外匯期貨：一種有效規避匯率波動風險的工具

□文/黃海燕

（鄭州大學西亞斯國際學院 河南·新鄭）

外匯期貨：一種有效規避匯率波動風險的工具

□文/黃海燕

（鄭州大學西亞斯國際學院 河南·新鄭）

隨著國內銀行間即期外匯市場外匯匯率波動幅度的變大，涉及外匯收支的國內企業的外匯風險也隨之擴大，加大了其生產經營的不確定性，而外匯期貨具有規避匯率波動風險的套期保值功能。目前，國內期貨交易所不提供外匯期貨交易，但這種狀況有望在不久的將來有所改變，從而使外匯期貨真正成為一種有效規避匯率波動風險的工具。

匯率風險；外匯期貨；規避風險

收錄日期：2012年5月17日

一、引言

自2012年4月16日起，國內銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價格的浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。這表明每天人民幣兌美元匯率的變動幅度比原先擴大了一倍。對于涉及外匯收支和結算的國內企業來說，這無疑加大了其生產經營的風險和決策難度。外匯匯率波動對出口型企業的影響更為明顯。在出口業務利潤已很低的情況下，這些企業要么不得不提高商品售價，彌補匯率波動可能造成的損失，要么要求用人民幣進行結算，把貨幣風險轉嫁給交易對方。這都會影響到出口商品的銷售市場，進一步增加了出口企業生產經營的不確定性。

對于外匯匯率變動所帶來的風險，企業目前可以采用遠期結售匯、外匯期權等手段來規避。但這些手段在實施的過程中，存在諸多障礙。我國現今通過遠期結匯和售匯進行外匯風險規避的企業分別占41.7%和19.8%，而選擇外匯期權來規避風險的企業更少。

期貨具有規避現貨價格波動風險的套期保值功能。同樣可以利用外匯期貨進行套期保值，從而規避外匯即期匯率不利波動所帶來的風險。在目前外匯匯率震蕩加劇的情況下，很有必要開展外匯期貨交易進行套期保值，以規避外匯風險。

二、外匯期貨套期保值的原理

外匯期貨與外匯遠期有很多的類似之處。對于外匯期貨，其理論價格由下面的公式所決定：

其中，Futures為某交割月份外匯期貨匯率，SpotRate為現匯匯率（即期匯率），Rterm為標價貨幣的利率，Rbase為外匯的利率，d為即期與交割日之間的時間跨度（天數）。如果公式兩端不相等，則存在套利機會，投資者就會進行套利操作，從而使公式兩端動態平衡，從而決定外匯的期貨匯率。

對于不同的時間跨度d，標價貨幣的利率Rterm與外匯利率Rbase取相應的不同水平。如果Rterm等于Rbase，則期貨匯率將等于現匯匯率；當Rterm高于Rbase時，期貨匯率將高于現匯匯率；當Rterm低于Rbase時，期貨匯率將低于現匯匯率。由于Rterm與Rbase經常不相等，期貨匯率往往高于或低于現匯匯率，這樣現匯匯率與期貨匯率之間常存在價差，我們稱之為基差（基差＝現貨價格－期貨價格）。

基差從理論上講隨時間而動態變化，基差是關于時間的變量。隨著交割月份的鄰近，時間跨度d越來越小，期貨匯率與現貨匯率越來越接近，直至基本相等?；谏鲜龉剿o出的約束條件，在標價貨幣利率與外匯利率既定的情況下，期貨匯率與現匯匯率將有非常接近的運行態勢，具有大致相同的變化趨勢。而反映兩者差異的基差，雖然隨交割日的臨近（即時間跨度d越來越?。呌诹?，但其相對穩定，其變化更易被預期。

在外匯期貨交割日來臨之前，會存在某一時間段：t1至t2。在這一時間段內，期貨匯率與現貨匯率的上升或下降幅度相差不大。這就意味著：對于現匯和外匯期貨兩個市場，如果在時間t1至t2分別建倉和平倉，進行交易方向相反的操作，那么在一個市場虧損的同時，另一個市場會有盈利；如果能確定合適的交易數量，兩個市場的盈虧將可以相互抵消，基本實現不盈不虧，如圖1和圖2所示。（圖1、圖2）

圖1 買入套期保值示意圖

圖2 賣出套期保值示意圖

對于涉及外匯收支的生產經營者來說，如果擔心外匯匯率上升對收益或成本帶來不利影響，可以買入套期保值：在現匯空倉的情況下，買入外匯期貨建立多頭倉；當買進現匯時，賣出外匯期貨以進行對沖平倉。如果擔心外匯匯率下降對收益或成本帶來不利影響，可以進行賣出套期保值：在現匯多倉的情況下，賣出外匯期貨建立空頭倉；當賣出現匯時，買入外匯期貨進行對沖平倉。通過以上操作，如果由于匯率的不利波動使現匯遭受損失，則可以被期貨市場的盈利大致沖抵掉。

