淺議創(chuàng)業(yè)板的財務特征

摘 要：經(jīng)過近10年的爭論，煎熬，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司與2009年10月30日開啟。本文將通過分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務特征，把握創(chuàng)業(yè)板公司的內(nèi)涵及發(fā)展規(guī)律。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 輕公司 每股凈資產(chǎn)

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0153-01

一、創(chuàng)業(yè)板簡介

（一）什么是創(chuàng)業(yè)板：創(chuàng)業(yè)板市場，各國的稱呼不一，有些國家也叫做二板市場。它是指交易所主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興高科技公司提供籌集資金途徑，幫助其擴展業(yè)務解決資金需要。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多數(shù)都具有較好的成長性，但普遍特點是成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績較之主板市場公司不甚突出。

（二）創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)點：1、創(chuàng)業(yè)板拓寬了企業(yè)的融資渠道。因創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司通常處于發(fā)展早期，比成熟的同業(yè)藍籌股公司能夠提供更高的投資回報率，故創(chuàng)業(yè)板的推出，將使那些運作良好、成長性較好的新興高科技公司得到加速發(fā)展的機遇。2、創(chuàng)業(yè)板的推出為風險投資提供了新的投資途徑。在主板上市的門檻過高，導致風險投資公司所投資項目無法在主板上市，風險投資缺乏有效的退出渠道，不少風險投資公司只能選擇持有或借殼上市，不利于資本流動。創(chuàng)業(yè)板的推出可以幫助風險投資公司有效解決這一問題，豐富了風險投資公司選擇種類，能夠提高投資回報率。3、創(chuàng)業(yè)板的潛在上市公司多。前文提到我國的中小企業(yè)有1000萬余家，這類企業(yè)都可以視為創(chuàng)業(yè)板的潛在資源。

二、創(chuàng)業(yè)板的財務特征

提到創(chuàng)業(yè)板，不得不說在此版上市的公司多具備巨大成長潛力。在第一批28家創(chuàng)業(yè)板上市的公司中，從行業(yè)分布看，制造業(yè)僅有4家，占比14％，遠低于同口徑計算的中小板制造業(yè)57％的比例。188家受理企業(yè)中電子信息類占比35％，制造業(yè)類占比19％，新材料類占比10％，生物醫(yī)藥類占比10％，現(xiàn)代服務業(yè)類占比7％，環(huán)保節(jié)能類占比6％，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)類占比3％，文化教育傳媒類占比2％，新能源類占比2％，其他占比6％。從創(chuàng)新性看，相當數(shù)量公司從事新型業(yè)務，屬于新能源、新材料、電子信息、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代服務六大行業(yè)。以上行業(yè)的特點是成長起點低、規(guī)模較小。很多事物在發(fā)展過程中，成長速度都是不均勻的。通常來說，都是在規(guī)模相對較小時成長速度快，而當規(guī)模到達一定程度時增速會減慢。

2005、2006、2007年公司主營業(yè)務收入同比增幅超過40%的部分公司

觀察這4家公司的構(gòu)成，有3家是中小板上市公司。中小板公司所占比重如此之高，原因之一是高成長概率較之主板市場公司要大，這并非偶然，原因之一是中小板公司主營業(yè)務收入的規(guī)模小，凈利潤增值的起點較低。

（一）風險與高成長并存。中小規(guī)模的公司固然具備較高成長優(yōu)勢，但同時也具有天然的缺陷。與規(guī)模大的公司相比，中小公司在面對技術(shù)、市場、財務方面的波動時應付風險的能力明顯小于大公司。比如卡特彼勒公司是全球工程業(yè)巨頭，山河智能是2006年登陸中小版塊的一家工程公司。從2005至2007年的業(yè)績表現(xiàn)為例，山河智能的業(yè)績波動性明顯要高于卡特彼勒公司（山河智能的營業(yè)收入與凈利潤增長率明顯高于卡特彼勒）。但是面對2008年的金融危機，山河智能的業(yè)績出現(xiàn)明顯下跌態(tài)勢，而卡特彼勒公司的業(yè)績基本未受影響。

（二）固定資產(chǎn)或非實物資產(chǎn)規(guī)模小。創(chuàng)業(yè)板中的部分公司，其固定資產(chǎn)或非實物資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較小。這類公司可稱為“輕公司”。在工業(yè)時代，企業(yè)是靠規(guī)模取勝的，但所有支撐成功的因素會在信息時代變成使它失敗的原因。在信息時代，成功的關鍵是速度和靈活性?！拜p公司”有別于傳統(tǒng)企業(yè)的重要特點是固定資產(chǎn)較少，原材料也相對較少，公司最重要的生產(chǎn)資料為人力資源，因此成本構(gòu)成中人力資本和傳統(tǒng)的期間費用所占比重較大，靈活性較高。

（三）“每股凈資產(chǎn)”非評價上市公司的主要指標。對于傳統(tǒng)的在主板上市的公司，評價價值的重要指標之一是每股凈資產(chǎn)。從實際情況看，對資本密集型產(chǎn)業(yè)（如能源、鋼鐵、船舶制造）的上市公司來說該指標更為重要。因這類公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，固定資產(chǎn)所占比重極大（固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重在80%以上），每股凈資產(chǎn)能夠體現(xiàn)內(nèi)在價值。而對于“輕公司”來講，每股凈資產(chǎn)對股價的支撐作用就不那么明顯。這類公司的主要資產(chǎn)為存貨、應收賬款等流動資產(chǎn)，一旦公司陷入困境，流動資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)，但變現(xiàn)價值很可能遠低于其賬面價值。從香港、德國創(chuàng)業(yè)板的實際經(jīng)驗來看，部分經(jīng)營失敗的公司在破產(chǎn)時股價都遠遠低于每股凈資產(chǎn)。

（四）股利分配傾向于股票股利而非現(xiàn)金股利。創(chuàng)業(yè)板上市的公司現(xiàn)金分紅少更傾向于送紅股或資本公積轉(zhuǎn)增股本。由于在此版塊上市的公司普遍具有高成長性，因此在成長期資金需求量較大，需要在研發(fā)、開拓市場等方面投入大量的資金，而這些資金投入往往不會馬上為公司來來正的現(xiàn)金凈流量。公司每年的凈利潤多用于規(guī)模擴張和生產(chǎn)經(jīng)營，導致分配給股東的現(xiàn)金股利較少或根本不分，能夠派現(xiàn)或長期穩(wěn)定派現(xiàn)的公司多處于成熟期。盡管現(xiàn)金分紅無法保證，但成長型公司發(fā)放股票股利或使用公積金轉(zhuǎn)增股本的比重較大。因為這類公司的業(yè)績增速高，股價上升空間大，增加股本可行性較大；另外創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較高的發(fā)行溢價，在發(fā)行股票的過程中形成了大量的資本公積金，因此有轉(zhuǎn)增資本的基礎。

我國一直以來政局穩(wěn)定，經(jīng)濟總體增長最快，即使在世界性的金融危機中，仍以8%的速度在增長。這是創(chuàng)業(yè)板良性發(fā)展的可靠保障，換言之創(chuàng)業(yè)板也是蒸蒸日上的中國經(jīng)濟體的又一個助推器。

作者單位：吉林財經(jīng)大學信息經(jīng)濟學院

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