議企業(yè)價(jià)值評(píng)估與企業(yè)價(jià)值管理

［摘要］ 價(jià)值管理在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)用處于初步探索階段，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理的研究，具有較強(qiáng)的理論指導(dǎo)意義和實(shí)踐意義。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是衡量?jī)r(jià)值管理結(jié)果的工具，本文從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本概念、價(jià)值觀點(diǎn)、評(píng)估方法入手，剖析影響企業(yè)價(jià)值的各種驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)而提出企業(yè)價(jià)值管理優(yōu)化途徑，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

［關(guān)鍵詞］ 企業(yè)價(jià)值；價(jià)值管理；價(jià)值評(píng)估

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 20. 011

［中圖分類(lèi)號(hào)］F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673 - 0194（2011）20- 0016- 03

企業(yè)價(jià)值管理是以企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，適時(shí)地根據(jù)環(huán)境變化，制定并調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，合理配置資源，以增進(jìn)現(xiàn)金流和提升企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向的綜合性理財(cái)模式；是集中企業(yè)的所有力量，為企業(yè)創(chuàng)造最大價(jià)值的一種理念。企業(yè)價(jià)值評(píng)估和價(jià)值管理在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了很大的發(fā)展，理論研究已經(jīng)比較成熟，并被廣泛應(yīng)用于實(shí)踐；價(jià)值管理在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)用還處于初步探索階段，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理的研究，具有較強(qiáng)的理論指導(dǎo)意義和實(shí)踐意義。

1企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理及其關(guān)系分析

1.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本模型評(píng)析

在企業(yè)價(jià)值管理逐漸受到重視之前，有關(guān)價(jià)值評(píng)估理論（主要是單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的理論）的研究就已經(jīng)開(kāi)始。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源于對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行的評(píng)估，根植于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估有很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價(jià)值分析和企業(yè)價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估活動(dòng)。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估中常用的模型有資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法和市盈率法。評(píng)估業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展到對(duì)整個(gè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估后，用于評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)的模型逐漸顯示其不足之處，于是現(xiàn)金流量模型（ＤＣＦ）、經(jīng)濟(jì)增加值理論（ＥＶＡ）、期權(quán)定價(jià)模型等紛紛涌現(xiàn)，并得到了廣泛應(yīng)用。

目前，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，運(yùn)用最廣泛的模型仍是ＤＣＦ。ＥＶＡ和期權(quán)定價(jià)模型都采用了ＤＣＦ的基本思想，都需要預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量并折現(xiàn)。因此，ＤＣＦ也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中最基本的模型。

1.2 企業(yè)價(jià)值管理評(píng)析

隨著有效市場(chǎng)理論、資本定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論、期權(quán)定價(jià)理論的日臻完善，以及企業(yè)管理理論研究和實(shí)踐中戰(zhàn)略理論與財(cái)務(wù)理論的結(jié)合，特別是企業(yè)對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)依賴深重的現(xiàn)實(shí)，迫使企業(yè)管理發(fā)生一場(chǎng)革命，緊緊圍繞“企業(yè)價(jià)值”這個(gè)中心，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，從而使企業(yè)管理進(jìn)入以價(jià)值為基礎(chǔ)，以價(jià)值最大化為目標(biāo)的價(jià)值管理階段。

企業(yè)價(jià)值管理是２０世紀(jì)９０年代在美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)的，是麥肯錫咨詢企業(yè)提倡的一種新型管理理念和管理方法，已經(jīng)成為美國(guó)企業(yè)界公認(rèn)的最為有效的管理理念之一，許多著名企業(yè)，如微軟、英特爾、可口可樂(lè)、西南航空等企業(yè)都是企業(yè)價(jià)值管理的實(shí)踐者和受益者。

