A股期待“十月突圍”

“收益來自于對(duì)一致預(yù)期的超越。”正當(dāng)A股市場在一片慘綠中作花葉飄零之態(tài)時(shí)，平安證券首席策略分析師王韌對(duì)《投資者報(bào)》如此說。

“2437點(diǎn)不是底！”面對(duì)風(fēng)聲鶴唳的A股市場，多家機(jī)構(gòu)發(fā)出了這樣的悲聲。

“反彈的失敗、下跌的加速、下跌力度與時(shí)間的加強(qiáng)，以及重要支撐位的有效跌破，均表明市場運(yùn)行在進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。”國元證券這樣描述著市場的下跌。顯然，在國內(nèi)外冷風(fēng)呼嘯的時(shí)節(jié)，投資者已是草木皆兵，場內(nèi)外資金的束手觀望氣氛一時(shí)濃厚之至。

但是，壞消息越多，悲觀氣氛越是濃郁，壞消息凝結(jié)的悲觀預(yù)期被市場表達(dá)得就越充分，風(fēng)險(xiǎn)被提前釋放的可能也就越大。這就是說，對(duì)一些富有經(jīng)驗(yàn)的投資者而言，綠肥紅瘦的蕭條，正是考慮建倉的時(shí)段；起碼，賣，是不對(duì)的。

短周期中有多底支撐

所謂“不破不立”，機(jī)會(huì)是跌出來的，安全邊際也是跌出來的。

從中報(bào)業(yè)績看，A股整體凈利潤同比增長23.46%，主板公司更高，為23.72%，普遍好于市場預(yù)期。

銀行證券統(tǒng)計(jì)顯示，在業(yè)績較快增長的支撐下，目前全部A股的動(dòng)態(tài)市盈率不到13倍，上證50和上證180的動(dòng)態(tài)市盈率不到10倍，而銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率甚至在 7倍以內(nèi)。超級(jí)大盤股的估值水平已經(jīng)低于1664點(diǎn)，低估值對(duì)市場尤其是大盤股已起到較明顯的支撐作用。

此外，PMI連續(xù)下跌的趨勢已在8月得到遏制，結(jié)合6月后工業(yè)增加值季調(diào)趨勢環(huán)比回升考慮，短周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)有回穩(wěn)趨向。

中信建投分析認(rèn)為，產(chǎn)出缺口最早在9月份開始觸底回升，在沒有力量改變周期進(jìn)程之前，8月份或?yàn)椤袄杳髑暗暮诎怠保?~10 月份開始或能觀察到一些經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象。在此基礎(chǔ)上，上市公司業(yè)績也將在三季度探底后迎來全年業(yè)績的觸底回升。

脆弱的弱平衡

但多個(gè)底部的支撐顯然沒有為市場提供強(qiáng)大的心理支撐，滬深兩市短暫反彈的夭折宣告了市場心態(tài)的脆弱，接踵而至的壞消息令場內(nèi)外投資者都不堪折磨：存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)擴(kuò)圍的消息由傳聞到證實(shí)，攪擾市場神經(jīng)好幾天；國務(wù)院和央行先后出來表態(tài)緊縮調(diào)控取向不變，又把同一個(gè)壞消息重復(fù)彈唱了兩遍；同時(shí)，外圍市場更是風(fēng)聲鶴唳，美國的衰退隱患、歐洲的債務(wù)難題，一大團(tuán)糾結(jié)的陰霾死死籠罩著市場。

銀河證券認(rèn)為，短期內(nèi)國內(nèi)政策不會(huì)放松、經(jīng)濟(jì)前景不明朗，以及資金面的緊張和國際因素的干擾，使A股市場向上動(dòng)力不足。為此，安信證券的策略研究團(tuán)隊(duì)將上證綜指箱體運(yùn)行的上軌由3000點(diǎn)下調(diào)至2700點(diǎn)，并給出2650點(diǎn)以上減倉的建議。

