我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

摘 要：我國(guó)國(guó)企改革的重要途經(jīng)之一是國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)可以快速培養(yǎng)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)，但是并購(gòu)過(guò)程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響并購(gòu)的成功與否。為了提高國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的成功率，文章通過(guò)分析國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：C93文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4117（2011）08-0176-02

一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的意義

國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，一方面是擴(kuò)大銷售，追求規(guī)模效應(yīng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的需求；一方面是政府相關(guān)部門促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)，幫助優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張。并購(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)有如下意義：

（一）提高國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。具有優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，可以向外地或國(guó)外擴(kuò)展其業(yè)務(wù)，增加市場(chǎng)占有份額，完成產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，調(diào)動(dòng)、運(yùn)用各種有限的資源，形成以資本為紐帶、市場(chǎng)為導(dǎo)向，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。

（二）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化國(guó)企改革。國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，促使有限資源流向社會(huì)需要的產(chǎn)業(yè)，從而引起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，還可以終止虧損企業(yè)起對(duì)經(jīng)濟(jì)資源和社會(huì)資源的浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資本保全。國(guó)企并購(gòu)是我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的一條重要途徑，國(guó)有企業(yè)之間并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)，可以促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化國(guó)有企業(yè)的改革，可以提高國(guó)有企業(yè)的實(shí)力。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因分析

（一）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的主要風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不夠明確，導(dǎo)致并購(gòu)效果往往不盡如人意。首先，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)鶐в袧夂竦男姓?。政府一般?huì)出于盡快減除虧損、擺脫財(cái)政負(fù)擔(dān)的目的，支持甚至強(qiáng)制優(yōu)劣勢(shì)企業(yè)之間的并購(gòu)，這樣的后果是直接導(dǎo)致并購(gòu)變成低效率的“拉郎配”，同時(shí)，并購(gòu)也無(wú)法達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)資源的自由流動(dòng)，甚至使得國(guó)有資產(chǎn)大量流失，嚴(yán)重影響了國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的效果。還有些國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，可能只是因?yàn)榭粗辛藢?duì)方的土地，或者是為了享受到國(guó)家或者地方的優(yōu)惠政策。這種并購(gòu)目的達(dá)成的并購(gòu)，一般只是將企業(yè)名字改一下，擺脫某些債務(wù)，產(chǎn)權(quán)和人事機(jī)制根本不變，其效果不言而喻。

（二）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)是企業(yè)并購(gòu)中的比較重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，但是通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)分析可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)企并購(gòu)在財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)出的問(wèn)題也是最大的。首先，國(guó)有企業(yè)忽視了自我評(píng)價(jià)的重要性，這主要是由于很多國(guó)有企業(yè)開(kāi)展的并購(gòu)是盲目的，在并購(gòu)時(shí)的戰(zhàn)略性并購(gòu)不多，企業(yè)往往很少甚至?xí)雎云髽I(yè)的戰(zhàn)略。其次，在并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題往往受到更大關(guān)注。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中，大部分都采用重置成本法來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，而重置成本法對(duì)于企業(yè)這種有綜合獲利能力的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果既有失公允，也不完整。并且，國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的估價(jià)目的很狹窄，只是為并購(gòu)提供一個(gè)比較合理的基礎(chǔ)價(jià)格，卻不能通過(guò)并購(gòu)前后的價(jià)值對(duì)比來(lái)變成管理層進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的一個(gè)決策工具。

（三）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。一些國(guó)際知名研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司對(duì)并購(gòu)成功率的研究表明，并購(gòu)中成功的比例不到四成。而在我國(guó)，并購(gòu)成功率大概只有三成左右。忽視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的一個(gè)重要原因。現(xiàn)階段的國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，許多是為借助并購(gòu)方的資金、管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)來(lái)幫助國(guó)有企業(yè)擺脫困境，謀求發(fā)展。然后，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)有企業(yè)往往忽視對(duì)并購(gòu)后企業(yè)各方面的財(cái)務(wù)整合，而只注重對(duì)技術(shù)的改進(jìn)。財(cái)務(wù)整合包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)流程、企業(yè)債務(wù)等等之間的整合，企業(yè)如果忽視這些財(cái)務(wù)方面的整合，其他工作做再好也只是徒勞無(wú)功。

三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，決定著并購(gòu)之后的結(jié)果。所有并購(gòu)要成功，首先就要明確并購(gòu)動(dòng)因。

（一）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后國(guó)有企業(yè)形成企業(yè)集團(tuán)，償債能力增強(qiáng)了，可以降低資本成本，實(shí)現(xiàn)資源在集團(tuán)內(nèi)的有效合理配置。形成企業(yè)集團(tuán)后，由于籌集的資金規(guī)模更大了，社會(huì)大眾對(duì)大企業(yè)的可信度認(rèn)可更高，這樣可以降低籌資的權(quán)益成本和借款成本。同是也可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的合理避稅達(dá)到節(jié)稅的目的。

（二）降低代理成本?，F(xiàn)代企業(yè)的中一般企業(yè)的所有權(quán)跟經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的，所有者是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而經(jīng)理人是決策代理人。由此造成的監(jiān)督成本、契約成本以及剩余虧損都是企業(yè)的代理成本。而在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中，普遍都存在著代理成本過(guò)高的問(wèn)題。通過(guò)公開(kāi)收購(gòu)或者代理權(quán)爭(zhēng)奪而造成的接管，可以改變現(xiàn)任經(jīng)理人和董事會(huì)成員，從而作為最后的外部控制機(jī)制解決代理問(wèn)題，降低代理成本。

