宏觀調(diào)控徘徊于“脹”與“滯”之間

在“脹”與“滯”可能交替出現(xiàn)之際，如何防止滯脹，是穩(wěn)增長還是抑通脹?來自學(xué)界和市場的不同聲音，正在考驗中國經(jīng)濟(jì)和決策者的智慧。

全球經(jīng)濟(jì)正悄然無聲地走近一個新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。現(xiàn)階段，通脹和經(jīng)濟(jì)增長放緩，究竟哪個更需要擔(dān)心?對中國經(jīng)濟(jì)而言，宏觀調(diào)控正在步入敏感期，穩(wěn)增長、抑通脹孰輕孰重?近時的爭論一時難分高下。

穩(wěn)增長的呼聲，緣于市場的實際，前瞻性地看“脹”與“滯”之間，風(fēng)險核心易位可能隨后而至，對“滯”更為關(guān)注。國家統(tǒng)計局、中國物流與采購聯(lián)合會6月1日發(fā)布的報告顯示，5月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為52.0％，連續(xù)第二個月出現(xiàn)回落，環(huán)比回落0.9個百分點(diǎn)。5月份PMI的指數(shù)下滑，引發(fā)了市場對于經(jīng)濟(jì)走勢的擔(dān)憂。5月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落到50％，標(biāo)志著庫存逐步減少，但預(yù)計“去庫存化”這一過程，將從二季度開始持續(xù)3-4個月時間，意味著企業(yè)產(chǎn)能利用率會下降，工業(yè)增加值增速會回落。同時也顯示出企業(yè)庫存壓力減輕，會引發(fā)補(bǔ)庫需求，為經(jīng)濟(jì)增長加注動力。

另一方面，內(nèi)需增長也呈現(xiàn)乏力狀態(tài)。從4月份公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口增速從3月的27.3％下降到21.8％。此外，新訂單指數(shù)從去年12月份以來，除去今年3月份出現(xiàn)短暫回升外，呈持續(xù)回落。5月份新訂單指數(shù)為52.1％，比上月回落1.7個百分點(diǎn)。受緊縮政策效果顯現(xiàn)，電力供應(yīng)短缺，企業(yè)資金鏈緊張和去庫存壓力加大的影響，中國經(jīng)濟(jì)二季度增速回落已成市場共識。下一階段應(yīng)注意的第一個問題，是防止需求增速回落過快，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長動力不足。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力的有效維持，也正受到多重挑戰(zhàn)，復(fù)蘇力度進(jìn)一步減弱的跡象已經(jīng)有所顯現(xiàn)，“經(jīng)濟(jì)減速全球化”一定程度上超出了市場預(yù)期，并可能悄然構(gòu)成新的全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險核心。

首先，美國經(jīng)濟(jì)核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)乏力，5月末修正后的2011年第一季度經(jīng)濟(jì)增長率依舊為1.8％，低于2.2％的預(yù)期水平，并較上一季度呈現(xiàn)出明顯的回落趨勢。而在就業(yè)參與率上升的潛在影響下，4月份美國失業(yè)率從前一個月的88％反彈至9.0％，就業(yè)市場依舊承壓明顯。4月份美國耐用品訂單意外下降36％，給消費(fèi)主引擎恢復(fù)帶來了隱隴。根據(jù)高盛宏觀團(tuán)隊的研究，5月美國經(jīng)濟(jì)的GSAI高盛分析師指數(shù)大幅下滑，第二季度美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期也從之前35％下調(diào)至3％。

其次，歐洲經(jīng)濟(jì)依舊萎靡。5月份歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)由4月的57.8％降至55.4％，創(chuàng)近7個月新低，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI分別為54.8％和55.4％，均大幅弱于預(yù)期中值和上月水平。同時，3月份歐元區(qū)工業(yè)訂單環(huán)比下降1.8％，給第二季度經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)蒙上了陰影。

再次，日本經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)衰退。受累于大地震、核危機(jī)和供應(yīng)鏈斷裂，日本經(jīng)濟(jì)深度回調(diào)，2010年第四季度和2011年第一季度的連續(xù)負(fù)增長，已將日本重新拖入衰退周期。而日本政府估計，2011財年，日本經(jīng)濟(jì)增長將從此前預(yù)測的1.5％大幅度調(diào)至0.6-0.7％。

5月24日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松撰文指出，中國應(yīng)該防止緊縮政策“超調(diào)”，核心出發(fā)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始明顯回落，擔(dān)心緊縮超調(diào)，是因為經(jīng)濟(jì)回落的幅度可能會超出可控的范圍。

北大國家發(fā)展研究院教授黃益平也認(rèn)為，從去年下半年開始，企業(yè)銀行貸款環(huán)境已明顯收緊，一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比如工業(yè)生產(chǎn)增長率已經(jīng)回落，出口和國內(nèi)訂單明顯下行，因此經(jīng)濟(jì)政策需要考慮防范超調(diào)的問題。

抑通脹的呼聲，也緣于通脹至今未見回落的實際。今年以來，監(jiān)管層以每月一次的頻率，動用存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具，今年共調(diào)整5次，也是自去年以來第十一次調(diào)整。截至目前，中國大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率水平達(dá)到21％，處歷史高位。貨幣政策未見松動。從4月份的數(shù)據(jù)來看，4月份CPI同比上漲53％，這一增幅比3月份所創(chuàng)下了2個月歷史高點(diǎn)的54％略有回落，但仍在高位。M2同比增幅為153％，較上月下降了13個百分點(diǎn)，重回16％的調(diào)控目標(biāo)之下，但這一數(shù)據(jù)并未表示流動性的下降。