國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，目前的市場估值基本反映了悲觀預(yù)期，如要股指向上突破，主要還需政策適度放松的信號(hào)釋放出來，而目前雖有業(yè)績支撐底部，但如果外圍環(huán)境進(jìn)一步惡化或者說預(yù)期治理效果得不到兌現(xiàn)，那么股指仍有向下突破的可能。在二者都不明確的當(dāng)下，股市仍將以區(qū)間震蕩為主。

可以說，這一看法代表了多數(shù)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。在月線三連陰后，市場成交量跟隨創(chuàng)出連續(xù)“地量”。9月1日、2日滬市日成交額跌破600 億元，創(chuàng)下今年以來的最低水平，9月6日滬深兩市總計(jì)僅947.03億元的成交額，繼續(xù)呈現(xiàn)了市場交投的極度低迷。

這就是市場的糾結(jié)。向上，沒有足夠的理由和動(dòng)力；而向下，沽出便宜貨的風(fēng)險(xiǎn)也令投資者十分“惜售”。

在民族證券首席策略分析師徐一釘看來，在膠著的區(qū)間震蕩中，股市勉力維持著一種供求的弱平衡狀態(tài)。但市場就怕出現(xiàn)“黑天鵝”，未來打破這一弱平衡的因素恐怕會(huì)來源于外圍市場的惡化，從而為其提供破位下跌的理由。

從前期市場的一貫表現(xiàn)看，這正切中了當(dāng)前A股市場的軟肋。

埋伏九月

但在王韌看來，外圍的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)已相對(duì)鎖定。

“歐美風(fēng)險(xiǎn)正趨于明朗，歐債救助機(jī)制和美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果（包括QE3方案）均將在 9月底明確。”王韌表示，將要召開的央行行長會(huì)議將討論歐債問題，9月下旬美聯(lián)儲(chǔ)也將進(jìn)行議息，因而9月底是一個(gè)相對(duì)確定的觀察窗口。

相比美國經(jīng)濟(jì)低迷而言，歐債問題的難解一度令市場感到絕望。如今，這個(gè)昔日世界的文明典范，正深陷在一個(gè)統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟的怪圈中，揮霍著各國僅存的財(cái)政主權(quán)分別度日，終于無可避免地淪落到節(jié)衣縮食以挑戰(zhàn)百年來悠閑生活的境地。

在一份名為《綠九紅十》的策略報(bào)告中，王韌表示，九月市場將繼續(xù)維持謹(jǐn)慎，但已為十月行情做好鋪墊。

他表示，A股9月尚不具備行情發(fā)動(dòng)的條件。“第一，國內(nèi)外宏觀風(fēng)險(xiǎn)未消除。9月中旬是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布期，9 月下旬是歐債和美聯(lián)儲(chǔ)議息時(shí)間窗口，風(fēng)險(xiǎn)未明市場只能選擇等待；第二，9 月資金面仍在緊平衡狀態(tài)。雖然補(bǔ)繳準(zhǔn)備金峰值在10~11月，但銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整會(huì)提前到9月進(jìn)行，即使考慮公開市場到期，9月資金面也將相對(duì)偏緊，缺乏發(fā)動(dòng)行情的資金條件。”

王韌說：“9月是觀望、等待和擇機(jī)布局的階段，但堅(jiān)定看好10月市場的第二波上行。建議投資者急跌加倉，緩跌觀察。”

存量資金啟動(dòng)市場

與其他機(jī)構(gòu)不同的是，在王韌看來，目前形勢的有利之處在于，所謂的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和政策環(huán)境的不明朗其實(shí)都相對(duì)穩(wěn)定，唯有流動(dòng)性這一宏觀變量處在向好的變化之中。

他解釋說，除上述外圍風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定外，國內(nèi)7月CPI見頂趨勢已基本可以確認(rèn)，雖然政策不急于放松，但存款準(zhǔn)備金基數(shù)擴(kuò)大的新規(guī)也保證了短期政策難以再有緊縮；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)排除，雖然GDP增速仍在逐季小幅回落，但 PMI 和經(jīng)濟(jì)景氣有望企穩(wěn)回升。

