滬深300指數期貨的推出對滬深300指數的流動性的影響

【摘要】市場流動性是考察市場運行效率和成熟程度的重要指標，是影響市場效率的一個根本因素。本文通過Martin流動性指標，實證分析了價格、成交量和波動性在滬深300指數期貨推出后，對滬深300指數流動性的變化的影響程度，證明了滬深300指數期貨對現貨市場資源配置的作用。

【關鍵詞】流動性 Martin指標 股指期貨

流動性是指金融資產變現的能力，投資者能夠迅速以合理價格進行金融交易，并且不會導致價格發生顯著波動的市場運行態勢。流動性高的市場上，價格能充分地反映市場信息，投資者很快做出理性決策，進而促進資源有效配置。

一、數據和指標的選取

在研究流動性的過程中，學術界對于市場流動性的研究主要有價格法，交易量法，價量結合法等。價差法是衡量流動性的一個簡便易用的指標，但價差法實際衡量的是交易成本，對交易規模并不敏感。交易量法常見的衡量指標有成交量和換手率。這些指標都忽略了價格的變化。價量結合法則同時從價格和交易量兩方面來考量，兼顧到了市場的寬度和深度，故選取Martin流動性比率作為實證指標。

在交易時間內價格的平穩分布的假設條件下，Maritin指標用每日的價格變化幅度與每日的交易量之比來衡量流動性，以價格的平方克服了價差正負的變化。Martin指標的計算方法如下：

(1)

式中，Mt為Martin流動性比率，pt 表示t日股票收盤價，vt表示t日的成交量。Martin指數越大，表示相等交易量下股價波動越大，流動性越差。

實證采用滬深300指數從2008年11月3日到2011年9月28日的日收盤數據，共712個數據，作為樣本數據，以股指期貨上市日為對稱分界點。

二、實證檢驗與分析

由式(1)建立如下方程：

(2)

式中，Mt為馬丁指數，Vmt為日成交量，Varmt為日波動率（價格方差），Pmt為日收盤價，D為引入變量，股指推出之前D為0，推出之后D為1。

根據Martin流動性指標，我們對方程進行OLS回歸，并引入虛擬變量D以檢驗滬深300指數期貨推出前后滬深300指數的流動性。結果如下：

LOG(Mt)=-0.164*LOG(Vmt)+0.548*LOG(Varmt)+0.399*LOG(Pmt)+0.855*D-11.890

從表1中的模型估計結果我們可以得出以下結論：

1.lnPmt在1%的置信度下，系數為正且高度顯著，表明滬深300指數的流動性和滬深300指數價格成負向關系，高價格以攤薄固定成本的效益并不明顯。

2.lnVarmt在1%的置信度下，系數為正且市場的波動率非常顯著。說明在滬深300指數期貨推出后市場的波動率與流動性成負相關關系且顯著。

3.lnVmt在1%的置信度下，系數為負，并顯著與Martin指標呈負向相關，也就是說在滬深300指數期貨推出后，滬深300指數的市場流動性與成交量正向相關，且系數具有顯著性。

4.指數期貨推出后引入虛擬變量D在1%的置信度下其系數為正且顯著，即滬深300指數市場的表明股指期貨的推出使得市場標的指數滬深300流動性并未得到提高，相反有些下降。

三、結論與展望

滬深300指數的推出，并未使得滬深300指數市場的流動性得到明顯的提高，究其原因，滬深300指數推出時間較短，可采樣的數據量偏少，另外流動性還受市場微觀結構的影響，以及市場波動性、機構投資者參與程度不高，投機氛圍比較濃重的影響。

參考文獻

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