長城品牌VS國投穩健:換手率差15倍都是贏家

盡管巴菲特令眾多追隨者推崇低換手率，但在國內市場，換手率高與低孰優孰劣，一直是頗具爭議的話題。

哪種策略更能經受時間的考驗?

《投資者報》研究發現，公募基金以多元化的風格告訴市場，廣泛撒網與守株待兔都是行之有效的投資策略。半年報顯示，上半年高換手、高回報的代表基金是國投瑞銀穩健成長，低換手高回報的典型基金是長城品牌優選。兩只基金的換手率相差了15倍，但它們都獲得了相近的正回報。

陣腳穩當的高換手

“不能長時間偏向于某一種行業配置，需要經常動態地比較各個行業的風險收益情況。”這是國投瑞銀穩健增長基金經理朱紅裕對自己投資風格的描述。

上半年，該基金換手率達144%，買入與賣出的股票總額分別為47.62億元和35.96億元。這對于一只規模為33.52億元的基金來說，是較為激進的操作。

二季度末，國投瑞銀前十大重倉股中，五糧液、伊利股份、中國平安、中國石化、東北制藥和貴州茅臺的持股數，相對于一季度都沒有變化。導致該基金上半年換手高的操作，多發生在一季度。

一季報顯示，萬向錢潮、萬科A、浦發銀行、保利地產和瀘州老窖等5只個股全是季度新進股，此外，恒瑞醫藥、雙鶴藥業等大部分持股也是該季度購入。

從操作效果看，上半年該基金獲1.3%的正回報，在125只混合型基金中居第5。近三年來看，以69%的凈值增長率在88只同類混合型基金中排第5，并在多個年份里表現出靈活投資的風格。

國投瑞銀穩健增長的股票投資比例為40%~80%，債券投資比例為0~60%。靈活的倉位調整區間，讓基金經理的可操作空間更大。無論是2010年前半段加大中小盤股配置，還是2010年四季度加大金融地產等低估值藍籌股，基金經理操作較頻繁的結果都是獲得了較高的超額收益。

另一只高換手帶來較好業績的基金，是成立于2009年底的華安動態靈活配置。該基金最新規模約15億元，上半年換手率為152%。

基金經理宋磊曾撰文指出：“盡管市場一如既往地關注基金的前10大重倉股，但決定業績表現的不僅僅是前10大，中間的‘板凳’型品種將起到越來越重要的作用。”宋的心得之一，是在任何時點下都必須同時配備長期與短期投資標的。

一季報顯示，重倉股三愛富、海螺水泥、中興通訊、青松建化、特變電工和海通集團全為新進。到了二季度，華魯恒升、瀘州老窖、民生銀行、深發展A、中國神華、宇通客車、華業地產和中國太保持股數量均未發生變化，在今年A股的熱點輪換中，表現出較敏銳的判斷力。

此外，換手率分別為234%、218%的國聯安主題驅動和長信量化先鋒，上半年業績跌幅小于2%，也沒有白白浪費掉高比例的交易費用。

低頻操作的能手

繼2010年成為換手最低的基金后，長城品牌優選在2011年上半年再度保持偏股型基金最低換手，這一數據僅為9.54%。

換手低的背后，是近年來該基金長期將資產的40%~50%配置于金融保險業，但在市場變化時基金也表現得不夠靈活。

上半年大盤風格表現較突出，長城品牌優選成為股票型基金業績第4。但該基金的長期業績乏善可陳。近三年來僅上漲3%，在119只同類中排名第115，成立以來仍虧損20%。

招商證券分析師宗樂認為，基金換手率過低并非是好事。“‘買入并持有’策略并不適于經濟轉型中的A 股市場。基金投資者應適當規避那些選股能力、換手率、以及投資業績‘三低’的偏股型基金。”

與長城品牌優選一樣同為百億規模，并以低換手率博得較好業績的基金，還有鵬華價值優勢、博時主題行業。上半年兩只基金的換手率各為36%、33%。

這兩只基金長期表現業績好于長城品牌優選的原因，在于基金經理堅持價值投資卻并不固守。如博時主題行業基金經理鄧曉峰堅持價值投資與反向投資相結合，不喜歡追逐市場熱點，也不擅長追漲殺跌，讓他管理的基金換手率在同業中屬于較低的水平。

鵬華價值優勢基金經理程世杰并不刻意追求低估值，而是配合以成長股。如招商銀行長期是其重倉股。在經歷過去年的煎熬后，程世杰對自己的投資風格做了稍許修正，強調低估值的同時更重視企業的成長性。

上半年業績為正的基金中，上投摩根中國優勢、長信金利趨勢、銀河收益的換手率也在40%~50%間，都屬于換手較低者。

此外，博時價值增長、博時價值增長2號和博時第三產業成長，換手率分別為36%、37%、67%，上半年各下跌1.3%、1.9%和3.9%；華夏回報、華夏回報2號和華夏紅利，換手率分別為50%、51%和67%，上半年各下跌2.4%、2.5%和4.2%；國泰與海富通各有3只、2只基金，成為低換手好回報的代表。

僅從上半年業績看，低換手的基金比高換手的更易博得高回報。

背后暗藏迥異風格

海通證券首席基金分析師婁靜研究發現，“2011年上半年換手率與業績呈負相關性”。主動偏股型基金業績后10名上半年的換手率高于平均水平，而前10名卻低于平均水平。

婁靜分析稱：“這或與2011年上半年市場風格切換頻繁有關。市場風格和投資熱點切換較快，無疑將增加基金的操作難度，而頻繁換手往往會增大基金操作失誤的可能，進而拖累業績。”

但將考察的期限放寬這一規律并不適用。2010年全年來看，基金換手率的高低與業績增長之間并沒有穩定的相關性。2010年換股最頻繁和最懶惰的基金，都不如換手率位于中間的。

《投資者報》研究認為，與其糾結于換手率的高低，投資者不如更關注換手率差距的背后，兩種截然不同的投資風格和投資策略。

比如，觀察和考核基金是否具有穩定的投資策略，是考核基金成熟度的指標。如對于低換手基金經理，要看其長線個股挖掘能力是否強，高換手率基金則考驗基金經理的波段操作能力。

長城品牌優選和國投瑞銀穩健成長分別是兩者的代表。