2011年下半年投資策略分析

摘 要：2011年是中國第十二個五年計劃的開局之年，從宏觀經濟形勢來看，需求回落，增長放緩，通脹走高，大宗商品高位運行。股票市場經歷了上半年的走高之后開始出現下滑，而債券市場被一致看好。

關鍵詞：貨幣政策；股票市場；債券市場；可轉債基金

中圖分類號：F031.2 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4117（2011）09-0132-01

一、股票市場

分析近幾個月來的上證指數，我們看到大盤在經歷了第一季度的上升之后，于4月中旬達到一個最高點，然后轉頭進入熊市，形成一個典型的頭肩頂形態，近兩個多月來一直處于震蕩回落之中6月22日），歐美股市普遍出現較大幅度調整，美國三大股指跌幅均超過1%。其中，道瓊斯工業平均指數下跌1.48%，納斯達克綜合指數[2083.84 -1.05%]下跌1.76%，標準普爾500指數下跌1.62%。事實上，進入5月份以后，歐美股市受到歐債危機再度緊張以及美國經濟數據不佳兩方面影響，紛紛進入明顯的持續下行通道，道瓊斯指數自5月3日至6月15日，區間累計下行了7.11%。2700點一直被樂觀投資者看作估值底，而6月23日的大盤走勢似乎證明，估值底也并不“保險”。外圍市場疲弱、宏觀環境不佳以及資金面的驟然緊張，促使滬綜指跌破2700點，并呈現出一定的破位特征。由于制約市場的不利因素并未發生明顯改觀，A股弱勢格局短期恐難扭轉，大盤也有向今年年初2661點低位尋求支撐的傾向。

歐美股市持續調整對A股會產生三方面的負面影響：一是引發A股投資者的緊張情緒，就如同周四A股因美股下跌而大幅低開一樣；二是導致國內投資者重新審視全球經濟環境，進而形成不佳判斷；三是歐美股市會明顯影響港股走勢，并通過估值比價的渠道下壓A股。短期看，美國經濟復蘇腳步愈發遲緩，伴隨QE2的退出，投資者對經濟的擔憂有可能加劇；而歐洲債務危機也并未平息，并且在近期重新出現了不利變化。在上述背景下，歐美股市低迷的格局恐難很快結束。

就投資環境而言，“高通脹、低增長、緊貨幣”的格局往往直接對應著股市最低迷的走勢，而目前的A股恰恰就面臨這一不利的環境。在通脹方面，5月CPI同比增速達到5.5%，再創本輪通脹上升周期的新高；在經濟增長方面，工業增加值增速5月繼續回落，與之伴隨的是企業去庫存化的進一步深入；在政策方面，盡管經濟開始顯現低迷跡象，但下行幅度可控，這導致政策仍然將主要精力放在通脹管理方面。于是在本周公布宏觀數據當天，央行就再度提高存款準備金率，而這也未能降低未來的加息預期，韓國、印度等亞洲周邊國家近期就紛紛再度提高了基準利率。

對于下半年的貨幣政策，我們不能寄望央行會有所放松，但從現在來看，從緊的趨勢也會緩和，或許我們可以大膽難測：央行應該不會再上調準備金率。這樣的判斷來自美國的不會推出第三輪量化寬松政策，而此前央行上調準備金率都是為了對沖外匯占款。而采取加息手段，央行又會十分謹慎。

我們認為在形勢依舊陰晴不定的情況下，投資者可繼續保持50%左右的倉位水平以求進退自如；對于投資品種，我們堅持推薦具備“低估值、穩增長”的行業和個股，一方面可繼續關注金融、房地產、建材、食品飲料等行業，另一方面則可重點關注估值合理且中報業績顯著預增的個股。

二、債券市場

在通脹持續致銀行信貸收緊的情況下，令企業難以通過銀行信貸滿足自身資金需求，不得不尋找其他的融資渠道以解決資金需求問題。受貨幣超發、勞動成本上升等因素的影響，預計未來通脹壓力仍會持續一段時期，從而導致銀行信貸緊縮狀態將維持不變。在這種大背景下，將會為債券等直接融資方式帶來更多的機會。

2011年1季度份的債券市場收益率呈現出微弱上漲走勢，最根本的原因是我國國幣政策緊縮的結果，但由于經濟增速的趨緩的緣故，這種過度貨幣緊縮的政策壓制局面可能悄然發生變化。央行近期多次強調，將更加注重從社會融資總量的角度來調控宏觀經濟。對此，有專家指出，從社會融資總量的角度來考慮，盡管今年貨幣政策有所收緊，銀行貸款受限，但債券市場快速擴容，股票市場穩步發展，今年金融市場對于經濟的支持力度不會減小。2011年全年公開市場到期的央票數量巨大，以及“熱錢”涌入的因素。加上宏觀經濟仍有下行的風險，央行相機抉擇的難度很大，所以不會很快扭轉貨幣政策，但微調會不斷反復。建議以半投資、半投機性心態關注長期品種。主題等級偏低但擔保增信至較高等級的類別由于信用風險相對較低、收益率較高是較好的配置品種，無擔保較低信用等級類別由于流動性好、收益率高、波動相對較大是階段性投資的較好選擇。

隨著我國債券市場的迅猛發展，可轉債股債的雙重特性，使得投資者獲取收益的機會明顯增加。統計顯示，國內第一只以“可轉債”命名的公募基金產品——興全可轉債基金在成立不到七年的時間里，為投資者創造了348%的回報率，成為國內可轉債基金的標桿。期間，該基金共分紅42次，每10份累計派發紅利17.42元。興全可轉債基金于2004年5月11日成立。隨著轉債市場的不斷擴容，轉債基金迎來機遇。興全可轉債基金經理楊云指出，中石化等大型轉債的發行，基本解決了基金對轉債配置的契約要求。因此基金有較大的空間對股票、轉債進行比較細致和靈活的配置。雖然基金對今年整體市場比較謹慎，但也正在利用近期的風格轉換行情，積極地運用其股票倉位博取收益，為全年的收益奠定基礎。

今年以來，新發行的可轉債基金數量大幅上升，機構對轉債市場的看好可見一斑。專家認為，現階段轉債的平均價格已處于合理水平，繼續下調的可能性不大，這是介入可轉債基金市場的較好時機。同時，由于股票市場風格轉換較明顯，許多投資者對基金產品的投資選擇舉棋難定，一些穩健偏保守的客戶群體不妨考慮可轉債基金，長期來看，投資可轉債獲取收益的機會也將明顯增加。

作者單位：武漢大學經濟與管理學院

參考文獻：

[1]王小廣.2011年上半年中國宏觀經濟形勢展望[J].時事報告中心組學子專刊.2011，4.