中國概念:納斯達(dá)克的慘淡之旅

2011全年中國國內(nèi)共有11家公司在美國上市，募集資金總額為22億美元，融資規(guī)模僅相當(dāng)于2010年的一半；而且專家普遍預(yù)測(cè)，受到美國監(jiān)管力量對(duì)中國概念愈來愈嚴(yán)的“圍堵”以及由此對(duì)中國企業(yè)跨洋上市信心的沖擊，2012年國內(nèi)企業(yè)登陸納斯達(dá)克的勢(shì)頭必然銳減，并且過去的強(qiáng)勁之勢(shì)在很長一段間內(nèi)不會(huì)恢復(fù)。

對(duì)于赴美國上市的中國公司而言，剛剛過去的一年可以說是“悲壯之年”。資料表明，在2011年中，有28家公司被勒令退市，46家中國公司遭遇被長期停牌或退市警告，而那些處于交易狀態(tài)的中資概念股則遭遇市場(chǎng)的瘋狂拋售。數(shù)據(jù)顯示，在美國市場(chǎng)上市的254家中國企業(yè)中，僅16家公司全年獲得了正收益，而其余238家公司都以下跌而告終，其中21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)以下跌94%奪冠，更有超過一半的公司股價(jià)跌幅在50%以上，39家公司的股價(jià)跌幅超80%。

美國市場(chǎng)中成建制的“空襲”軍團(tuán)構(gòu)成了傾軋“中國概念”的主要力量。首先，以渾水公司為代表的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)大的市場(chǎng)調(diào)查和分析能力，它們不僅能夠獲取十分詳細(xì)而客觀的市場(chǎng)信息乃至上市企業(yè)的內(nèi)部資料，而且其“發(fā)難”的目標(biāo)往往非常精準(zhǔn)。正是如此，東南融通、東方紙業(yè)和嘉漢林業(yè)等悉數(shù)斃命于渾水的槍口之下。另外，被稱為美國“股市禿鷲”的律師事務(wù)所也扮演著啟動(dòng)對(duì)中資概念集團(tuán)訴訟引擎的重要角色。資料顯示，一些美國律師事務(wù)所在中國企業(yè)于美國上市后，專門研究公司的招股文件，如果發(fā)現(xiàn)問題和瑕疵并導(dǎo)致投資者損失，它們會(huì)立即通知投資人并策動(dòng)訴訟。不僅如此，美國資本市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)SEC和最高審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)PCAOB也按照各自的職能展開了對(duì)中國赴美上市企業(yè)的地毯式調(diào)查。按照分工，SEC旗下的執(zhí)法部和公司財(cái)務(wù)部主要是有針對(duì)性地調(diào)查中國公司是否存在會(huì)計(jì)違規(guī)問題，而PCAOB則重點(diǎn)對(duì)中國企業(yè)借殼上市中利益鏈的核心環(huán)節(jié)——會(huì)計(jì)師進(jìn)行嚴(yán)格審查，以摸清美國會(huì)計(jì)師是否將審計(jì)工作進(jìn)行外包以及中國國內(nèi)審計(jì)機(jī)構(gòu)是否存在虛報(bào)和瞞報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行為。作為對(duì)SEC的有力策應(yīng)，美國司法部也加入到了針對(duì)一些中國在美國上市企業(yè)的會(huì)計(jì)舞弊和賬目違規(guī)行為的調(diào)查活動(dòng)。可以說，置身于美國的“中國概念”所遭遇到的是四面楚歌和八方圍獵之難。

當(dāng)然，蒼蠅不叮無縫的蛋。眾所周知，中國概股遭遇“圍殲”的主要原因是財(cái)務(wù)風(fēng)波所引發(fā)的信用危機(jī)。以大連綠諾為例，公司在登陸納斯達(dá)克前夕，將只有1500萬美元的年度銷售收入做成1.93億美元的紙面賬目，同時(shí)編造向國內(nèi)寶鋼、萊鋼等5家公司銷售產(chǎn)品的虛假合同，而這些見不得人的虛假行為隨后被渾水公司逮了個(gè)正著。正是如此，從發(fā)起對(duì)綠諾的財(cái)務(wù)調(diào)查到綠諾被摘牌和勒令退市，“渾水研究”只用了23天的時(shí)間。無獨(dú)有偶，首家在美上市的中國IT軟件外包公司東南融通上市之前由于故意抬高公司毛利率而遭遇一家名為香櫞研究的獨(dú)立市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的調(diào)查，結(jié)果不僅東南融通的丑行被證實(shí)，而且其成立關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移成本的違規(guī)行為也被揪了出來。令人哭笑不得的是，與大連綠諾一樣，從香櫞研究發(fā)起市場(chǎng)調(diào)查開始到被SEC勒令退市，中間只有21天的時(shí)間。更富有標(biāo)志意義的是，東南融通還是2011年內(nèi)中國概念陣營中被美國市場(chǎng)上空頭們獵殺的第一家市值超過10億美元的IPO上市公司。

與財(cái)務(wù)造假緊密相關(guān)的是中國概念進(jìn)入納斯達(dá)克的特殊通道——反向收購也遭遇到美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的深度質(zhì)疑。反向收購也稱借殼上市、或后門上市，是指非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司。相比IPO，反向收購的過程要簡單很多，也更容易出現(xiàn)問題，主要是一些“動(dòng)機(jī)不純”的公司可以通過資本運(yùn)作來做實(shí)業(yè)績并“增長”，最后得以成功轉(zhuǎn)板。成也蕭何，敗也蕭何。反向收購的確成就了許多中國企業(yè)跨洋上市的夢(mèng)想，但同時(shí)又讓不少中國公司飽嘗傾軋之苦。觀察發(fā)現(xiàn)，那些被傳出造假丑聞或者收錄進(jìn)美國監(jiān)管機(jī)構(gòu) “黑名單”的中國概念，基本上都是通過反向收購上市的中國企業(yè)，同時(shí)它們也成為了被獵殺的主要對(duì)象。

傷筋必動(dòng)骨。中國概念在納斯達(dá)克“自戕”與遭遇“圍獵”的結(jié)果將中國企業(yè)在美融資拖入到了被動(dòng)的窘境之中。據(jù)總部位于美國加州的羅仕證券統(tǒng)計(jì)，2011全年中國國內(nèi)共有11家公司在美國上市，募集資金總額為22億美元，融資規(guī)模僅相當(dāng)于2010年的一半；而且專家普遍預(yù)測(cè)，受到美國監(jiān)管力量對(duì)中國概念愈來愈嚴(yán)的“圍堵”以及由此對(duì)中國企業(yè)跨洋上市信心的沖擊，2012年國內(nèi)企業(yè)登陸納斯達(dá)克的勢(shì)頭必然銳減，并且過去的強(qiáng)勁之勢(shì)在很長一段間內(nèi)不會(huì)恢復(fù)。