債券投資機會悄然來臨

債市能夠牛多久

策劃/本刊編輯部

進入兔年，股市震蕩下行，債市也跌跌不休，資金緊張是根本原因。如果說上半年債基折戟多由于打新股被套或割肉引起，那么7月的城投債危機則作為導火索，直接導致債券市場無論品種優劣都被大幅拋售。

這一切在四季度發生改變。經濟方面，短期內經濟增長的動力不強，年內經濟增長將持續走弱；通脹方面，形勢得以初步緩解，四季度以及明年物價將整體回落；貨幣政策方面，進一步收緊已無必要，而放松的可能性也不大，整體上會維持當前力度；資金方面，目前商業銀行的超儲率已處于非常低的水平，央行通過上調存款準備金率和公開市場操作，實際調控效果已經接近了的理論上最高存款準備金率——23％，未來再次上調存準率的可能性已不大，這也預示著宏觀調控已接近尾聲。綜合這些因素，近一段時間的債市行情得以確認。

通常認為，債市拐點早于股市拐點到來。2008年爆發的全球金融危機，世界經濟大蕭條，中國A股市場從2007年四季度的歷史高點6124點一路下挫至2008年底的1664點；債市領先股市6個月左右即展開反彈行情，10年國債收益率從2008年中的4.55%開始一路下行至2009年初的2.67%；而股市則在2009年初才開始反彈，并一路上漲到2009年8月份的3500點附近。

在各種投資渠道均不給力的今天，由于無法斷定股票牛市行情是否啟動，債市無疑是資金的庇護所、投資的好標的和理財的必要配置。尤其對習慣炒股養基的人來說，這時不妨做做債基，助你更好地適應市場的脈搏。

國家財政部決定11月10日起發行2011年憑證式（四期）國債。該期國債發行總額為200億元，發行期限截止到23日。發行當日上午9點，筆者在北京市朝陽區一家商業銀行網點外見到很多人都在抱怨：“來晚啦，國債已經賣完了。”據媒體報道，同樣的場景，在全國各地的銀行門口幾乎都在上演。

債券熱潮為什么會來

國債申購熱為什么會出現？一是通脹嚴重程度加劇，銀行存款出現負利率，從而使得人們希望采用更有效的理財手段。二是目前正處于本輪加息周期的頂部區域，國債的發行價格顯得較為誘人。

從表１可以看出，1978～2010年，33年的年均通脹率為5.18%。今年7月7日起，最新適用的1年期銀行存款的利率水平是3.5%。按照現有的通脹速度和利率水平，10萬元存銀行，20年后將變成7.13萬元。在這種情況下，人們就希望采用比銀行存款收益更高的國債來抵御通脹的危害。以最近發行的這次國債為例，一共發行了1年期、3年期和5年期3種面額，票面利率均高于同期銀行存款的收益水平。其中1年期20億元，票面年利率3.85%；3年期100億元，票面年利率5.58%；5年期80億元，票面年利率6.15%。

從表2可以看出，中國的利率周期每過幾年就會變動一次，且呈現較為明顯的加息和減息周期，在此期間，存在明顯的轉折。我們在關注債市時，最重要的就是要把握這個關鍵的轉折時點。如果是從加息周期轉入降息周期的關鍵節點，則債券發行價格將達到高峰，這樣就會出現熱銷場面，同時，二級市場上的債券的交易價格也不斷走強。例如，目前在股市反復震蕩的同時，債市交易市場已經開始發力上漲，9月底以來走出了一波小牛行情。

各主要投資品種前景看淡

目前，除了債券之外，個人比較容易接觸到的理財產品主要有房產、股票、黃金、基金。事實上，現在這些理財產品都處于低谷或下跌趨勢中。

房產在中國進行房產投資有3個秘訣：第一是政策；第二是政策；第三還是政策。由于中國的土地是沒有私有產權的，統統歸國家所有。因此，房產政策市的現象在未來較長的一段時間內將長期存在。這意味著，房地產行情要根本走強，需要國家給予政策支持。而目前國家對房產從緊調控的態度非常堅決，房產的低潮在未來一段時間內還將持續存在。

股票中國的股市與房地產密切相關，聯動性極強，上市公司中幾乎有一半屬于房地產產業鏈。炒股炒的是預期，在房地產預期不明朗而七大新興產業又沒有有效成為支柱產業的情況下，中國股市的整體情況很難有較大的改觀。雖然由于臨近年底，會有常規意義上的券商“吃飯”行情出現，但這一輪行情可能僅僅只是反彈，而并非反轉。在繼續從緊的貨幣政策的預期下，股市的真正整體好轉可能需要等到明年換屆之后才會出現。

黃金1971年7月第7次美元危機爆發，布林頓森林體系瓦解，尼克松政府于8月15日宣布實行“新經濟政策”，宣布美元與黃金脫鉤。從此，金價開始出現大幅度的波動。1971年7月～1980年1月，是第一輪黃金牛市。從35美元/盎司開始，金價在1980年1月達到最高價850美元/盎司，10年最大漲幅2328.57%。黃金并非永遠上漲。1980年1月～1999年7月，黃金一共跌了20年。這是第一輪黃金熊市。美國黃金期貨在1999年7月創下252.9美元本輪熊市最低價，20年最大跌幅70.25%。從1999年7月（特別是2001年9·11恐怖襲擊，美元確立長期貶值趨勢，正式宣布第二輪黃金牛市啟動）到目前，是第二輪黃金牛市。第二輪黃金牛市的金價在2011年9月6日達到至今的最高價1922.6美元，最大漲幅660.22%。目前，困擾美國的最大恐怖因素本·拉登已被擊斃，美元未來一段時間內有走強的可能性。因此，黃金在未來半年到1年的時間內可能將維持弱市整體的態勢，再出現大幅度上漲的可能性較小。

基金基金主要分為股票型、貨幣型和債券型3種。股票型基金的走勢與股市相關性很高，在股市整體預期走弱的情況下，該類基金很難有較好表現。貨幣型從本質上來說是一年期銀行存款的有效替代品，優點很明顯：取用靈活，買入之后，一旦需要用錢，則可以隨時贖回，一般來說，2天就可以到賬。而缺點也很明顯：收益率相對不高。債券型基金的走勢與債券市場的走勢基本是一致的，在債券市場整體走強的情況下，該類基金可能會有較好表現。

債券投資還能熱多久

各種跡象表明，理財產品的運行周期已進入債市牛市階段，未來債市可望繼續走牛。那么債市能夠牛多久呢？主要在政策方面。如果政府放棄嚴厲的貨幣政策，出現類似于2008年底那樣大規模扶持經濟，超量發行貨幣的情況，則可能會對債市構成較大風險。在這種情況下，股市、樓市等容易產生較大波動的理財產品，則會出現快速上漲。各類資金會從債券市場中撤資，而轉投股市。而債券購買的主力——銀行，也可能會選擇倒戈，它們將更多地選擇放貸而不是去購買債券。但無論情況怎樣，至少今年四季度及明年上半年的政策面出現較大幅度轉折的可能性較小。這意味債券投資機會可能至少會維持9個月～1年的時間。

此外，中國經濟不排除從通脹轉入短期通縮，隨后再轉入中長期通縮的可能性。一旦此種情況出現，則債券將在未來較長的時間內持續走強，成為較為優秀的投資品種。這樣，債券牛市的過程可能會持續多年。