從PE行業(yè)管窺中國(guó)經(jīng)濟(jì)

如同中國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣炙手可熱的PE行業(yè)，最終將迎來(lái)周期性的拐點(diǎn)，策略和監(jiān)管政策變得至關(guān)重要

最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)都堪稱與眾不同，要理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并不容易。那么不妨觀察一下中國(guó)當(dāng)下最炙手可熱同時(shí)又充滿爭(zhēng)議的PE（私募股權(quán)基金）行業(yè)，或許能對(duì)理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供一些參考。

當(dāng)前的中國(guó)PE市場(chǎng)一方面正處在最好時(shí)期，PE的數(shù)量比以往任何時(shí)期都多，他們其中一些在運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)策略上已經(jīng)很老道，而且投資人即LP（有限合伙人）的數(shù)量比以往任何時(shí)候都多。總體來(lái)說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)在迅速成熟，中國(guó)過(guò)去10年走過(guò)的路相當(dāng)于美國(guó)用40年所走過(guò)的。

另一方面你也可以說(shuō)這是最壞的時(shí)期，因?yàn)榍胺接幸恍﹪?yán)峻的挑戰(zhàn)。PE是一個(gè)周期性強(qiáng)的行業(yè)，全世界都是如此。投資者被PE行業(yè)的高回報(bào)率所吸引，現(xiàn)存的基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，新基金層出不窮。這一過(guò)程開(kāi)始時(shí)，一切看上去都那么美好，但是隨即便會(huì)出現(xiàn)過(guò)熱的問(wèn)題。隨著越來(lái)越多的錢涌入，對(duì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，價(jià)格不斷攀升，基金管理者更難做出明智和理智的投資，他們幾乎成為所管理的大筆資金的奴隸。

隨后的典型表現(xiàn)就是出現(xiàn)某種校正，投資回報(bào)率下降，到某個(gè)時(shí)點(diǎn)投資者會(huì)幡然醒悟并急劇減少他們對(duì)PE的投資。這種破壞性并不是世界末日，只是為行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)混亂。2008年三季度金融危機(jī)惡化后，市場(chǎng)中所有的人投資都更謹(jǐn)慎了，直到今天，PE的活躍程度仍然趕不上金融危機(jī)前。

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)發(fā)生后的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，中國(guó)PE行業(yè)的異常快速?gòu)?fù)蘇，很可能是全球PE行業(yè)歷史上最令人印象深刻的。外資PE為了在中國(guó)市場(chǎng)有所斬獲，也做了相應(yīng)的策略調(diào)整。他們中的很多公司在海外都是做并購(gòu)，成為被投企業(yè)的大股東甚至控股股東，但是在中國(guó)由于政策的限制，重點(diǎn)在于取得少數(shù)股權(quán)的交易。

一個(gè)重要的問(wèn)題是，我們是否將在中國(guó)看到如同在美國(guó)、歐洲、拉美等地一樣的發(fā)展周期？如果觀察其他國(guó)家的PE周期，會(huì)發(fā)現(xiàn)與股市的周期有很大關(guān)系。比如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，很容易將公司上市，PE也就容易取得成功。同樣看中國(guó)股市，新股密集高價(jià)發(fā)行使得投資者很容易獲得高回報(bào)，盡管他們并沒(méi)有給那些公司提供多少附加價(jià)值。

但是，我們同樣將在中國(guó)看到PE行業(yè)某種程度的放緩。一旦市場(chǎng)開(kāi)始校正—這一時(shí)刻終究會(huì)到來(lái)—肯定會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)帶來(lái)震動(dòng)，但是對(duì)各個(gè)公司的影響不同。公平地說(shuō)，中國(guó)PE市場(chǎng)中有一些公司非常老練，遵循著非常認(rèn)真、精心設(shè)計(jì)的戰(zhàn)略。另外一些公司則感覺(jué)是更加看重短期投資，并不注重對(duì)所投資的公司提供附加值。那些能夠幫助被投企業(yè)成長(zhǎng)的PE會(huì)比那些重心放在掙快錢上的PE表現(xiàn)要好得多。未來(lái)幾年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有些PE更謹(jǐn)慎了。

政府的政策對(duì)于PE行業(yè)的發(fā)展非常重要。比如QFLP（合格境外有限合伙人）在很大程度上可以看做是對(duì)外資人民幣基金面臨的挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)之策。但是，圍繞著QFLP仍然有很多重要的問(wèn)題和模糊不清之處，只有時(shí)間可以揭示這種不確定性將會(huì)對(duì)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生哪些影響。從全球范圍內(nèi)看，一個(gè)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體對(duì)于PE具有巨大吸引力，一個(gè)清晰的監(jiān)管框架有助于更加健康成功的PE行業(yè)。

過(guò)去幾年中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)非常快，下一個(gè)階段的路可能會(huì)更崎嶇一些。需要強(qiáng)調(diào)的是，這種調(diào)整對(duì)行業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)并不一定是壞事。短期的痛苦難以避免，一些公司會(huì)感到很不舒服，但會(huì)有利于中國(guó)整個(gè)PE行業(yè)的健康發(fā)展。比較一下不難發(fā)現(xiàn)， PE行業(yè)的發(fā)展幾乎是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)縮影。