中外影子銀行體系的運作機制辨析

摘 要：在金融市場高度繁榮的掩蓋下，影子銀行體系悄然膨脹并改變了金融結構，國外的影子銀行體系以一系列的結構化產品和信貸衍生品為運作工具，最終導致全球性的金融危機。近年來我國也開始受到影子銀行體系的影響。我國影子銀行體系主要包括銀行體系內部少受或者不受監管的準信貸活動以及監管范圍以外的民間金融活動，其主要成因是流動性不均衡。在我國相對簡單的金融體系結構下可以更明顯地看出，影子銀行體系是傳統商業銀行體系的“子體”，這個體系不會就此崩潰，在適當的環境下它仍會復蘇。

關鍵詞：影子銀行體系；傳統商業銀行體系；子體

“影子銀行”是金融危機爆發之后才為人們所熟知的一個新的概念，2007—2008年席卷全球的金融危機讓世人認識到在傳統商業銀行的體系之外，還隱藏著一個復雜龐大的影子銀行體系，這個體系在監管者的眼皮底下以驚人的速度創造出了難以計數的金融產品和服務，這些產品和服務滲透進整個金融體系并最終無可挽回地導致了一場災難。

現在普遍認為監管當局和經濟學家們對影子銀行可能造成危害的“忽視”或“惡意忽視”是導致此次金融危機爆發的重要原因。在金融市場高度繁榮的遮掩下，影子銀行體系悄然膨脹并在不知不覺中改變了金融體系結構，到危機爆發時人們才驚訝地發現，影子銀行體系已頗具規模，它在監管之外行使著銀行的職能，削弱了央行的宏觀調控能力，給整個金融系統的穩定造成極大的隱患。

危機爆發時，中國金融體系由于高度監管以及衍生品發展不成熟等原因而并未受到沖擊，但時隔短短兩三年，在中國銀監會提出的當前我國銀行面臨的三大主要風險中，“影子銀行”風險竟也在列。這也就意味著，即使是在中國這樣對傳統商業銀行有著審慎、嚴格監管的金融體系內仍然存在著催生影子銀行的土壤，影子銀行仍然可以游離于監管之外并且迅速發展壯大。

一、國外影子銀行的概念以及機制

在2007年的美國聯邦儲備委員會年度會議上，美國太平洋投資管理公司執行董事保羅·麥考利（Paul McCulley）將那些在商業銀行體系之外行使銀行職能的各類金融機構概括為“影子銀行體系”。隨后，“債券大王”格羅斯（Gross）又將利用高杠桿運作的金融機構體系稱為“影子銀行體系”，而紐約大學的經濟學教授魯比尼（Roubini）對這一概念進行了完善。有的學者指出學術界對于影子銀行體系概念的界定有一些差異[2]，有的觀點將其概括為商業銀行以外的其他金融機構，還有一些觀點認為影子銀行是游離于監管體系之外的金融機構。在實際中，概念上的差別已歸于統一，“影子銀行體系”已經成為貨幣當局和金融監管當局工作中的正式概念，2010年美國聯邦儲備委員會主席伯南克將影子銀行定義為：除接受監管的存款機構以外，充當儲蓄轉投資中介的金融機構[3]。

近幾十年來，尤其是《金融服務現代化法案》頒布實施以來，金融監管和法規方面的變動催生了貨幣市場共同基金、資產證券化以及再回購協議等金融創新工具并且促進其不斷發展壯大，而這正是維持影子銀行體系運作的三個主要部分。其中，貨幣市場共同基金從傳統商業銀行處獲得零售存款，從而在傳統商業銀行與客戶之間開辟了資金通道；資產證券化將傳統銀行的資產移出資產負債表，達到了規避監管的目的；而再回購協議則為證券化產品在金融機構間的交易提供了便利。這三個部分互相配合便構成了影子銀行運作的簡單機制，在這一機制下，越來越多的金融機構參與其中，源源不斷地創造出各種復雜的產品和交易，形成了龐大的影子銀行體系。