1.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理的關(guān)系

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)價(jià)值創(chuàng)造預(yù)期結(jié)果的度量。在企業(yè)價(jià)值管理中進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，主要是用于分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。企業(yè)價(jià)值管理的具體對(duì)象是驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值增值的要素，而驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值增值的本源是企業(yè)的各種價(jià)值活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造預(yù)期結(jié)果的度量，但這個(gè)量具有模糊性，并非絕對(duì)正確的一個(gè)數(shù)字。

2以企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素剖析

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析，不僅有助于管理者認(rèn)識(shí)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，識(shí)別關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉(zhuǎn)移到企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造上，加強(qiáng)對(duì)價(jià)值增值活動(dòng)和非增值活動(dòng)的管理，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如今許多企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型都是以ＤＣＦ為基礎(chǔ)發(fā)展而來(lái)的。下面以ＤＣＦ為基礎(chǔ)來(lái)剖析企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中需要預(yù)測(cè)哪些數(shù)據(jù)，企業(yè)哪些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì)對(duì)這些數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。

在ＤＣＦ中，實(shí)體現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金流量＋債權(quán)人現(xiàn)金流量，實(shí)體現(xiàn)金流量是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量扣除資本支出后的剩余部分，它是企業(yè)在滿足營(yíng)業(yè)活動(dòng)和資本支出后，可以支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算如下：

實(shí)體現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出

＝（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加）－資本支出

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（１－所得稅稅率）＋折舊與攤銷(xiāo)－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加－資本支出

＝（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－銷(xiāo)售費(fèi)用－管理費(fèi)用）×（１－所得稅稅率）＋折舊與攤銷(xiāo)×所得稅稅率－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加－資本支出

其中，資本支出是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)（包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)）的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加額。無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債包括各種不需要支付利息的長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長(zhǎng)期負(fù)債。

債權(quán)人現(xiàn)金流量的計(jì)算如下：

債權(quán)人現(xiàn)金流量＝新借債務(wù)－償還債務(wù)本金－稅后利息支出

從上述計(jì)算公式可以看出，評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要預(yù)測(cè)的信息包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用、折舊與攤銷(xiāo)、所得稅率、營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加、資本支出、債務(wù)及利息的償還、舉借債務(wù)的能力以及將現(xiàn)金流量折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率等。這些看似數(shù)字化的因素實(shí)際上是企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)共同作用的結(jié)果。 以上因素，排除政府政策的影響，受企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響可以分為以下5個(gè)方面：利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制、資本成本、薪酬政策、顧客企業(yè)價(jià)值管理、企業(yè)價(jià)值形象。下面，分別從這5個(gè)方面具體分析各種因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

2.1利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

為保證企業(yè)利潤(rùn)可持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)在考慮利潤(rùn)、成本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，必須同時(shí)尋找和建立自己的利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制。如果企業(yè)缺乏利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制，利潤(rùn)就會(huì)隨著時(shí)間的推移被顧客偏好的變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿等逐步侵蝕掉。一個(gè)企業(yè)即便能取得很好的利潤(rùn)和很低的成本，但如果沒(méi)有利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制，就不可能實(shí)現(xiàn)持續(xù)超額績(jī)效，這就好比一只底下有洞的航船，它比正常情況下更快地沉沒(méi)。

企業(yè)利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制越強(qiáng)，企業(yè)超額收益的可預(yù)測(cè)性也就越高?？深A(yù)測(cè)性越高，投資者及公眾對(duì)其股票的估值也就越高。相反，如果企業(yè)利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制不強(qiáng)，企業(yè)收益波動(dòng)越大，投資者和公眾對(duì)其股票的價(jià)值也就越不確定。為了使企業(yè)取得持續(xù)的價(jià)值增長(zhǎng)，建立利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制對(duì)于企業(yè)價(jià)值是至關(guān)重要的。

