美國創業投資的新發展及對我國的啟示

【摘要】創業投資作為一種“支持創業的投資制度創新”，是一種新的投融資制度，并且對于發展高新技術、促進就業、推動產業結構調整等方面發揮著巨大作用。我國對創業投資的探索有25年之久，但與境外相比，還處于起步階段。本文將在劉健鈞、李晶晶研究的《網絡泡沫破滅以來境外創業投資的新發展》基礎上，對近年來美國創業投資新的發展趨勢加以總結，為我國私人股權與創業投資發展抉擇提供積極有益的借鑒。

【關鍵詞】創業投資 經典創業投資 私人股權投資

通過查閱資料，一般認為創業投資始于美國，并經歷了導入期（1946-1974）、穩定成長期(1978-1992)、快速成長期(1992-2000)、理性調整期(2000-至今)四個階段。美國是創業投資的原創地，也是全球創投業最為發達的國家。

一、美國創業投資的新發展

劉健鈞、李晶晶在《網絡泡沫破滅以來境外創業投資的新發展》中，以美國創業投資的調整期為研究重點，通過數據，分析總結出調整期的七個新特點，如下：

1.新募集基金數目和資本規模受經濟危機影響較重，并表現出一定的興衰周期。

2.并購基金等非經典創業投資基金發展迅速。

3.雖然并購基金規模超過經典創業投資基金，但是經典創業投資資金依然是廣義創業投資基金中最重要的力量。

4.經典創業投資基金的業績不僅遠優于并購基金，而且更優于過橋基金。

5.單只基金規模和單個管理企業所管理資本規模均呈穩步增長態勢，但管理團隊一直呈現精干、高效特點。

6.創業投資基金的資本來源依然保持多元化格局。

7.機構附屬創投基金占創投基金資本規模的比重有所減少，但仍占相當比重。

二、對中國的七點啟示

從上面總結的近幾年美國創業投資新發展的七個鮮明特點看，至少可以給我國創業投資發展抉擇帶來以下七點啟示：

1.創業投資作為“支持創業的投資制度創新”，其興衰的周期性變化必然地與創業潮的潮起潮落周期相聯系。在網絡泡沫破滅后的2001年，由于創業環境趨于惡化，創業投資勢必遭遇重創。但是，隨著世界經濟的逐步復蘇和創業環境的改善，創業投資又從2002年開始迅速發展起來。當前，受國際金融危機影響，全球創業投資的發展再次面臨調整。但潮落之后必然潮起，我們完全可以相信：隨著世界經濟結構逐步調整到位和復蘇，創業投資也一定能夠再次發展起來。

2.基于“創業投資”概念從狹義到廣義的演變過程看，國外的“私人股權投資”概念其實就是“創業投資”概念的衍生，是創業投資資本在投資領域的自然延伸。狹義的“私人股權投資”概念只不過是一種與戰略性并購投資相區別的財務性并購投資，是廣義創業投資概念的一部分。盡管隨著世界性經濟結構調整的加快，并購基金在近些年得到快速發展，并另立門戶為“私人股權投資”，而且其投資金額在不少國家已經超過經典創業投資，但是，由于經典創業投資，無論是從基金數量，還是投資回報率，都依然為狹義“私人股權投資”所不可比擬的，因此，國內一些人士所得出的“創業投資已被私人股權投資所取代”、“創業投資已經退居二線”之類的結論顯然與事實不符。

3.從美國這個最典型國家的創業投資發展模式看，其經典創業投資基金的投資階段仍然是后期投資額居第一位，擴張期投資額居第二位，早期投資額和種子期投資額的占比非常小。這說明，從所投資企業的創業階段看，經典創業投資基金至今仍涉及到企業上市前的各個階段。可見，國內一些人士望文生義的將“風險投資”理解為早期投資，而將狹義“私人股權投資”理解為中后期投資，其實是對創業投資和私人股權投資的雙重誤解。

4.由于狹義私人股權投資（即并購投資）主要關注對大型企業的收購，而真正支撐創業型經濟發展的最重要力量依然是經典創業投資基金，因此，世界各國都專門針對經典創業投資基金制定有一系列扶持政策。我國目前有必要借鑒國際經驗，完善相關法律體系，將“創業投資”和一般性“私人股權投資”區別開來，加大政策扶持力度。《創業投資企業管理暫行辦法》于2005年發布后，雖然于2007年、2008年先后出臺了《促進創業投資企業發展稅收政策》、《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，但這些政策還需要切實貫徹實施并不斷完善。

5.從境外單只基金經濟規模和單個管理企業所管理資本規模均呈穩步增長態勢，但團隊高管人員一直呈現精干、高效特點的態勢看，創業投資和私人股權投資機構一樣重要。因此，不宜以辦大銀行、大證券公司的心態來開展創業投資投資業務。只注重單只基金規模的大型化，而不注重管理團隊的精干及其管理能力，則有可能違背創業投資的運作規律。

6.從創投基金資金來源上看，美國創業投資基金的主要來源于商業銀行、人壽基金和保險公司等機構投資者，這與創業投資基金作為一種長期而且需要耐性的資本特點是相適應的。我國目前尚只有全國社保基金、證券公司可以進入創業投資和私人股權投資領域，需要加快推進商業銀行、保險公司參與創業投資與私人股權投資的步伐。

7.機構附屬創業投資基金之所以仍占創業投資資本總規模的相當部分，其深層次的原因，除了是由于創業投資是一種高度專業化的資本經營方式外，還因為它本身是一種信息不對稱程度和委托代理風險較高的領域，因此，委托人對代理人的信任起著十分決定性的作用。在我國目前信用條件下，想要激發商業銀行、保險公司參與創業投資與私人股權投資的積極性，在積極鼓勵其將資金委托獨立管理機構管理的同時，允許其以機構附屬創業投資基金方式運作，或許是一種務實的策略。

參考文獻

[1]劉健鈞.借鑒國際經驗，發展我國創業投資引導基金[J].中國金融，2007，(21)：33-34.

[2]劉健鈞，李晶晶.網絡泡沫破滅以來境外創業投資的新發展[J].中國金融，2009，(13)：58-59.

[3]李愛民，徐義國.美國創業投資基金的近期運作[J].中國科技投資，2009，(02):62-64.

作者簡介：劉紅衛，（1985-），男，民族：漢，籍貫：河南周口。上海理工大學碩士研究生（09級），研究方向：投資經濟學。