在影子銀行體系中，主要的參與者包括大家所熟知的投資銀行、對沖基金、私募股權基金、結構投資載體（SIV）、特殊目的法人主體（SPE）以及貨幣市場共同基金。這些機構運用以數學和統計學為基礎的金融模型來設計產品、為其定價并進行風險管理，由此創造出的金融創新工具從最初的證券化到后來日趨復雜的住房抵押貸款支持證券（MBS）、信用違約互換（CDS）、擔保債務憑證（CDO）、資產支持商業票據（ABCP）以及再回購協議。這些結構性產品和信用衍生品的增長速度令人咋舌，而且在金融危機爆發前都達到了空前的高度。以最典型的美國金融市場來說，美國的商業銀行2007年表外貸款的資金量占表內貸款資金量的比率已超過60%，而1980年這一比率還只是零；而據美國聯邦儲備委員會發布的報告，美國影子銀行整個體系的資產在2007年達到最高峰的20萬億美元，但當時整個商業銀行的資產規模才大約10萬億美元，在危機爆發前影子銀行體系已經能夠與傳統的商業銀行體系相抗衡。另外，金融創新工具也達到了空前的規模，例如擔保債務憑證在2007年年初的未清償金額就已經達到近2萬億美元，而信用違約互換作為運用最為廣泛的信用衍生品之一，至2007年末，其全球市值至少可達到45~62萬億美元。

其實影子銀行不僅僅指具體的金融機構或金融創新產品，它是機構與產品不斷結合的產物，單純的概念闡述還不足以讓人對影子銀行形成具體的認識，只有當某項交易發生或某種工具得到應用時，才能使人真正了解影子銀行所涵蓋的范圍之廣。另外，人們對影子銀行體系的認識還存在一個誤區，即影子銀行體系是相對脫離于傳統銀行體系而存在的，然而實際情況卻是影子銀行所涉及的范圍不僅包括非銀行金融機構及其業務，而且還涵蓋了銀行機構內部的業務，例如最早就是商業銀行通過設立結構投資載體這樣的表外工具來規避美國聯邦儲備委員會的監管的。事實上，單單從銀行內部或外部來界定影子銀行體系是不夠準確的，這一體系必須在橫跨銀行機構和非銀行機構、溝通傳統商業銀行體系內外部的基礎上才能達到轉移風險、規避監管和獲得巨額回報的目的，也許認識上的誤區和偏差正是金融監管對影子銀行疏于防范的主要原因之一。

二、中國的影子銀行體系

（一）中國影子銀行體系的概念、機制

中國的金融體系一向是非常“保守”的。就創新的程度來看，中國的資產證券化還處在試點階段，到2010年6月，資產證券化產品發行的總金額只有667.83億元，目前我國的證券化還在以“邊試點邊立規”的模式推進；另外，中國的銀行體系素來以審慎的監管著稱，早在《巴塞爾協議III》頒布之前，中國的幾大主要銀行就已經達到了該協議規定的核心資本充足率要求。然而在這樣低度創新、高度監管的環境下，在西方各國紛紛開始反思、防范影子銀行風險的背景下，中國的銀行和金融體系卻開始日益受到影子銀行的影響和滲透，這是值得討論和思考的問題。

當然，要了解這個問題，首先要搞明白，在沒有那些結構性產品和衍生信用產品的市場上，中國的影子銀行到底涵蓋了哪些內容，其運作的機制又是怎樣的。可以說，中國的影子銀行相比于國外要簡單得多，其為客戶提供的主要產品就是信貸資金，整個影子銀行體系主要包括兩個部分：銀行體系內部少受或者不受監管的準信貸活動以及監管范圍以外的民間金融活動[4]。