2.2 資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

資本成本是財(cái)務(wù)管理中諸多重要概念之一，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本包括資金籌集費(fèi)（籌資費(fèi)用）和資金占用費(fèi)（用資費(fèi)用）。資本成本與投資收益是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面。在討論投資問(wèn)題時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是投資收益；在討論籌資問(wèn)題時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是資本成本。資本成本在企業(yè)籌資決策中是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)；資本成本在企業(yè)投資決策中對(duì)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案也有重要作用。在運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)使用的是綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本這一概念。加權(quán)平均資本成本是企業(yè)融資決策的依據(jù)和結(jié)果，與企業(yè)價(jià)值呈反向變動(dòng)，是驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要因素。

2.3 薪酬政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

由于非所有者經(jīng)營(yíng)企業(yè)，企業(yè)的所有者（如股東）無(wú)法在日常經(jīng)營(yíng)中對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接控制，每家企業(yè)都面臨著如何激發(fā)員工來(lái)為企業(yè)的所有者創(chuàng)造價(jià)值的問(wèn)題。建立一個(gè)能夠吸引、保留和激勵(lì)表現(xiàn)好的人員的薪酬政策構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值管理的基礎(chǔ)。

不論業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)是什么，目前用來(lái)計(jì)算激勵(lì)薪酬的過(guò)程基本上都差不多。不受限制的激勵(lì)薪酬支付公式［６］：

激勵(lì)薪酬＝基本工資×變動(dòng)工資占基本工資的比例×■

由于沒(méi)有對(duì)薪酬的上限和下限做出特別規(guī)定，這種激勵(lì)薪酬是不受限制的。然而，大多數(shù)企業(yè)并不使用無(wú)限業(yè)績(jī)激勵(lì)薪酬，而設(shè)置相對(duì)于目標(biāo)業(yè)績(jī)而言的最低業(yè)績(jī)水平和最高業(yè)績(jī)水平， 當(dāng)實(shí)際業(yè)績(jī)處于這兩者之間時(shí)，使用激勵(lì)計(jì)劃；若高于最高業(yè)績(jī)水平則不會(huì)支付任何激勵(lì)薪酬。這種有限激勵(lì)薪酬計(jì)劃會(huì)對(duì)經(jīng)理人員產(chǎn)生負(fù)的激勵(lì)作用。越來(lái)越多的證據(jù)表明，當(dāng)有限業(yè)績(jī)激勵(lì)薪酬系統(tǒng)起作用的時(shí)候，經(jīng)理人員往往采取機(jī)會(huì)主義的行為方式。經(jīng)理人員在業(yè)績(jī)可能超過(guò)最高限額的時(shí)候?qū)⒗麧?rùn)“存起來(lái)”。

此外，大量的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)，包括會(huì)計(jì)上的衡量指標(biāo)，如利潤(rùn)、利潤(rùn)增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)等指標(biāo)，都是以單周期的歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的。這帶來(lái)了一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題。以凈現(xiàn)值（Ｎｅｔ Ｐｒｅｓｅｎｔ Ｖａｌｕｅ，ＮＰＶ）評(píng)估項(xiàng)目為例，如果一個(gè)項(xiàng)目的未來(lái)年度ＮＰＶ足夠大，那么企業(yè)實(shí)施該項(xiàng)目即使開(kāi)始幾年的ＮＰＶ是負(fù)的也是值得的。但是經(jīng)理人員的決策基于個(gè)人財(cái)富最大化，如果他的任期短于項(xiàng)目存續(xù)期，目前的激勵(lì)機(jī)制就會(huì)對(duì)經(jīng)理人員產(chǎn)生負(fù)的激勵(lì)作用，決策基礎(chǔ)短于項(xiàng)目存續(xù)期的經(jīng)理人員就有動(dòng)機(jī)做出逆向選擇。這樣的經(jīng)理會(huì)接受那些在前期表現(xiàn)好而總的ＮＰＶ為負(fù)的項(xiàng)目，放棄那些早期帶來(lái)較少現(xiàn)金流量而總體創(chuàng)造正的ＮＰＶ的項(xiàng)目。

