都有可能成為炒作的題材。

南美大豆收割接近尾聲，豐產已成定局。截至目前南美大豆收割較為順利，4月25日谷物分析機構Celeres稱，巴西大豆收割加速，現已完成91%的大豆收割，往年這個時候的平均收割率為80%，預期產量將達到7056萬噸。阿根廷方面，目前收割也進展迅速，截至4月14日，已經完成52%的收割。阿根廷農業部預計今年產量將達到5040萬噸，而油世界認為這一數字過于樂觀，市場普遍預計產量在4900-5000萬噸。

南美大豆總產量同比保持高位，這將在給大豆價格一定利空。加上目前中國需求疲軟，市場上短期將處于供應充足的局面。基本面偏空在短期內難以改變。

國內物價調控力度大，油價短期內易跌難漲。自3月份限價令到期，市場普遍預期小包裝油價格將有所上漲。然而，由于CPI的高企，國家調控物價的決心很大，雖然限價令到期，但目前通過發改委約談，食用油價格并沒有出現市場預期中的上漲。月中，市場普遍傳言國家有300萬噸大豆將定向銷售給幾家大型油廠，目前這一消息已經得到證實。通過給大型油廠低價大豆穩定市場價格，將導致沒有得到定向銷售的中小油廠面臨更大虧損，從而也給市場帶來很大壓力。目前油價難漲，而豆粕庫存依舊較高，現貨銷售緩慢，沿海油廠虧損局面很難短期得到改善，總體每噸壓榨虧損達到200-300元，中小油廠只能繼續停工。

受到國內政策影響，加之目前港口大豆庫存依然高達610萬噸，近期中國大豆進口需求持續疲軟。目前已經證實中國買家取消6-8船大豆并推遲20船大豆，推遲的船期主要集中在6-8月。由于后期主要供應是來自南美，中國需求的疲軟將導致南美新季大豆銷售受阻，從而到美國新豆上市時增加與美豆的競爭。總體來說，目前國內政策對油脂油料的利空影響較大，并且短期內難以改變。后期主要關注國家在產業政策以及調控物價之間的權衡，考慮到中小油廠嚴重虧損的局面政策是否會有松動的可能，將是未來一個月值得投資者關注的焦點問題。

國內油脂供應情況

棕櫚油產量繼續增長、等待需求逐步恢復，帶動國內外市場復蘇。繼3月底馬來西亞棕櫚油庫存創下161萬噸的年內新高之后，近一段時間以來，關于4月底馬棕櫚油庫存可能進一步上升至200萬噸以上的預期甚囂塵上：當地種植園主預計四月份馬來西亞棕櫚油產量將比三月份的141萬噸增長15%至163萬噸左右。船運調查機構ITS公布，馬來西亞4月1-25日棕櫚油品出口較上月同期下滑7.7%至865，593噸。而馬來西亞另外一家船運調查機構SGS則稱，馬來西亞4月1日-25日期間棕櫚油出口為947，470噸，較上月同期下滑0.7%。我國4月份棕櫚油港口庫存有持穩回升的態勢，隨著溫度逐漸升高，港口庫存有逐步回升的趨勢，印尼近期也下調了棕櫚油出口關稅，從22.5%下降至17.5%，以增加出口，預計備貨高峰的到來會帶動5月份棕櫚油價格的緩慢回升。

限價令延期帶來壓榨企業虧損，成本支撐將阻礙油脂進一步下跌。為了穩定價格，國家自去年10月已經陸續投放了140萬噸的國儲四級菜油，成交率均保持高位，從11次的成交狀況看，成交均價維持在9500左右，這也是體現了油廠的可接受的成本。發改委約談食用油企業，延長了限價令。目前壓榨企業多數處于虧損狀態，開工率也下降。長期在成本線以下運行的情況難以持續，而連續拍儲也使得未來國儲補庫需求將會上升，預計今年托市收購價格會較去年有所提高，油脂未來下跌空間將相當有限。

下游需求分析

下游需求啟動，豆粕后市相對可觀。4月份生豬價格基本維持在前期水平，雞蛋價格有所回升，養殖利潤依然可觀。值得關注的是，3月份生豬存欄量44750萬頭，較2月份增加0.76%，母豬存欄量略有下降。另外，目前仔豬價格上漲較為迅速，截至4月22日，仔豬價格已經達到28.56元/千克，創下09年以來的新高。

目前養殖戶補欄積極性正在提升，加上天氣轉熱，飼料需求將穩步上升。雖然近幾月油廠豆粕庫存一直較高，現貨交易清淡，但是在需求啟動之后，有望加快庫存消化。近幾年國家進口大豆量逐年上升，豆粕供給確實較為充裕，這也是基本面方面主要的長期利空因素。中短期來看，目前國家對食用油的價格調控依然偏緊，油廠消極停工，可能會寄希望挺粕來減少虧損。因此未來一個月，需求的啟動加上庫存的加快消化，豆粕后市相對樂觀。

今年以來我國油脂進口量下滑，高價格減弱了進口需求。根據最新公布的海關數據顯示，3月份我國三大油脂進口量水平同比均呈現不同程度的下降。3月我國進口豆油3.1817萬噸，同比下滑34.96%；今年1月至3月份進口30.0773萬噸，同比增加109.11%。我國進口菜油1.1225萬噸，同比下滑81.53%；今年1月至3月份進口17.3158萬噸，同比增加58.72%。我國進口棕櫚油32.7975萬噸，同比下滑40.8%；今年1月至3月進口107.6435萬噸，同比減少27.73%。

由于我國油脂供應至少70%以上來源于進口渠道，因此近月油脂進口量的下滑也凸顯了國內油脂市場在政策抑制與成本上漲的兩難境地中進退維谷的困局。由于目前我國通脹形勢依然嚴峻，政策調控力度有增無減，預計未來一段時間內國內植物油進口量下降之勢仍將延續。