不過，由于外匯或標價貨幣利率的變動調整，以及外匯期貨交易者交易行為的影響，期貨匯率與現匯匯率的變化趨勢又不會完全一致，基差的變化并不具有嚴格的規律性，從而會影響套期保值的效果。

三、外匯期貨套期保值的運用

下面，以兩個實例分別說明利用外匯期貨進行賣出套期保值和買入套期保值的機理。為了簡化說明和分析過程，在以下實例中不考慮期貨交易的手續費和交易稅等因素。

假如某一美國出口商2011年12月6日簽訂合同向歐洲出口商品，大約一個月后才能收到500萬歐元貨款。為了避免未來歐元匯率下降所帶來的風險，其利用外匯期貨市場進行賣出套期保值。在同一天，此美國出口商在芝加哥商業交易所（CME）賣出交割月份為2012年6月份的歐元期貨合約40手。成交價格為1.3423美元/歐元。1手CME歐元期貨合約的數量為125，000歐元。

2012年1月11日，此美國出口商收到500萬歐元貨款。但此時歐元現匯匯率已下落為1.2698美元/歐元。500歐元兌換成美元，較2011年12月6日的現匯匯率水平損失了333，000美元。同一天，此美國出口商在CME以1.2790美元/歐元的價格買入交割月份為2012年6月份的歐元期貨合約40手，進行對沖平倉。歐元期貨交易盈利357，000美元。外匯期貨交易的盈利彌補現匯損失后，還有24，000美元的盈余。（表1）

假如某一美國進口商2012年1月17日簽訂合同從歐洲進口商品1，000萬歐元，兩個月后用歐元支付貨款。為了避免未來歐元匯率上升所帶來的風險，其利用外匯期貨市場進行買入套期保值。在同一天，此美國進口商買入CME2012年6月份歐元期貨合約80手，成交價格為1.2732美元/歐元。

2012年3月17日，此美國進口商支付1，000萬歐元貨款。但此時歐元現匯匯率已上漲到1.3356美元/歐元。用美元兌換成1，000歐元，較2012年1月17日的現匯匯率水平多花費（即損失了）610，000美元。同一天，此美國進口商以1.3341美元/歐元的價格賣出80手CME 2012年6月份歐元期貨合約，進行對沖平倉。歐元期貨交易盈利609，000美元。外匯期貨交易的盈利彌補現匯損失后，還有1，000美元的損失。但相對于不進行套期保值的損失來說，這個損失小了很多。（表2）

四、外匯期貨套期保值的優點及其運用前景

表1 賣出套期保值計算表

對于外匯匯率變動所帶來的風險，外匯遠期、外匯期權和外匯期貨等都可以作為規避風險的工具。這些工具各有優缺點?？偟膩碚f，外匯期貨是一種期貨交易所組織的標準化的交易形式，要求交易雙方繳納保證金，并每日進行無負債結算，相對外匯遠期來說，幾乎不存在信用風險問題；外匯期貨相對外匯期權來說，不需要支付權利金，費用較低。

但對于我國現階段，國內期貨交易所還沒有開展外匯期貨和期權交易，如果要運用外匯期貨進行套期保值，需要通過一些諸如國內期貨公司在境外的營業部等代理開戶進行外盤期貨交易。如芝加哥商業交易所（CME）開展有美元對人民幣的期貨交易，國內企業可以通過代理開戶在CME進行相關外匯期貨交易。但通過境外代理機構進行外盤外匯期貨交易，交易程序復雜、貨幣品種有限、交易費用很高，國內企業進行外匯期貨交易難度很大。

隨著匯率波動幅度的擴大，以及人民幣匯率單向變動向雙向變動的轉變，更多的國內企業有通過外匯期貨規避外匯風險的迫切需要。在這樣的背景下，港交所宣布，計劃于2012年第三季度推出人民幣期貨，以提供管理人民幣匯率風險的對沖工具。紐約泛歐交易所集團于5月16日宣布將與中國金融期貨交易所進行雙邊合作，共同發展期貨期權交易業務。可見，國內也在加快金融期貨和期權的研發和推出步伐。如果國內能及時開展外匯期貨交易或者為外匯期貨交易提供一個快捷平臺，外匯期貨將真正成為生產經營者規避外匯匯率波動風險的有效工具。

表2 買入套期保值計算表

[1]Hu ll.J.Op tions，Futures，and Other Derivatives，Six Edition.New Jersey：Pearson Education，2006.

[2]Labuszew ski.W.J.Managing Currency Risks w ith Futures.Chicago：CME Group，2010.

[3]Tradingcharts.com.Euro （Globex）Futures Charts[DB/OL].http：//futures.tradingcharts.com/chart/E6，2012-05-01/2012-05-10.

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