2.4 顧客價(jià)值管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

顧客價(jià)值管理包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是顧客價(jià)值的創(chuàng)造；二是顧客資產(chǎn)價(jià)值（也稱為顧客關(guān)系價(jià)值、顧客生涯價(jià)值）的獲取。顧客資產(chǎn)價(jià)值的獲取更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的收益，而為顧客創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)從顧客關(guān)系中獲得自身價(jià)值的前提，企業(yè)顧客資產(chǎn)價(jià)值的獲取又是它為顧客創(chuàng)造價(jià)值的結(jié)果，從而清晰地形成了這一對(duì)立統(tǒng)一體之間的相互依賴關(guān)系。

為顧客創(chuàng)造的價(jià)值，就是顧客獲取的總價(jià)值或利益與其所花費(fèi)的總成本之差。在２１世紀(jì)新一輪對(duì)客戶的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，只有不斷為顧客創(chuàng)造并傳遞更多價(jià)值的創(chuàng)新型企業(yè)，才能進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值，獲取新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)在為顧客創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)上為自身獲取價(jià)值則是顧客資產(chǎn)管理的根本任務(wù)。因此，在顧客價(jià)值管理中，企業(yè)必須考慮所能獲取的顧客資產(chǎn)價(jià)值，即建立和維持與特定顧客的長(zhǎng)期關(guān)系能為企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值。成功的顧客資產(chǎn)管理，可為企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值是多方面的，既有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，又有社會(huì)價(jià)值。

2.5 企業(yè)價(jià)值形象對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)價(jià)值形象是各類(lèi)投資者和價(jià)值相關(guān)者理解、看待企業(yè)價(jià)值品質(zhì)的基本依據(jù)。而各類(lèi)投資者和價(jià)值相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值品質(zhì)的看法，將影響到他們是否愿意投資企業(yè)以及愿意以什么樣的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)。不論是在資本二級(jí)市場(chǎng)上的投資者還是意圖十分明確的戰(zhàn)略投資者，都會(huì)根據(jù)企業(yè)所展示出來(lái)的價(jià)值形象（不論這種形象是自發(fā)形成的還是企業(yè)管理人員主動(dòng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出來(lái)的）以及對(duì)這種形象的理解而決定自己的判斷和相應(yīng)的行動(dòng)。價(jià)值形象將企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值品質(zhì)表現(xiàn)為外在的可識(shí)別信息體系，有助于企業(yè)價(jià)值形象的提升，由此更好地實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值。

3企業(yè)價(jià)值管理的優(yōu)化

針對(duì)利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制、資本成本、薪酬政策、顧客價(jià)值管理、企業(yè)價(jià)值形象對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，現(xiàn)對(duì)各影響因素提出優(yōu)化途徑。

3.1 利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制的優(yōu)化

在前文中已經(jīng)分析了利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要影響，下面分別從產(chǎn)業(yè)層面、戰(zhàn)略集團(tuán)組層面和企業(yè)層面分析企業(yè)利潤(rùn)保護(hù)機(jī)制的優(yōu)化。

對(duì)于建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（超額利潤(rùn)）的企業(yè)如何維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持久性，即對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)性進(jìn)行保護(hù)，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，就必須設(shè)置并提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘。具體可以從以下幾個(gè)方面著手：通過(guò)填補(bǔ)產(chǎn)品或市場(chǎng)或者渠道位置的缺口，封鎖銷(xiāo)售渠道，增加買(mǎi)方的轉(zhuǎn)移成本，提高進(jìn)行嘗試的成本、防御性，增加規(guī)模經(jīng)濟(jì)和保護(hù)企業(yè)的自身專有技術(shù)來(lái)提高結(jié)構(gòu)性壁壘；通過(guò)顯示其對(duì)防御的投入、顯示早期壁壘、競(jìng)爭(zhēng)承諾、提高上市市場(chǎng)份額的代價(jià)、積聚報(bào)復(fù)的資源以及建立防御聯(lián)盟等手段來(lái)增加可預(yù)見(jiàn)的報(bào)復(fù)；通過(guò)維持現(xiàn)有的價(jià)格和利潤(rùn)水平、公開(kāi)行業(yè)內(nèi)部增長(zhǎng)、資助獨(dú)立研究、質(zhì)疑競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的假設(shè)等手段來(lái)降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)行業(yè)前景的預(yù)期，也可以降低進(jìn)攻誘惑性。