在銀行體系內部，主要包括理財產品和服務在內的銀行表外業務是最具有代表性的影子銀行業務，另外還包括一部分騰挪信貸規模的票據業務。銀監會對銀行理財產品的監管比較寬松，銀行通過將貸款、票據等打包成理財產品出售，這樣不僅可以將表內資產轉移到表外以擴大表內業務發展空間，而且還可以在監管之外獲得可觀的流動性，這就相當于是國外影子銀行所使用的金融創新工具的簡化。游離于銀行體系外部的影子銀行指的是我國的民間金融活動，其中占比重最大的就是民間借貸，當然還包括一些民間私募基金和非法集資等民間金融行為。民間借貸活動包括了從傳統的民間合法借貸行為、高利貸等到新出現的P2P網絡借貸，這部分資金難以進行監管，也很難統計其資金總量、流通速度、來源及流向。因此，也給宏觀貨幣政策的制定和實施帶來一定的困難。民間金融在我國影子銀行體系中占有重要地位，這可以說是我國影子銀行體系的一大特點，正因如此，或許將我國的影子銀行體系稱為“影子融資系統”會更加貼切。

還有一點值得注意的是，銀行體系內部和外部并不是互相平行、獨立運轉的，二者之間存在著許多資金和利益的輸送渠道，這些渠道溝通了銀行體系內外部的影子銀行，從而將整個影子銀行體系聯系在一起。渠道之一就是委托貸款，在委托貸款業務中銀行充當了“中間人”的角色，將一些企業的閑余資金以信托貸款的形式貸給資金需求者，從中收取一定的手續費而又可以不承擔信貸風險；還有，銀行出售理財產品之后并不意味著銀行與該項資產關系的終結，后續的現金流管理仍需由銀行負責，理財產品實際上是一條起于銀行終于客戶的資金鏈，將相關的利益主體都聯系在一起；另外，我國還出現了一些大型商業銀行將資金拆借給小額信貸公司和擔保公司以供其進行民間金融活動的現象，后者將獲得的利息與銀行進行分成，但最終的違約風險卻是由銀行來承擔的。這種資金和利益上的輸送使得銀行體系與影子銀行體系緊密結合在一起，由此產生的“影子融資行為”創造了大量風險，而這些風險在不斷輸送和轉移的過程中被放大，如不加以防范，最終很可能會累積形成系統性風險。

（二）中國影子銀行體系形成的原因及存在的風險

資金的逐利性是影子銀行形成的本質原因，但是與國外大量進行金融創新和流動性泛濫的成因不同，國內影子銀行體系的成因主要是流動性分配不均衡。2009年危機過后，各個國家都在反思影子銀行體系帶來的危害，而當時我國信貸資金天量增長，流動性不均衡的問題并未得到太多關注，但是2010年以來緊縮性的貨幣政策使得這一矛盾完全暴露出來。

一方面，較易獲得銀行信貸資金的企業大多為并不缺錢的國有大中型企業或大型企業集團，其所擁有的閑余資金急需找到合適的投資渠道以獲得更高的回報，由此產生了資金的供給；另一方面，難以得到銀行信貸支持的中小企業則不得不選擇從銀行體系外的其他渠道獲取資金，從而成為資金的需求方。供求雙方互相促進，又吸引了大量社會閑置資金的加入，從而在監管薄弱的非銀行金融機構和銀行表外業務間形成了影子銀行體系。

國外影子銀行體系的崩潰最先爆發于結構投資載體，然后形成骨牌效應，最終蔓延至整個經濟體。在中國，不存在這種由結構投資產品和信貸衍生品所構成的網絡，可以說所有具有系統重要性的金融機構都被視為有政府作為其最終貸款人，雷曼的故事在現今中國的金融市場上出現的概率幾乎為零，但是這并不意味著我國的影子銀行體系就沒有風險。

