股票期權激勵的問題與對策研究

摘 要：上市公司管理者激勵問題一直是廣大投資者關注的焦點，股權激勵作為一種長期激勵方式，是企業實現長期穩定發展的激勵手段。本文首先探討了我國股票期權激勵制度中存在的一些問題，然后就股票期權激勵的實施提出一些建議，希望本文的論述能夠為企業建立完善的激勵制度，保證股權激勵機制有效的發揮提供一點參考。

關鍵詞：股票期權；資本市場；公司治理

中圖分類號：F832.51文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0073-01

現代企業中“兩權”分離導致了委托代理問題的產生，如“道德風險”和“逆向選擇”，為防止此類問題的發生，就需要對經營者進行激勵和約束，因而產生了股票期權這一激勵方式。股票期權是指賦予經營者一種在規定的年限內可以以一固定價格購買一定數量企業股票的權利。

一、我國實施股票期權激勵存在的問題

（一）上市公司治理結構存在缺陷。眾所周知，合理的法人治理結構是實施股票期權的必要保證。然而在中國，大部分上市公司目前的法人治理結構并不能完全滿足經營者股票期權計劃的要求，存在諸多缺陷，如：職責劃分不明，董事會與經理層職權重合，導致多頭領導和互相推諉；外部董事低形同虛設或者沒有發言權；監事會不獨立、內部人控制問題嚴重等等。股東會、董事會和監事會形成了一個利益共同體，根本談不上監督和制衡，管理者更容易從自身利益最大化出發，為自己發放較多的廉價股票期權，損害投資者的利益。

（二）管理者行為與股票價格缺乏相關性。對于上市公司來說評價其經營業績好壞的重要標準是股票價格，股票期權的作用機理是，公司股票價格越高，投資者個人的收益也就越大。因此，為實現股票期權的激勵效用，管理者經營行為必須與公司業績高度相關。只有在一個相對有效的證券市場，股價才能夠及時、準確的反映公司業績的變化；而，我國證券市場目前有效性較低，公司業績與公司股價不相符的情況時有發生，尤其是國有上市公司，由于資源壟斷、國家的政策保護等原因一直在溫室中成長，沒有競爭威脅，管理者的努力程度與其經營業績相關性較低，股票期權在我國現有的資本市場環境下很難發揮作用。

（三）短期套現獲利問題。股票期權權利的行使需要一個等待期，在此期間股票價格大副波動，可能導致一部分人，將手中持有的股票出售以獲取現金，因此，股票期權要達到激勵經營者的目的，必須設置一定的流通限制條件，以防止短期套現獲利行為的出現。目前，股票期權的授予對象不僅包括高級管理人員，還包括一般員工，高級管理者一般能夠從公司長遠的發展考慮，而一般員工無法預測企業未來的發展前景，更容易出現套現的行為。另外如果一段等待期后期權不能變現，股票增值帶來的收益只能停留在賬面上，持有者得不到股權增值的好處，其激勵作用必然會削弱。

二、解決股權激勵有關問題的對策和建議

（一）完善上市治理結構。完善的公司治理結構是股權激勵機制發揮作用的重要前提，股權激勵制度是公司治理結構的一部分。因此，要深化企業改革，建立現代的公司治理結構，為股權激勵的實施創造良好的內部環境和制度保證。可以從以下幾方面入手：1、實行多元化的股權結構，讓對更廣泛的投資者對企業經營者的行為進行監督。2、強化股東大會的領導權地位，建立以股東大會為最高決策機構的公司治理結構，建立股東會、董事會和經理層相互制約、相互監督的內部治理關系的格局。3、把股票期權與建立現代企業制度結合起來，按產權關系和現代公司法人治理結構調整企業經理人員激勵體制。在企業改制中，要建立多元化的投資主體，讓投資者對企業經營者的行為進行監督。

（二）建立有效的資本市場。股權激勵制度與資本市場有密切的聯系，因而資本市場的有效性對股權激勵制度的效果具有影響。我國資本市場尚不規范、缺乏效性的情況下，常常出現股價與經營業績不對稱的情況，因此加快推進證券市場的現代化建設，提高信息披露水平，建立健全監督機制，嚴厲打擊幕后交易、操縱股價等擾亂證券市場的行為，使股票價格的與上市公司經營業績密切相關。另外，還要建立科學的企業績效評價考核體系。我國上市公司的股票價格受非經營業績因素影響較大，因此，為正確評價經營者的經營成果和企業業績的關系、企業業績和股票價格的關系，必須建立一套完善的業績評價體系。利潤考核指標、股票價格考核指標和非經營業績指標相結合，兼顧長期利益和短期利益，直接效益和間接效益。

（三）加強外部環境建設。完善的法律、法規、政策是股票期權激勵政策有效實施的外部環境。建立健全法制環境可以從以下幾方面入手：1、規范上市公司經理人員股票期權的法制;適當放寬對股票流通的限制，允許股票期權的受益人在行權后按一定比例分批將所持的股票入市流通。2、建立良好的企業文化，使各層次的員工深入了解股票期權計劃。3、加強對股票期權制度實施過程的監管。在授予股份、信息披露、期股托管、期股出售等一系列方面加強監管，對違法違規行為進行必要的懲處。4、完善的法律法規體系。通過完善立法對參與主體，有效期，行權價等予以規范指導，使股權激勵計劃的整個實施過程有法可依、有章可循。包括修訂證券管理法規，使股權激勵計劃合法化；出臺期權激勵的監管、信息披露、會計政策、稅收管理等方面的規定；嚴格規范對會計師事務所等中介機構的監管。

（四）保障股票期權的可實現性。保障股票期權的可實現性，可以從以下幾個方面入手：1、允許受讓股票行權后入市交易；2、股票期權行權價格根據股市狀況做出適當調整促進期權互換的進行；3、嚴格界定股票期權的授予對象，限制核心人員和高級管理人員范圍內，嚴格規定授予時間、行權價格、行權期、禁售期等條款；4、明確期權股票的繼承、轉讓、行權、終止等相關規定，保障經理人員在已行權股票和未行權股票方面的權益；設立股票期權基金或激勵基金，保障股票期權制的資金來源。

作者單位：吉林財經大學信息經濟學院

參考文獻：

[1]陳清泰，吳敬璉.股票期權實證研究[M].北京:中國財政經濟出版社，2001.