資產重組與ST公司“摘帽”的關系

摘 要：本文主要探尋資產重組的各具體因素對ST公司能否摘帽的影響表現，形成一個對資產重組與ST公司“摘帽”之間存在的關系的全面認識。

關鍵詞：資產重組；ST公司；摘帽

中圖分類號：F224 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0049-01

一、資產重組方式與ST公司摘帽的關系

股權轉讓一般是指上市公司的大宗股權轉讓，其本質是公司的控制權從原來的大股東手里轉到新的股東手里，是公司外部控制機制的形式之一，適用于代理問題比較嚴重的上市公司。股權轉讓之后，上市公司的資產、負債、股東權益的賬面價值并未發生變化，因此其對上市公司的影響是間接的。

資產置換是指置換方以優質資產換取被置換方的劣質資產，力求調整被置換方資產結構，提高資產的整體質量，擴大主營業務的優勢地位或者改變主營業務的方向，跨越到另一領域。“掏空”理論認為，股東對企業的控制權和所有權不一致，出于自身利益最大化的考慮，企業的大股東有轉移企業財產和利潤的欲望。股權的過度集中導致了企業的實際控制權掌握在少數大股東手中，大股東會有能力利用自己手中的權利來轉移企業的財產和利潤。如果大股東對上市公司的“掏空”導致上市公司陷入財務困境的話，基于多方面的考慮，為了幫助困境企業擺脫困境，大股東可能會采取更積極的措施，也更傾向于采用資產置換的方式來幫助困境企業脫困。因此，絕大多數的資產置換都發生在上市公司與其母公司之間。資產剝離一般是指上市公司剝離盈利能力較差的資產，以減少耗用在這部分資產上的固定成本，提高剩余資產的利用效率的一種方式。一方面，通過資產剝離，企業可以降低過分多元化帶來的負面效應，集中精力做好主業，不斷提高企業的核心競爭力。另一方面，通過出售劣質資產，企業可以獲得一部分資金，這有利于改善企業現金流短缺問題，并在一定程度上提高了企業的償債能力。但是，由于剝離的資產是劣質資產，所以尋找合適的買家會比較困難。此外，資產剝離后，企業的資產規模大幅下降，抗風險的能力會有所降低。

債務重組是指在債務人發生財務困難的情況下，債權人按照其與債務人達成的協議或者法院做出的裁定做出讓步的事項。債務重組使得企業可以暫時免于被破產的命運，獲得暫時喘息的機會。但是，債務重組并未改善企業的盈利能力、營運能力。因此，債務重組幾乎是資產重組這幾種方式中最沒有傷筋動骨的那一種，相對而言，效用也沒那么明顯。

兼并收購是指上市公司利用其各方面的優勢（比如說資金、管理、技術、制度等），有目標的獲得優質企業或具有發展潛力的企業的資產、控制權等，以求調整不合理的產業結構或獲得規模經濟。差別效率理論給困境公司提供了一種擺脫困境的思路，即，困境企業可以通過在市場上尋找合適的對象來對其進行兼并收購。通過收購方優秀的管理團隊，可以幫助困境公司走出困境，恢復正常的生產經營活動。協同效應理論認為，一方面，通過橫向、縱向以及混合并購可以擴大生產規模、降低平均單位成本，提高利潤水平，最終獲得規模經濟，實現經營協同效應，達到企業之間的優勢互補。另一方面，企業之間通過并購可以實現財務協同效應，體現在以下兩個方面：1、資本成本降低；2、合并公司的償債能力提高。兩家公司合并后，原先的外部投資活動現在被內部化，而內部資金的使用成本和使用效率要遠遠高于外部資金，這就使得合并后企業的資金成本降低。

綜上，不同的資產重組方式對于困境公司脫困的效用是不一樣的，即對ST公司能否摘帽的影響是不一樣的，本文認為，兼并收購這一資產重組方式可能更有利于ST公司獲得摘帽。

二、資產重組時間、頻度、強度與ST公司摘帽的關系

上市公司被ST之后，如果一年內凈利潤仍然為負數，就會被PT；PT之后會有一年的緩沖期，假設在緩沖期內，凈利潤仍然為負值，那PT公司就會面臨退市的風險。因此，上市公司被ST之后，第一年就開始進行資產重組或者重組次數更多的公司表示其行為更積極、摘帽的迫切程度更高。而且，相對而言，從第一年就開始進行資產重組的ST公司，重組的時間會長一些，重組的深度會深一些，這樣的重組會更徹底一點，因此對于重組后的績效會產生更積極的作用，也更有利于ST公司的摘帽。重組次數越多的公司，在不斷探索可以使其獲得脫困的重組方式，更有利于其實施最適合其自身的資產重組方式，而且，一次次的重組使得困境公司的弊病在一點點減少，所以，重組次數越多的ST公司獲得摘帽的可能性更大。資產重組的強度是指進行資產重組交易的總價。強度越高，代表資產重組的規模越大，范圍越廣，即，困境公司獲取的重組資源越多，涉及到的被重組對象越多，因此，資產重組強度越高的ST公司更容易獲得摘帽。

三、股權性質影響資產重組與ST公司摘帽的關系

國有控股的公司產權屬于國家所有，為了防止國有資產的流失，提高國有資產的利用效率，與非國有控股的ST相比，國有控股的ST公司進行資產重組的積極性會更高一些。此外，在幫助困境公司脫困這一方面，政府對于國有控股的ST公司的支持力度會更大一些。因此，較之于非國有控股的ST公司，國有控股的ST進行資產重組的次數可能會更多、強度可能會更大并且也更傾向于在ST后的第一年進行資產重組，因而其摘帽的可能性更大。但是，2007年6月1日起，新的《破產法》開始實施，其適用范圍從全民所有制企業擴大到所有類型的企業，那么與國有控股的ST公司相比，新的《破產法》實施后非國有控股的ST公司采取重組戰略可能會更頻繁、強度更大，這使得國有控股ST公司更容易獲得摘帽的這一優勢有所降低。

作者單位：中南財經政法大學會計學院

作者簡介：吳紅（1986— ），女，山東淄博人，碩士，財務管理；周奕希（1987— ），女，湖北廣水人，碩士，財務管理。

參考文獻：

[1]趙麗瓊.我國財務困境公司重組摘帽績效的實證研究[M].北京:中國財政經濟出版社，2010，3.