首先，我國影子銀行體系中的利益和資金鏈條仍然存在，而吸收短期融資進行較長期限的投資本身就具有期限錯配的風險，這種風險無法得到足夠的監管和有效的管理，一旦資金鏈的某個環節出現問題就會危及到一系列的利益相關者，即使有政府充當最后的保障，還是無法避免對整個金融和經濟環境造成動蕩。另一方面，政府和央行的保障還很有可能鼓勵影子銀行體系中的參與者進行逆向選擇，對可能產生的風險視而不見，甚至有恃無恐，從而加劇風險的產生、傳遞和聚集。

其次，影子銀行的活動擴大了社會融資總額，但卻使得大量的資金游離于監管之外。例如，根據中央銀行2011年9月公布的數據，M2增速降至13%，而M1的增速則跌至8.9%，9月新增貸款量也只有4700億元，但是中國經濟的增長速度卻依然較高，出現這種現象的原因之一就是影子銀行體系的存在。貨幣供應量和貸款增量是我國政府預期經濟形勢、制定政策的主要考量因素，對貨幣供給和貸款資金量的錯誤估計會影響宏觀貨幣政策的實施效果，從而對整個經濟體系造成不利的影響。

三、 影子銀行體系實際上是傳統商業銀行體系的“子體”

國內外影子銀行體系在基本形式及運作機制上表現出來的不同主要是因為體制、經濟環境特點的差異以及各國銀行體系存在分業經營和混業經營之別。從上面的論述可以看出，影子銀行體系雖因國而異，但是總的來說其所發揮的作用都是對銀行體系的替代，就是通過一定的渠道從銀行體系的內部和外部造成傳統商業銀行的“脫媒”。其實從某種意義上說，現代社會的經濟運行和金融發展在一定程度上需要影子銀行提供相關的產品和渠道來作為銀行體系的補充以更好地滿足資本逐利的需求，同時達到活躍市場、增加市場流動性、完善市場微觀結構的作用。

然而，影子銀行體系給市場參與者帶來的好處也正是危機爆發前其一直處于公眾視野之外的一個重要原因。這個體系最根本的問題在于其在抗風險方面存在無法避免的敏感性和脆弱性，在現金流狀況良好的時候，影子銀行體系會促進金融體系不斷膨脹，但是一旦過度繁榮，出現大面積的資金鏈斷裂，就必然會造成影子銀行體系自身的巨額損失，而滲透進整個金融體系中的產品和服務會給市場帶來極大的恐慌，從而使危害具有蔓延性，并最終對實體經濟造成打擊。

危機過后出現的一些觀點認為影子銀行已經走向崩潰，但仔細分析其運作機制后就會發現，其實這個體系不會就此崩潰。整個影子銀行體系實際上是以傳統的商業銀行體系為依托的，它的資金來源、輸送渠道、產品開發以及工具的使用都必須以商業銀行為基礎，傳統的商業銀行體系與影子銀行體系可以被看做是“母體”與“子體”的關系——沒有“母體”，則“子體”無所依靠，無法生存；“子體”一定程度的發展會對“母體”起到促進作用；而“子體”的過度發展又會反過來損害“母體”——這一點在金融體系結構相對簡單的中國表現得似乎更加明顯，而正是因為兩者之間有著如此密切的聯系，所以影子銀行體系不會就此崩潰瓦解。

就國外而言，經過危機的摧殘，影子銀行體系進入一個蟄伏期，但是在未來經濟形勢向好、信貸環境寬松的條件下，影子銀行就會復蘇；而在國內，近期出臺的一系列監管措施加上政府“最后貸款人”的保障維護了金融和經濟體系的穩定，客觀上影子銀行會被控制在適當的范圍內作為銀行體系的補充而不會消失。

（責任編輯：張恩娟）

參考文獻：

[1]Gross B. Beware Our Shadow Banking System[J]. Fortune，2007（11）.

[2]何德旭，鄭聯盛.影子銀行體系與金融體系穩定性[J].經濟管理，2009（11）.

[3]辛喬利.影子銀行：揭秘一個鮮為人知的金融黑洞[M].北京：中國經濟出版社，2010.

[4]易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學刊，2009（3）.