鐘智倫:撫今追昔 把握債基

進(jìn)入10月以來(lái)，債券市場(chǎng)“做多”的熱情被點(diǎn)燃，不論是國(guó)債、信用債、還是可轉(zhuǎn)債，各類債券投資品種都出現(xiàn)了較大幅度的上漲。不少投資者打電話來(lái)問(wèn)，為什么幾個(gè)月前債市大跌，現(xiàn)在又反彈了？

漲跌之中見(jiàn)機(jī)遇

鐘智倫分析道，7月份債市的不濟(jì)是由于第一波城投債的下跌，其緣于對(duì)地方政府信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和流動(dòng)性的沖擊。當(dāng)時(shí)在流動(dòng)性緊張的背景下，先是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)擔(dān)憂城投債風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始贖回債基，基金通過(guò)賣債來(lái)保持流動(dòng)性。一般來(lái)說(shuō)，基金原先會(huì)選擇拋售流動(dòng)性較好的城投債，但城投債賣不出去，只好退而賣出轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致基金凈值損失，進(jìn)而市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫。債券市場(chǎng)由此陷入一個(gè)惡性循環(huán)，帶動(dòng)債市整體走弱。

“十一”長(zhǎng)假前第二輪的交易所城投債的暴跌，主要是由于部分投資者使用杠桿操作債券，導(dǎo)致資金鏈斷裂，被迫不計(jì)成本地賣債回籠資金所致。與此同時(shí)，資信評(píng)估公司將部分發(fā)債主體長(zhǎng)期信用等級(jí)降級(jí)和短融的債項(xiàng)評(píng)級(jí)降級(jí)，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，因此一些低資質(zhì)的城投債持續(xù)下跌。

“總之，上一度債券的大跌品種以信用債為主，城投債為主力肇始。城投債的主要問(wèn)題是發(fā)行人資質(zhì)的不斷下降和無(wú)擔(dān)保城投債的增加；城投平臺(tái)自有現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不佳，資產(chǎn)負(fù)債率超出合理范圍，并過(guò)于依賴融資是其內(nèi)部原因；而連續(xù)緊縮下的緊張流動(dòng)性，房地產(chǎn)調(diào)控所導(dǎo)致的地方政府土地出讓收入的減少，則是其外部原因。”鐘智倫說(shuō)。

對(duì)于近期的上漲，鐘智倫認(rèn)為，9月29日信用債觸底以來(lái)，債市出現(xiàn)反彈式大漲，技術(shù)面上信用利差創(chuàng)出歷史高位，使債券具備了投資價(jià)值。前期新政出臺(tái)地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)啟動(dòng)，緩解信用債擔(dān)憂，且相比較銀行貸款，從維穩(wěn)角度講，地方政府會(huì)優(yōu)先償還城投債。PPI和CPI下行以來(lái)，通脹緩解，銀根有輕微松動(dòng)跡象，資金面不再緊張，發(fā)債方違約風(fēng)險(xiǎn)降低。

更看好信用債

鐘智倫說(shuō)，債券出現(xiàn)上漲，貨幣政策轉(zhuǎn)向、信貸松動(dòng)的跡象是主因。資金鏈放松的情況下，欠債不還的預(yù)期不會(huì)再出現(xiàn)，債券也就不會(huì)大跌。對(duì)于目前的債券市場(chǎng)尤其是產(chǎn)業(yè)債，由于絕對(duì)收益率高，在利率下行周期來(lái)臨之前，是很好的配置時(shí)點(diǎn)。

鐘智倫認(rèn)為，信用債以及一些杠桿債券基金相對(duì)更有吸引力。實(shí)際上，現(xiàn)在保險(xiǎn)大規(guī)模贖回債券基金的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。而且隨著債券市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，債基甚至?xí)幸欢ǖ纳曩?gòu)。一旦債基的規(guī)模逐步穩(wěn)定，高杠桿對(duì)業(yè)績(jī)的提振也會(huì)更加明顯。我們相信債券市場(chǎng)的回暖，將帶動(dòng)債基業(yè)績(jī)明顯的回升。

以產(chǎn)業(yè)債（一般也稱呼信用債）來(lái)舉例，相較國(guó)債和其他部分債券品種，產(chǎn)業(yè)債的票息收益更高。典型的比如富國(guó)基金旗下的產(chǎn)業(yè)債債券基金，范圍限定為：公司債、企業(yè)債（不含城投債）、中期票據(jù)、短期融資券和可分離債，其發(fā)債主體通常在某產(chǎn)業(yè)或行業(yè)有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，是在各類信用產(chǎn)品中除去城投債的品種。當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)債總額已達(dá)到了3.7萬(wàn)億元，產(chǎn)業(yè)債供給的主力品種——中期票據(jù)已達(dá)到1.6萬(wàn)億元規(guī)模，因此市場(chǎng)有足夠的規(guī)模支持這類基金產(chǎn)品。

鐘智倫，富國(guó)天豐強(qiáng)化收益?zhèn)妥C券投資基金基金經(jīng)理兼富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)債券型證券投資基金基金經(jīng)理。歷任平安證券部門經(jīng)理、上海新世紀(jì)投資服務(wù)有限公司研究員、海通證券投資經(jīng)理、富國(guó)基金管理有限公司債券研究員、富國(guó)天時(shí)基金基金經(jīng)理