而流動(dòng)性緊張將在10月后逐步緩解，原因是在央行收繳準(zhǔn)備金峰值到來前，商業(yè)銀行需為繳款提前準(zhǔn)備，而央行為保持公開市場利率穩(wěn)定注入流動(dòng)性也有一個(gè)過程，使得央行對(duì)流動(dòng)性的收放有一個(gè)時(shí)間差，加之中央財(cái)政存款將在四季度進(jìn)一步提供新增流動(dòng)性，因而9月偏緊，但10月行情可期。

銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，在8月29日~9月2日這一周中，保證金整體表現(xiàn)為凈轉(zhuǎn)入，合計(jì)凈轉(zhuǎn)入金額為 762.06億元。但銀河預(yù)計(jì)這部分轉(zhuǎn)入的資金多數(shù)是沖“打新股”而來，整體來看，參與二級(jí)市場的保證金仍十分匱乏，因?yàn)閺谋ＷC金余額在這一周不斷接近全年低點(diǎn) 8000億附近可以看出，參與二級(jí)市場的資金十分緊張，投資者心態(tài)十分脆弱，沒有賺錢效應(yīng)的股票市場，無法吸引足夠的增量資金入場。尤其在8月31日這天，保證金余額更是跌到了8166億的低水平，離6月底創(chuàng)下的全年低點(diǎn)8005億僅是一步之遙。

但是，在王韌看來，目前市場的弱勢僅是難以吸引增量資金的入場，而存量資金在場內(nèi)的輾轉(zhuǎn)騰挪對(duì)于掀起一波階段性和結(jié)構(gòu)性的行情而言已是足夠。

“九月回落幅度決定十月上行空間，如市場急跌，建議加倉；如市場慢回，則可等至9月中下旬內(nèi)外部信號(hào)明朗后進(jìn)行右側(cè)投資。”王韌說，他預(yù)計(jì)這波行情起碼可以持續(xù)一兩個(gè)月。

買股票是時(shí)段問題，而非時(shí)點(diǎn)問題。對(duì)不同類型的投資者而言，其中的差別僅在于，膽大者在左側(cè)考慮建倉，而謹(jǐn)慎者在形勢明朗后進(jìn)行右側(cè)交易。

難有大的行情

不過，在接受采訪時(shí)，王韌強(qiáng)調(diào)，如果從均線意義上看，無所謂現(xiàn)在是不是建倉的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型前景未明，傳統(tǒng)增長動(dòng)力將在2013~2014年趨于枯竭，因此難有大的行情。

在他看來，中國經(jīng)濟(jì)“有破無立”的風(fēng)險(xiǎn)難以為股市提供持續(xù)性的大行情，這就好比美國在上世紀(jì)80年代初~80年代末的區(qū)間震蕩，彼時(shí)美國也沒找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，直到80年代末新科技的騰飛給經(jīng)濟(jì)重新注入活力。

有趣的是，中信建投研究發(fā)展部董事總經(jīng)理周金濤也認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長中周期的運(yùn)行形態(tài)，而這一中周期將是一種持續(xù)向上的增長動(dòng)能將緩慢衰竭的形態(tài)，最終在2013年達(dá)到頂峰，中周期的頭部在2013~2014年出現(xiàn)后，就將迎來長期性的調(diào)整。所以，他不否認(rèn)結(jié)構(gòu)性惡化問題終將爆發(fā)，但認(rèn)為在其爆發(fā)之前仍會(huì)有一段路程可走，而由于通脹見頂趨勢的確認(rèn)，9月即是市場底部。

張劍輝則對(duì)《投資者報(bào)》表示，在目前情況下，短線確實(shí)難有趨勢性行情，但在業(yè)績支撐的低估值下，可以選取成長性較為確定的公司進(jìn)行中長期建倉。目前看來，外圍環(huán)境惡化的可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和公司業(yè)績表現(xiàn)的影響更可能是暫時(shí)的沖擊，所以反倒是提供了一個(gè)更低位買入的契機(jī)。