程洲:關注公司基本面

區別于大多數基金經理的沉悶，目前掌管國泰基金管理公司3只基金的基金經理程洲卻有些另類。在程洲看來，自己屬于那種比較平和理性、情緒波動不大的人，一旦作出判斷和決定就很堅持，不會輕易改變。簡而言之，他認為自己可以歸為典型的嚴謹理智一派。投資過程中的程洲確實如此。

在常識和情緒中把握平衡

“這是最好的時代，這是最糟的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期。”程洲經常用狄更斯的名言來形容今年的市場?？缛胱C券業已有11年，從業歷程中讓程洲印象最深刻的是2008年秋季?！爱敃r的市場氣氛悲觀到了極點，大家擔心的不是硬著陸問題，而是中國經濟可能都不行了。和一些同行和同學交流時，也都是看空聲一片。4萬億元投資和適度寬松的貨幣政策剛出來時，我非常興奮，按照教科書上的理論，依照ISLM模型，如果投資上去了，貨幣上去了，產出也會上去。寬松的貨幣政策之后必定是經濟的上行，這不用懷疑。”程洲說道。

當時，國泰基金整體的倉位均比較重，包括國泰金馬在內，這在基金業中比較特殊。因為在彌漫的悲觀氣氛中，許多人覺得4萬億元投資也沒有用?！安贿^我們還是堅持下來了，等到2009年1月的時候，國泰旗下基金業績全排進了前幾名?！背讨薇硎?，其實大家后來都意識到，原來實體經濟還是會好起來的，但在當時的情況下，情緒帶動得大家連常識都懷疑了。2008年初始擔當基金經理，就遇上這樣一次重大考驗，程洲從此對常識格外強調。

“在大家都很悲觀的時候，還是要用比較冷靜、平和的心態去分析。當情緒波動到連常識都懷疑的時候，那一定是過頭了，反之也一樣。比如說去年的小盤股，很多公司的市銷率到了30倍。這意味著按照營業收入來看，投資要30年才能收回，而投入的每一塊錢要變成利潤，就算可以賺50%的利潤，也要60年才能收回，這就有點不理性了。”程洲表示。

裝備升級投資機會凸顯

擔任基金經理之前，程洲在國泰基金公司做過3年的策略分析。進入國泰之前，他在業內有名的某證券研究所工作了近4年，在宏觀的策略分析和微觀的行業及公司研究方面均有過實實在在的積累。剛入行時，程洲在申萬做建筑建材行業方面的研究，當時集中度不夠、利潤微薄、沒有什么前景的水泥業上市公司幾乎被他看了個遍。他認為一些龍頭公司憑借技術、戰略和資源方面的優勢可以獲得長期良好的業績表現。多年之后，這個行業的成長印證了程洲當時的判斷。

程洲對于行業趨勢和公司價值評估方面的分析給人留下了深刻印象。許多公司商業運營過程中的優勢或風險都被他一一剖析，具體的例子信手拈來。他的選股標準也逐漸清晰，并不隨波逐流受情緒或市場氣氛感染，更多的是基于對公司基本面和內在價值的認知。

程洲目前看好中游裝備類的上市公司。一是這類公司的毛利率低于消費類公司。市場擔憂通脹會侵蝕這類企業的利潤，估值已經下調。但整體來看，二季度將是它們業績的低點，度過這個時段之后，這類企業盈利水平將會出現轉機。二是這類上市公司大多競爭力很強，有些已經具備國際水平。三是人口紅利時代已經過去，未來中國經濟發展將更加依賴資本與機器，出口的優勢產品將由以往的輕工產品轉向一些重工產品。

“制造業上市公司將會是下階段市場投資的主流，雖然短期內貨幣政策再度從緊的概率不大，但經濟轉型的步伐不會放慢。制造業轉型升級促使制造業企業加快上市步伐。在此背景下，高端制造業將有望成為帶動中國經濟轉型的關鍵?！背讨薇硎?，高端裝備制造業是我國十二五規劃七大戰略新興產業之一，裝備制造高端化將成為我國裝備制造業十二五規劃的重點內容，并有望成為國民經濟的支柱產業。裝備升級行業股票應該是個長期的品種，可能存在連續性的行情，長期投資機會凸顯。

加息沒想象中可怕

在選擇行業和公司時，程洲會考量它們的增長空間、產品定價權、商業模式以及現金流等多方面的因素。他認為，同一行業的不同銷售模式決定了企業不同的現金流情況。在今年緊縮的貨幣環境之下，程洲對于公司資產負債表的要求會提高?！懊耖g利率高企，加息50或100個基點，企業一般都承受得了，但如果貸不到款，長短期債務不匹配，企業的資金鏈就有可能斷裂?！?/p>

對于市場熱炒過的特定行業，程洲一直持回避的態度。他看到的不僅是相關公司非常漂亮的業績，更是客戶高度集中和定價權不夠的潛在風險。根據程洲的經驗，一旦這些公司與特定大客戶之間的關系有所波動，其銷售或利潤可能劇烈下滑。與之對應的，一些具有較好長期競爭力但短期內受挫的公司，卻被程洲給予較大關注?！耙砸患裔t藥保健品企業為例，第二季度提價幅度比較大，但因為渠道、經銷商方面的關系可能沒有理順，導致銷量出現明顯下滑。這對公司股價表現來說是個負面因素，但是我長期仍然看好這種真正能創造價值的成長型企業?！?/p>

基本面選股更可靠

在最近一波下跌過程中，國泰金馬的倉位控制得比較好。程洲表示，這與基金提前減倉和結構調整不無關系。“在4月份股市走到2900～3000點時，我們就已提高警惕，把倉位降了下來，現在基金表現比較抗跌，可以說是那時打下的基礎。”程洲在投資過程中敢于而且擅長反向投資。“一般來說，在股市高位的時候，我的倉位會比平均水平輕；而在低點時，我的倉位又比平均水平高出一些，上下幅度保持在一定的百分比內?，F在國泰金馬的倉位已經上去了。我比前段時間樂觀了很多，畢竟指數跌了三四百點，很多股票的調整幅度也很大?！?/p>

不僅在倉位控制上敢于反向操作，在行業和個股選擇上，程洲也始終堅持自己的想法。“今年一季度是短期的風格切換和價值回歸過程，但去年那些成長股、小盤股漲上去的理由，都是長期性的因素，如經濟轉型、擴大內需、產業創新等，這些因素不會因為股價漲上去或跌下來了就不存在了。”在談到成長股投資時，程洲表達了這樣的看法。他認為，創業板和中小板公司在今年的深幅調整中，肯定有一些公司被錯殺了。在下半年精選一些符合產業轉型方向、具有競爭力的被錯殺公司，能為基金帶來較好的回報?！岸径任覀円沧隽艘恍┻x擇，找到了逆勢創新高的中小板上市公司，這樣的公司我們相信還會有，我們也還在找。”

程洲一直強調的重點，仍然落在對上市公司的研究上。“如果把勝算押寶在預測市場上，或尋找哪個行業短期表現更好上，成功的概率比較低。但評估一個公司確定性比較強，它有很多長期性的因素，比如管理層素質、商業模式等。如果公司的基本面比較確定，在未來幾年會保持一個較高的增長，同時估值又比較低，重倉買入是可以切切實實帶來比較大的業績回報的。這樣做成功的概率比較大。”