債市步入牛市前夜 股債雙熊局面待變

最近和基金經理聊天，情緒都很低落，震蕩市讓多數基金凈值隨A股“節節敗退”，但一批“白馬基金”不斷超越牛市高點，如華安寶利、國泰金鷹等眾多老牌基金都表現不錯。它們的避險策略是什么？

同時，債市一路下瀉至今，各期限品種的債券到期收益率幾乎都已創近年新高，部分品種甚至還升到了歷史最高水平，此情況與2008年債券牛市前的情景很相似。這是否意味著債券投資的機會確已到來？

本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓將主要圍繞上述兩個話題展開，分別是華安寶利陸從珍、國泰金鷹增長張瑋、平安大華先鋒顏正華、交銀施羅德雙利債基李家春、光大保德信增利陸欣以及國投瑞銀產品部副總監何湘。

雞肋行情還會持續

《投資者報》：作為“白馬基金”的管理者，陸從珍和張瑋能否談談你們的“避險”思路？

陸從珍：諸多“白馬基金”投資成功的關鍵因素，在于對大盤整體走勢的準確把握，而非依賴個股選擇。弱市行情中，市場持續震蕩，必須通過精準把握短期的市場整體趨勢，轉化股票、債券、貨幣三者間的投資倉位。如在市場整體向上時側重權益類投資，反之側重于固定收益類投資，方能依靠靈活的手段實現穩健的收益。若想殺出重圍、善辨良機，必須具備全面深入的市場研究能力和進退有度的投資節奏。

張瑋：在我看來，雖然今年的經濟狀況并不盡如人意，經濟增速有所減緩基本已成定局、通脹壓力也尚未得到有效舒解、緊縮流動性的政策仍然沒有出現松動的跡象，所有這些都會加重投資者的悲觀心理，進而令市場承壓。

但不容忽視的一個問題是，A股的整體估值已經處于一個歷史低位，政策雖未變向但進一步收緊的空間已經不大，總體而言，市場會出現一個筑底后震蕩緩升的走勢。同時，在這個過程中，定會出現超跌個股的階段性反彈與高估值個股的風險釋放相交織的狀態，這也是一個尤其考驗基金經理選股能力的時期。

下半年增長趨勢依然不會改變，綜合政策導向和行業發展空間及增長能力來看，建材機電、水力設施建設以及家電等行業將是最值得關注的，此外，包括保險、汽車等已經見底但未來發展趨勢良好的行業也應得到高度的重視，而像銀行這種中長期業績增長趨勢確定且估值很低的行業，仍是不可忽略的投資主線。

《投資者報》：我們通過國泰金鷹增長二季報發現，和其他主流基金不同，你所執掌的這只基金前五大配置行業內并未包含地產業，是有意回避還是無意為之？

張瑋：當前房地產行業受政策干擾太大，盈利前景不明，國家嚴控商品房扶植保障房的政策將改變房地產業盈利模式，在保障房盈利能力尚不確定、前景亦不明朗的現在，這種被改變的盈利模式究竟能否真正支撐房企的可持續健康發展還是個未知數。在整個行業不確定性增加時，國泰金鷹增長不會拿持有人的錢去冒險。

《投資者報》：開放式基金在國內問世正值10年之際，作為國內第一只標準股基，目前國泰金鷹增長的持有人狀況是怎樣？你管理的壓力有多大？

張瑋：國泰金鷹增長的持有者中，中長期持有人居多，他們對這只基金的理解和認可在很大程度上讓我這個基金經理的壓力得以釋放，并由此變得更為自信和從容。國泰金鷹增長沒有讓所有投資者都認同它的壓力，我們針對的是愿意中長期持有并且需要穩健收益的投資人，這樣的投資人，不僅包括個人，更包括機構。

樂觀看待債市未來走向

《投資者報》：目前的債市情況與2008年迎來債券牛市之前的情景很相似，現在究竟是否是配置債券或者債券基金的機會？

陸欣：通脹和資金面是影響債市走勢最重要的兩個因素，但來自這兩大因素的壓力在下半年都將得到緩解；就資金面而言，雖然央行近日決定將商業銀行的保證金存款納入準備金的繳存范圍，但準備金的補繳是在未來6 個月內分階段完成，預計未來資金面不會出現超預期的持續緊張。

通脹和資金面雙重壓力的緩解，使我們對債市未來相對樂觀。未來中高等級信用債具備較好的配置價值。目前這類企業債的發債主體盈利狀況總體良好，現金流能夠覆蓋債務本息，整體資質較好。

李家春：債市收益率高企的主要原因在于貨幣政策的逆周期性調節，導致債券市場利率風險和流動性風險同時爆發。

目前看，包括貨幣供應量頂峰、經濟增長頂峰、通貨膨脹率頂峰等三個高峰都出現了回落。隨著上述三個高峰逐漸過去，政策路徑與金融市場的演變將發生轉變，貨幣政策進入相對穩定的觀察期，資本市場股債雙熊的局面將發生變化。債市可能會在政策發生轉向之時率先迎來轉機。我們認為，未來的機會首先在利率產品，主要指中長期的國債、金融債等信用風險比較低的利率產品。

《投資者報》：美國在通脹投資方面是否有可借鑒之處？

顏正華：根據對美國100年來的通脹史、經濟史和股市表現的統計分析： 1930年以來，期間美國經歷多次通貨膨脹，但道瓊斯指數累計漲幅超過250倍（從40點到11000點）。美國投資者沒有因為通脹失去對美國經濟和美國企業的信心而逃避股市，相反，通過長期投資股市積累了長期豐厚的財富。因此，我們的建議是學習美國投資者的樂觀心態，學習巴菲特投資成長股的選股技巧，適應通脹，挖掘成長股。

基金專戶現REITs創新

《投資者報》：我們在本周制作了一期基金專戶業務的專題報道，本周我們看到國投瑞銀獲批了業內首單REITs（房地產信托憑證）專戶產品，其創新意義在哪？

何湘：今年以來限購限價令吹冷了國內樓市，這也導致以亞太地區為代表的海外房地產市場所蘊藏的大量投資機會讓不少國內投資者都躍躍欲試。首單REITs專戶專注于亞太市場國家和地區的上市REITs，以追求絕對收益為投資目標。

一般而言，投資者直投海外樓市會面臨門檻較高、信息不對稱，流動性較差等多重因素困擾，但由專業機構管理的海外REITs產品不僅能夠獲得較為穩定的分紅回報，還能通過覆蓋多個投資區域、多種物業形態（寫字樓、工業廠房、購物中心、飯店、公寓、醫療中心等）分散投資風險。