十大資產質量異常公司

當全球債務危機不斷深化，多國主權信用評級遭遇下調之時，A股市場上2000多家上市公司的資產質量狀況表現如何？它們之中會不會有公司的資產狀況已經出現異常？

我們以今年中報為依據，從資產負債率、資產周轉率和資產報酬率三大財務指標入手，衡量上市公司的資產質量，并從中篩選出在資產質量上表現最異常的十家公司。同時，我們從財務數據入手，試圖追尋這些公司異常背后的原因。

長航鳳凰

資產負債率偏離行業均值最大

資產負債率（2011年中期）：90.70%

行業均值：36.66%

偏離幅度： 147%

點評：公司是我國內河經營干散貨專業化運輸規模最大，江、海、洋全程物流實力最強的企業，母公司為中央直管企業中國長航（集團）總公司。

截至2011年中期，公司總資產為89億元，總負債高達80.8億元，資產負債率超過90%。遠遠超越公司所處的行業最近10年的均值。

其負債率水平也遠遠超過該行業總資產規模最大的3家公司——中國遠洋、中海集運和中海發展。上述3家公司2011年中的資產負債率分別為62%、39%和49%。此外，在2006年重組后，公司資產負債率一直高居不下。今年則繼續攀升，主要因為上半年公司巨虧3億元，導致其凈資產減少，但另一方面流動負債尤其是短期借款大幅增長。

東方銀星

資產周轉率偏離行業均值最大

資產周轉率（2011年中期）：0.00

行業均值：0.89%

偏離幅度：-100%

點評：公司是重慶的一家房地產開發公司。但是公司近年來經營陷入困境。公司財報稱，今年上半年，公司主營業務收入為零，這是因為在報告期內，公司無新開工的開發項目，公司控股子公司重慶雅佳置業有限公司庫存清理基本完畢，使報告期內無銷售。由于資產周轉率是主營業務收入與報告期內平均資產的比值，因此其資產周轉率為零，較行業均值下降100%。

由于主營收入為零，公司凈利潤也出現大幅下滑。對于未來，公司在今年的中報中稱“公司原有的開發項目已基本結束，目前暫時沒有開發新的項目。”這意味著，公司未來的營收也是未知數。

寶石A

資產報酬率偏離行業均值最大

資產報酬率（2011年中期）：-2.7%

行業均值：0.65%

偏離幅度：-515%

點評：公司是石家莊寶石集團的控股子公司，下轄元件廠、工模具廠、機加維修廠和能源動力廠。上半年公司息稅前利潤為負值，導致其資產報酬率為負值。事實上，自2009年中期以來，公司息稅前利潤為負值后，其最近3年中期一直未見好轉。所謂息稅前利潤是公司利潤總和與利息支出的和，反映公司在報告期內獲取的收益。公司息稅前利潤的下滑，很大一部分原因來自公司經營不善，經營性現金流為負值。今年8月，公司實際控制人變為東旭集團，不知是否能改善其獲利能力。

蕪湖港

資產負債率偏離公司自身均值最大

資產負債率（2011年中期）：81.13%

公司過去10年均值：13.84%

偏離幅度：486%

點評：公司是長江煤炭能源輸出第一大港和安徽省最大的貨運、外貿、集裝箱中轉港。

截至2011年中期，公司總資產為142億元，總負債高達115億元，資產負債率超過80%。遠遠超越公司所處的行業均值以及公司自身過去10年中報均值。

公司資產負債率在2010年中期之前一直維持在較低水平。2007年之前一度保持在10%以上。但2010年下半年以來，公司資產負債率大幅攀升，從2010年中期的37%升至2010年底的74%，此后又升至當前的81%。公司資產負債率短期出現大幅攀升，主要因公司預收款較去年同期大幅增長146倍增加流動負債所致。

深國商

資不抵債且資產周轉率接近于零

資產負債率/資產周轉率/資產報酬率（2011年中期）：110.17%/0.004/-1.24%

行業均值：57.70%/0.63/3.10%

偏離幅度： 90.95%/-99.36%/-140.04%

點評：這是一家屢屢面臨ST又屢屢起死回生的奇特公司。公司的主營業務范圍為商業、房地產開發、物業管理和林業種植，2007年度末公司出售了深圳市國際商場股權，現已全面退出傳統百貨業，向開發經營大型購物廣場轉型，所處行業為零售業。