（三）壯大企業(yè)實(shí)力，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。利用企業(yè)的并購(gòu)重組等手段，來(lái)吸引多方投資，加快發(fā)展具有一定實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)；同時(shí)還可以通過(guò)合并的方式來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組，盤活存量資產(chǎn)，這可以幫助產(chǎn)品有市場(chǎng)但是負(fù)擔(dān)過(guò)重導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)。進(jìn)一步培育出競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)集團(tuán)，壯大企業(yè)的實(shí)力，參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中去。

四、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）并購(gòu)前企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)。被并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，它是決定企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益回報(bào)率的主要尺度。企業(yè)可采用財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿指標(biāo)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。企業(yè)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，掌握了自身的財(cái)務(wù)狀況之后，才能決定是否對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)以及并購(gòu)的方式。

（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，實(shí)質(zhì)上就是對(duì)并購(gòu)成本的確定過(guò)程。預(yù)期的并購(gòu)成本高低，會(huì)影響到并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益，甚至對(duì)能否并購(gòu)成功有決定作用。我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用的價(jià)值評(píng)估方法一般有成本法、市場(chǎng)法、收益法等幾種。收益法是從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)根本目的出發(fā)，緊扣住被評(píng)估資產(chǎn)的收益來(lái)進(jìn)行評(píng)估的，更加符合資產(chǎn)評(píng)估根本要求。所以，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候應(yīng)該更加注重收益法的應(yīng)用。

（三）定價(jià)時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題。首先，企業(yè)現(xiàn)有員工的安置問(wèn)題要關(guān)注，國(guó)有企業(yè)普遍都存在相對(duì)過(guò)剩的員工，人員負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)出售定價(jià)會(huì)產(chǎn)生消極影響，但如果在出售前對(duì)員工做出合理的安排，對(duì)定價(jià)以及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展會(huì)起到積極的作用。其次，國(guó)有企業(yè)往往有比較多的債務(wù)問(wèn)題，有些企業(yè)甚至瀕臨破產(chǎn)。所以，企業(yè)在出售時(shí)必須考慮到債務(wù)的處理問(wèn)題。如果政府把債務(wù)承擔(dān)下來(lái)或者處理掉，對(duì)于出售定價(jià)就沒(méi)有影響甚至?xí)姓嫘Ч?；如果讓?gòu)買者承擔(dān)債務(wù)，可能會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生負(fù)面的影響。

（四）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合措施：1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合是把并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，來(lái)提高企業(yè)整體的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。通過(guò)整合企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，保證并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)的連續(xù)性、同一性和穩(wěn)定性，使企業(yè)可以盡快在商品和金融市場(chǎng)上樹(shù)立良好形象，充分發(fā)揮并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)流程整合。財(cái)務(wù)流程整合是把包括若干職能活動(dòng)、相對(duì)比較完整的價(jià)值增值環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，突破傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)流程分割。這可以通過(guò)簡(jiǎn)化企業(yè)原有眾多無(wú)謂的交接和監(jiān)管工作，將內(nèi)部流程無(wú)邊界地融合，不同流程間形成一個(gè)并行交互的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，信息溝通更迅速，降低工作差錯(cuò)率，提高效率，價(jià)值鏈的增值效用變得更強(qiáng)，盡可能及時(shí)處理各種信息。3、財(cái)務(wù)資源整合。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后需要整合的財(cái)務(wù)資源包括企業(yè)的人力資源、供應(yīng)商、股東、顧客、政府、銀行及其他利益相關(guān)者，這些都是與企業(yè)生存發(fā)展息息相關(guān)的，企業(yè)必須要重視這些相關(guān)方的財(cái)務(wù)資源整合。4、財(cái)務(wù)管理制度整合。財(cái)務(wù)管理制度是對(duì)企業(yè)總部及下屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投融資活動(dòng)實(shí)施價(jià)值化管理的體系。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是由運(yùn)營(yíng)、投資和融資活動(dòng)組成，這是財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)管理就是要通過(guò)企業(yè)的預(yù)算和計(jì)劃、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、報(bào)表資金管理以及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等基本的系統(tǒng)來(lái)有效控制經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。財(cái)務(wù)制度體系的整合是保證并購(gòu)之后企業(yè)能有效運(yùn)行的關(guān)鍵。所以一般并購(gòu)成功的企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系整合都是成功的，相反，并購(gòu)失敗的企業(yè)的財(cái)務(wù)制度整合一般都是失敗的。并購(gòu)之后的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)管理體制，深化財(cái)務(wù)的管理模式。只有完善財(cái)務(wù)管理體制，才能保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)健康運(yùn)行。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)集團(tuán)管理機(jī)制的特點(diǎn)以及對(duì)財(cái)務(wù)管理上的要求，建立一個(gè)集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)算中心。5、存量資產(chǎn)及債務(wù)整合。存量資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣來(lái)計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源。合理配置使用存量資產(chǎn)，生產(chǎn)出品質(zhì)高、銷路好的產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)的基礎(chǔ)。然而國(guó)有企業(yè)普遍都存在存量資產(chǎn)量過(guò)大適應(yīng)性太差的特點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)越來(lái)越有效地盤活了存量資產(chǎn)、促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)整了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。整合存量資產(chǎn)是并購(gòu)之后企業(yè)高效營(yíng)運(yùn)的重要環(huán)節(jié)。

債務(wù)整合是指通過(guò)改變并購(gòu)后企業(yè)的償債期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，來(lái)減輕償債壓力、降低債務(wù)成本，獲得財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。它涉及財(cái)務(wù)報(bào)表合并、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整以及企業(yè)債務(wù)重組等方面。

作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)

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