吳晨:信用債進入黃金配置期

這是一個令人絕望的冬天，也是一個充滿希望的春天。當(dāng)人們因股市大跌而萌生退意時，債券市場卻否極泰來。源于資金面的緊張，債券收益率不斷走高，信用債等品種一掃大半年前的陰霾，回報率較為可觀。吳晨認(rèn)為，應(yīng)把握債市尤其是信用債的投資機會。

信貸逐步放松的跡象已現(xiàn)

吳晨指出，海外方面，歐元區(qū)及德國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟繼續(xù)回落。歐元區(qū)11月Sentix投資者信心指數(shù)為-21.2，較10月回落2.7個百分點。市場對意大利的債務(wù)問題關(guān)注程度直線上升，擔(dān)心債務(wù)問題向意大利蔓延的情緒進一步抬頭。

國內(nèi)來看，已經(jīng)可以看到信貸逐步放松的跡象，其后將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿欧潘桑ü_市場發(fā)行量萎縮、公開市場發(fā)行利率下降、甚至不排除降低法定存款準(zhǔn)備金率。吳晨認(rèn)為，上述放松狀態(tài)均應(yīng)在接下來一段時間內(nèi)依次展開，以保證綜合性的貨幣政策放松狀態(tài)，綜合效應(yīng)于債券市場為利好。

11月15日央行在公開市場放量發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)520億元。從當(dāng)前市場對于該期限品種的供需對比狀況來看，吳晨認(rèn)為，1年期票據(jù)發(fā)行利率在繼上周小幅度下行1bp后，今天出現(xiàn)顯著下行局面，預(yù)計發(fā)行利率下行幅度將達到10bp附近，和二級市場收益率水平基本接近。

吳晨指出，本輪利率下行可以劃分為如下階段：10年期國債利率從4.10%回落到3.70%附近，這應(yīng)該屬于基本面行情的推動，而10年期利率下行突破3.70%至今已經(jīng)隱約顯露出政策面放松行情的推動，標(biāo)志性事件則是1年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率出現(xiàn)了松動。

“政策面放松行情有望向縱深化發(fā)展。政策面明確松動的典型標(biāo)志有公開市場1年期票據(jù)暫停發(fā)行或隔周發(fā)行、其發(fā)行利率顯著下行，甚至不排除降低法定存款準(zhǔn)備金率。基于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟基本面判斷，我們認(rèn)為上述標(biāo)志性事件都有可能出現(xiàn)，這種政策明確轉(zhuǎn)向?qū)⒗^續(xù)深化初露端倪的政策面放松行情，再配合最近陸續(xù)出現(xiàn)的主流利率品即5～10年期利率品的發(fā)行招標(biāo)，我們認(rèn)為一級發(fā)行市場將再度超越二級交易市場，引領(lǐng)利率曲線下行。”吳晨說。

首選信用債

CPI向下拐點已明朗，貨幣政策松動預(yù)期升溫，已帶動債券價格上漲（到期收益率回落），國債等利率產(chǎn)品已經(jīng)上漲。吳晨認(rèn)為，經(jīng)過近1年政策緊縮，信用債估值極低，目前高利差再次進入收窄區(qū)間，由于到期收益率回落，將帶動信用債價格上漲。

近日信用債在利率震蕩行情中走出一波相對獨立的活躍走勢。銀行間短融/中票成交持續(xù)放量，中票收益率下行態(tài)勢更顯堅決。例如11電網(wǎng)MTN2、11南網(wǎng)MTN1等超AAA繼續(xù)下行5bp突破5%，其他AAA/AA+也呈現(xiàn)較好交易波段特征；交易所信用產(chǎn)品同樣大漲，低等級的城投債和公司債收益率下行幅度超過了分離債，交易所更明顯的投機性特征使得低等級在與高等級債的比價效果下收益率更容易產(chǎn)生大幅下行波動。值得注意的是，當(dāng)前交易所城投收益率已經(jīng)逐漸落在7.8%～8.5%區(qū)間，近期發(fā)行的新城投（例如11海城債、11溧城發(fā)債）票面區(qū)間也相對落在8%～8.5%區(qū)間，后期城投供應(yīng)已在恢復(fù)之中。

吳晨，2001年6月加入國泰基金管理有限公司，歷任股票交易員、債券交易員、基金經(jīng)理助理、投資經(jīng)理；2010年4月起擔(dān)任國泰金龍債券的基金經(jīng)理、2010年9月起擔(dān)任國泰金鹿保本增值混合證券投資基金的基金經(jīng)理