企業反并購的博弈分析

摘 要：企業并購是市場經濟體制下的一種產權交易活動，實質上可以看成是參與并購各方之間的一場博弈。本文以主并企業和目標企業為研究對象，分析二者在并購中的博弈過程及存在的問題，并提出了相應的建議。

關鍵詞：企業并購；反并購；博弈

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0088-01

一、并購的概念及類型

企業并購即兼并與收購的統稱，一般以企業產權作為交易對象，通過現金、有價證券或者其他方式取得被并購企業部分產權。并購者的動因一般體現在獲取戰略機會以進入新的行業；完善企業的產業鏈，獲得規模效應和協同效應；買殼上市等。從雙方所處的行業不同，可以將并購劃分為三類：橫向并購、縱向并購以及混合并購。橫向并購指處于同一行業，生產、經營同一產品的企業間并購，可以減少重復設施，從而形成節約；縱向并購分為前向并購和后向并購，所謂前向并購是指企業兼并生產鏈的上游企業如供應商，而后向并購即指與下游經銷商的合作；混合并購是處于不同產業領域，產品屬于不同市場且相互之間不存在特別的生產技術聯系的企業進行的并購行為。

二、目標企業反收購的博弈分析

（一）目標公司的反并購措施。一般來說，公司可采取諸如援引反壟斷法、證券法，利用訴訟阻止并購進程等法律手段，保護本公司免受敵意并購的侵害，但最主要的、最有力的措施是經濟手段，包括“毒丸計劃”、“焦土戰術”、降落傘計劃、股份回購、尋找“白衣騎士”等等。反并購是目標公司的正當防衛，但是一些措施會造成兩敗俱傷，目標公司需審時度勢、慎重選擇戰略。例如：毒丸計劃是目標公司為防止敵意收購，讓公司背負大額高利率債務，一旦并購成功，主并方需要清償巨額債務，猶如吞食了毒丸。目標公司在意識到自己存在被收購的危險時，采取何種策略，是一個博弈問題。

（二）并購與反并購博弈

1、基本假設：（1）假設有A、B兩家公司， 主并方A有收購與不收購兩種策略選擇，目標公司B有反收購與不反收購兩種選擇。HA 、CA分別表示A公司成功并購B的收益和成本，HB、CB表示B公司反收購的收益與成本，且HA＞CA，HB＞CB；（2）并購雙方不存在共謀；（3）A、B均為理性經濟人，各自追求自身利益的最大化；（4）并購雙方都擁有自主經營權、自負盈虧。

2、反并購博弈過程分析：

目標企業B

I表示A選擇收購，B選擇反收購，此時，A的支付為HA-CA - HB，B的支付為HB-CB- HA；II表示當A 選擇收購，B選擇不反收購時，得益為(HA -CA，- HA)；III表示當B選擇反收購，A不收購時，各自的支付分別為（- HB，HB- CB）；Ⅳ表示當A不收購，B不反收購得益均為0。由上表可以看出，該博弈存在一個納什均衡（收購，反收購），即無論B選擇什么策略，對于A來說，收購是其占優策略，同樣無論A如何選擇，B均會選擇反收購。

現在我們考慮并購方有優質和非優質公司兩種類型時的博弈過程，假設

優質企業會給目標公司帶來正的收益，其凈收益為S1（S1＞0）；而非優質公司由于自身問題多多，并購并不會給其帶來直接收益，因此，設非優質企業實施收購后的凈收益為S2 (S2＜0)，但不可否認存在間接的投資收益P；目標企業被優質公司收購后，改進管理、引入優質人才，給公司注入新的活力，其得益設為V1（V1＞0），當被非優秀企業收購，公司的發展受到拖累，其凈收益為V2（V2＜0）； 雙方未達成一致并購意向時，收益均為零。得益矩陣如下：

在并購的第一階段，優質與非優質企業均有收購與不收購兩種策略選擇，如果并購方選擇不收購，則博弈結束；如果并購方選擇收購則博弈進入第二階段，此時目標公司需首先判斷收購企業類型，以決定反收購還是接受收購，這是一個權衡利弊的過程。

結束語：并購作為企業的一項戰略舉措，得到普遍運用，但我們不可忽視其潛在風險。根據上文分析可知，一般情況下，目標企業在察覺到自己存在被兼并的危險時，會采取反收購措施，甚至不惜犧牲本公司利益，此時主并方應從長計議，適時調整策略。現實中，并購雙方通常是信息不對稱的，這也常常會導致并購失敗，另外，并購后兩家企業如何整合，怎樣才能達到預期效果，也是一個值得探討的問題。企業并購的主流是好的，但由于條件的限制、法規的不健全，并購市場環境有待改善。并購方應遵循市場競爭規則，確保并購進程合理、合法，同時公開應相關信息以減少信息不對稱，從而最大化并購得益。

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