3.2 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

影響企業(yè)資本成本的直接因素是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例。如何規(guī)劃好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使其充分合理利用資源、發(fā)揮潛力且不會(huì)面臨較大杠桿風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（1）當(dāng)企業(yè)實(shí)際負(fù)債率過(guò)高且處于破產(chǎn)威脅之下時(shí)，則可通過(guò)迅速削減負(fù)債、債轉(zhuǎn)股或債務(wù)重組等手段降低實(shí)際負(fù)債率。

（2）當(dāng)企業(yè)實(shí)際負(fù)債率過(guò)高但尚未處于破產(chǎn)威脅之下時(shí)，若企業(yè)有好的項(xiàng)目，則可以通過(guò)增發(fā)新股或利用留存收益承接該項(xiàng)目，盈利后增加所有者權(quán)益從而達(dá)到降低實(shí)際負(fù)債率的目的；若企業(yè)沒(méi)有好的項(xiàng)目，則通過(guò)減少或不發(fā)放現(xiàn)金股利、增發(fā)新股或利用留存收益償還債務(wù)等手段降低實(shí)際負(fù)債率。

（3）當(dāng)企業(yè)實(shí)際負(fù)債率過(guò)低且成為被收購(gòu)的目標(biāo)時(shí)，則應(yīng)通過(guò)債務(wù)與股權(quán)互換、借債并回購(gòu)股份等手段提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（4）當(dāng)企業(yè)實(shí)際負(fù)債率過(guò)低但并不是被收購(gòu)的目標(biāo)時(shí)，若企業(yè)有好的項(xiàng)目，則通過(guò)舉債承接該項(xiàng)目提高資產(chǎn)負(fù)債率；若企業(yè)沒(méi)有好的項(xiàng)目，則可通過(guò)支付股利或者回購(gòu)股票提高資產(chǎn)負(fù)債率。

3.3 企業(yè)薪酬政策的優(yōu)化

制定一套能促使高層管理人員愿為企業(yè)價(jià)值的增值而不斷努力的薪酬政策，是任何一個(gè)正在進(jìn)行價(jià)值管理的企業(yè)不得不認(rèn)真思考的問(wèn)題。

一種解決經(jīng)理人決策基礎(chǔ)以及ＮＰＶ、ＥＶＡ評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的單周期問(wèn)題的方法是使用“獎(jiǎng)金銀行”。獎(jiǎng)金銀行使得雇員的薪酬能在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)被支付。比如，一個(gè)3年獎(jiǎng)金銀行將是今年賺取的獎(jiǎng)金在今年只支付１／３，明年支付１／３，第三年再支付１／３。因?yàn)槲磥?lái)的業(yè)績(jī)較差將會(huì)降低獎(jiǎng)金銀行的余額，它將經(jīng)理人員的決策期限擴(kuò)大到獎(jiǎng)金的支付年限。然而，要做到完全有效，還必須將決策基礎(chǔ)延長(zhǎng)到項(xiàng)目的整個(gè)存續(xù)期。實(shí)際上獎(jiǎng)金銀行很少超過(guò)5年。

激勵(lì)薪酬的水平被確定下來(lái)之后，另外一個(gè)問(wèn)題是以現(xiàn)金還是權(quán)益（股票或期權(quán)）的方式支付。權(quán)益性薪酬多用于高級(jí)經(jīng)理人員，而現(xiàn)金性薪酬多用于基層員工?，F(xiàn)金和股票是相互補(bǔ)充而非相互替代關(guān)系，大多數(shù)企業(yè)最終將會(huì)使用這兩種方式來(lái)發(fā)放激勵(lì)薪酬。