從各項指標來看，其資產質量都是千瘡百孔。它是當前A股市場上2000多家非ST公司中，唯一一家資產負債率超過100%、資不抵債的公司，上半年營收占平均資產的比例接近于零。

國興地產

資產周轉率和資產報酬率均大幅偏離行業均值

資產周轉率/資產報酬率（2011年中期）：0.001/-0.78%

行業均值：0.14/2.32%

偏離幅度：-99%/-133.69%

點評：公司目前是北京的一家房地產公司，其前身原是生產化工新材料產品的公司，房地產業務在2007年四季度產生效益。相對于其他地產公司而言，該公司的資產負債率水平為56.6%，在整個行業中處于較低水平，其資產安全性較高。不過，反映公司營運能力和獲利能力的兩大指標均顯著低于行業均值，說明在國家地產調控政策下，公司未來可能面臨經營困境，資產質量堪憂。另外需警惕的是，公司近期公告顯示，其三季度可能虧損1650萬元。

華麗家族

資產周轉率和資產報酬率背離

資產周轉率/資產報酬率（2011年中期）：0.0016/10.51%

行業均值：0.14/2.32%

偏離幅度： -99%/354.09%

點評：公司是一家上海房地產企業，以住宅房地產開發為核心業務，同時涉足建筑裝飾、綠化環保等相關產業。考查其資產質量，其中一組數據出現背離，即資產周轉率低但資產報酬率卻偏高。這表明公司的營運效率很低，但是獲利能力卻很強，在上市公司中，這比較罕見。而究其原因，是公司上半年主營業務收入雖然少得可憐，資產周轉率低下，但是其投資收益卻不菲，最終令公司的息稅前利潤增加，并提升了公司的資產報酬率。

大成股份

資產負債率升高資產報酬率最低

資產負債率/資產報酬率（2011年中期）：93.31%/-14.45%

行業均值：48.55%/4.29% ；公司過去10年均值：61%/1.8%

偏離幅度：92.19%/437.19%；52.64%/-905%

點評：公司是山東省以農藥生產為主的國有企業，公司主要致力于化學農藥、氯堿等的生產和銷售。在我們選取的2049家公司的樣本中，其資產負債率居于第三位，僅次于深國商和高新發展。近年來，公司的資產負債率呈逐年攀升的態勢，由2001年中的45%逐步攀升到2010年中的78%，今年上半年更是增加至93%的威脅境地，由于反映公司獲利能力的資產報酬率極低，公司未來的償債能力不足，所以，當前公司面臨嚴重的債務風險。

京東方A

資產報酬率與行業均值偏離度居于第二

資產報酬率（2011年中期）：-2.27%

行業均值：0.65%

偏離幅度： -450%

點評：公司是顯示器件行業的一員，其頭上有諸多光環：全球第一大顯示器生產商，VFD產銷量居中國第一，世界第三，與松下·東芝合資生產CRT，是中國第二大CRT生產商。但令人不解的是，這樣一個處處居于龍頭地位的企業，其凈利潤卻連續多個季度出現虧損，導致其資產報酬率很難看，僅次于同行業的寶石A。但是公司融資活動頻繁，不知那些對其投資的機構在入股之前，是否考慮了其難看的資產報酬率。

漢王科技

資產報酬率與行業和自身對比下滑明顯

資產報酬率（2011年中期）：-10.13%

行業均值/公司過去10年均值：

3.93%/7.24%

偏離幅度： -357.8%/-239.97%

點評：公司長期以來一直致力于手寫識別技術、OCR以及其他智能人機交互技術與產品的開發與市場推廣。但是在蘋果搶灘中國市場后，漢王的日子越來越難熬。公司在2010年初上市，當年中報業績尚好，其7.24%的資產報酬率遠遠高于行業均值，但僅在短短一年之后，其凈利潤就出現驚人的下滑，今年上半年下滑約300%之多，其資產報酬率也因此大打折扣。

（點評人：《投資者報》分析員楊秀紅）