據(jù)農(nóng)業(yè)部“全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場信息網(wǎng)”監(jiān)測，2011年5月31日，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格定基總指數(shù)是1863，“菜藍(lán)子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)是1855。在整個5月份，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格和“菜藍(lán)子”產(chǎn)品批發(fā)價格經(jīng)歷了一輪小幅上漲，從178左右的水平，直線上升到185以上的水平。

近期蔬菜和豬肉價格連續(xù)上漲，長江中下游糧食主產(chǎn)區(qū)持續(xù)大早，這些都再度加重市場對通脹的擔(dān)擾。4月蔬菜價格大幅回落，是拉低當(dāng)月CPI漲幅的一大因素，但食品價格畢竟只占CPI近三成的比重，該指標(biāo)的漲幅還取決于服務(wù)價格和居住價格。隨著食品價格在5月份小幅走強(qiáng)，5月份的CPI數(shù)據(jù)可能較4月份平長或小幅反彈。值得注意的是，5月份國際大宗商品價格還保持上漲的態(tài)勢，這也為PPI和CPI保持在高位帶來了支撐。

根據(jù)IMP的估算，2012年，全球、發(fā)達(dá)市場和新興市場的通脹預(yù)估值分別為3.44％、1.67％和5.28％，均較2011年4.46％、2.23％和6.8％的預(yù)估值有較大幅度下降，并都低于近10年、20年和30年的通脹率均值。這一耐人尋味的時序值結(jié)構(gòu)意味著，2011年下半年可能將是全球通脹觸頂回落的階段，通脹最壞的時刻也許很快就會過去。就全球而言，通脹是區(qū)域性的，而非全局性的，歐美實質(zhì)性的通脹要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新興市場。伴隨著大宗商品的市場在價格大幅回落后重新趨于理性、美國QEZ于6月底的如期結(jié)束和前期緊縮政策效果的滯后顯現(xiàn)，無論通脹是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象還是貨幣現(xiàn)象，無論通脹是需求拉動、成本推動還是預(yù)期引致，通脹壓力在全球范圍內(nèi)的漸次緩解，可能將是大概率事件。

但是，在中國通脹未見回落，緊縮政策仍會繼續(xù)。瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，今年年底之前，央行還可能上調(diào)利率兩次。央行越早加息，也就越有利于控制下半年通脹形勢。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員王軍則認(rèn)為，如果通脹壓力不變，緊縮的貨幣政策這一方向不能松動。

央行副行長胡曉煉表示，從歷史上看，每次貨幣政策從寬松向收緊調(diào)整時都會面臨壓力，也要經(jīng)歷一些痛苦，必然需要調(diào)整經(jīng)營和淘汰落后。由于外匯持續(xù)流入，當(dāng)前流動性仍然比較充裕，從根本上解決這個問題，需要以國際收支基本平衡為基礎(chǔ)。在國際收支逐步趨向平衡的過程中，需要保持必要的貨幣對沖力度，回收多余的流動性。從理論和實際分析測算，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，未來還有相當(dāng)空間。

目前，經(jīng)濟(jì)工作重心應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)增長還是抑通脹，眾說紛紜。中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副所長李雪松認(rèn)為，目前對宏觀調(diào)控政策走勢的爭論核心，主要是市場對于物價走勢判斷產(chǎn)生了分歧。事實上，問題不會如此簡單，爭論的內(nèi)容遠(yuǎn)不止于此，從通脹產(chǎn)生的原因主次、防通脹方法選擇的優(yōu)劣至目前經(jīng)濟(jì)工作的重心，幾乎都涉及到了。

筆者3月1日在本刊發(fā)表的題為《通脹管理的新形勢與老問題》一文中曾經(jīng)說過：目前，中國通脹管理的復(fù)雜性既表現(xiàn)在危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)“雙軌”復(fù)蘇的新形勢……也表現(xiàn)在，中國試圖通過貨幣緊縮來調(diào)控國際農(nóng)產(chǎn)品價格，“隔山打牛”難見成效的老問題……如果此輪試圖以貨幣緊縮控制CPI的辦法很難奏效，那么，繼續(xù)下去，其副作用將越來越嚴(yán)重。所以，既要堅決遏制通脹，也要防止方法不當(dāng)而造成“硬著陸”，以致傷筋動骨，對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害。

筆者接著K4月1日于本刊發(fā)表的題為《下一次世界通貨緊縮如何開始》一文中進(jìn)一步明確：目前，中國的通脹是輸入型通脹、結(jié)構(gòu)型通脹和工資物價螺旋上升，都是從成本端推動的通脹。在這個過程中，貨幣的增長是結(jié)果而不是原因，如果一味硬用緊縮的貨幣政策來應(yīng)對，必然會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)窒息，從而產(chǎn)生嚴(yán)重下滑。治理通脹應(yīng)采用有保有壓的方針，避免一刀切的方式，以達(dá)到既能控制通脹，又防止對實體經(jīng)濟(jì)造成大的負(fù)面影響。所以，必須重新思考和定位當(dāng)前的貨幣政策，特別是出現(xiàn)通脹一直向縱深發(fā)展時，如何確保既能使通脹得以控制，又不使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”，避免實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。

在“脹”與“滯”可能交替出現(xiàn)之際，如何防止滯脹，是穩(wěn)增長還是抑通脹?來自學(xué)界和市場的不同聲音，正在考驗中國經(jīng)濟(jì)和決策者的智慧。

張嗣興

本刊特約專欄作家，

原國網(wǎng)北京電力

建設(shè)研究院院長，

教授級高級工程師，

高級經(jīng)濟(jì)師，

華北電力大學(xué)客座教授。