3.4 企業(yè)顧客價(jià)值管理的優(yōu)化

企業(yè)顧客企業(yè)價(jià)值管理包括顧客價(jià)值的創(chuàng)造和顧客資產(chǎn)價(jià)值的獲取，二者形成了對(duì)立統(tǒng)一體之間的相互依賴關(guān)系。

顧客價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素主要包括兩類(lèi)：感知利得和感知利失。其中，感知利得是在產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)和使用過(guò)程中產(chǎn)品的物理屬性、服務(wù)屬性和可獲得的技術(shù)支持等；感知利失包括顧客在購(gòu)買(mǎi)時(shí)所面臨的全部成本，如購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、獲得成本、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)、維修費(fèi)以及購(gòu)買(mǎi)失敗或質(zhì)量不盡人意的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過(guò)針對(duì)顧客需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品和服務(wù)增加顧客感知利得，或減少感知利失來(lái)實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值的提升。

為了提高顧客資產(chǎn)管理的最終效果與效率，管理者需要在構(gòu)建、發(fā)展和維持顧客關(guān)系的同時(shí)，積極發(fā)展與投資者和供應(yīng)商等其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系，并對(duì)以下幾項(xiàng)工作給予特別關(guān)注：進(jìn)行顧客盈利性分析；有選擇地獲取、挽留顧客；基于顧客細(xì)分進(jìn)行顧客勘察；在顧客感知價(jià)值、顧客終身價(jià)值和基于顧客需求的顧客細(xì)分基礎(chǔ)上創(chuàng)造顧客忠誠(chéng)；面向互補(bǔ)產(chǎn)品并強(qiáng)化產(chǎn)品的交叉銷(xiāo)售；獲取與挽留顧客的核心過(guò)程與支撐控制過(guò)程；價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素與確保過(guò)程效率和效果的控制變量等。

3.5 企業(yè)價(jià)值形象的優(yōu)化

企業(yè)的價(jià)值形象管理是一個(gè)系統(tǒng)的信息收集、整理、加工、優(yōu)化、傳播和溝通的過(guò)程。對(duì)這個(gè)過(guò)程的管理需要一個(gè)整體優(yōu)化的策略體系，而不是采用單獨(dú)的策略來(lái)進(jìn)行推動(dòng)。企業(yè)價(jià)值形象優(yōu)化的總體步驟由價(jià)值形象的定位、價(jià)值形象的設(shè)計(jì)、價(jià)值形象的傳播組成。

價(jià)值形象定位要在幾個(gè)基本的定位要素中進(jìn)行選擇，這些定位要素是：長(zhǎng)期品質(zhì)還是中（短）期品質(zhì)；價(jià)值的高潛力性（擁有企業(yè)具有中長(zhǎng)期利益）還是高獲利性（擁有企業(yè)具有短期利益）；高成長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)還是低成長(zhǎng)低風(fēng)險(xiǎn)等。

企業(yè)價(jià)值形象的設(shè)計(jì)就是開(kāi)發(fā)、論證和確定企業(yè)價(jià)值形象的整體方案。其主要內(nèi)容包括價(jià)值形象資源的收集、整理業(yè)績(jī)形象的主要信息與應(yīng)用策略、動(dòng)力形象的主要信息與應(yīng)用策略、形象整合方案和形象的一致性評(píng)價(jià)與改進(jìn)等方面。

當(dāng)價(jià)值形象設(shè)計(jì)完成后，企業(yè)需要對(duì)形象傳播的策略和措施進(jìn)行規(guī)劃，作為價(jià)值形象拓展的行動(dòng)指導(dǎo)。傳播方案的目標(biāo)就是使所設(shè)計(jì)的價(jià)值形象能順利、快速地實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)受眾的信息傳遞。

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