湖北省上市公司經營業績的評價體系研究

郜元興，武麗紅

（1.中南財經政法大學統計與數學學院，武漢 430073；2.常熟理工學院數學與統計學院，江蘇常熟 215500）

湖北省上市公司經營業績的評價體系研究

郜元興1，2，武麗紅1

（1.中南財經政法大學統計與數學學院，武漢 430073；2.常熟理工學院數學與統計學院，江蘇常熟 215500）

上市公司是證券市場發展的基石，其經營業績的評價已成為證券投資理論和實踐研究的一個重要命題.本文在構建上市公司經營業績綜合評價指標體系的基礎上，應用聚類分析和相關分析方法對初選指標進行再選取，然后用因子分析方法對湖北省80家上市公司的經營業績進行實證分析，得到綜合評價結果.

經營業績；聚類分析；因子分析；綜合評價

1 引言

自20世紀90年代以來，湖北省上市公司的行業分布呈現明顯的階段性，上市公司取得了快速的發展，同時促進了國民經濟的健康發展.截止到2011年上半年，湖北共有80家公司掛牌上市，在短暫的發展中，證券市場特別是股票市場極大地促進了經濟發展，為實施“中部發展”戰略打下了堅實的基礎.但是從整體來看，湖北省證券市場的發展仍然存在一些問題，對證券市場的利用仍然滯后于本省的經濟發展.本文旨在對湖北省上市公司的經營業績進行綜合評價和分析，以期能夠更好地了解湖北各上市公司的發展情況，有利于深入分析和正確判斷它們自身存在的問題，直觀地了解自身業績水平在同類行業中所處的位置和與先進水平的差距，從而找出原因，促進上市公司經營業績的再提升.

國內的許多學者對于上市公司的經營業績評價，基本上是用因子分析法、主成分分析法等進行分析.李秀珠、張春萍（2010）[1]以滬深兩市家電行業財務數據為基礎，對上市公司的經營業績進行了實證分析，認為經營業績的排名是要看企業自身的特點及指標的綜合情況.陳曉（2008）[2]選用滬、深證券交易所汽車行業23家上市公司的部分財務數據為基礎，把企業財務指標分成幾個因子，進而對其進行業績評價.吳小平（2009）[3]選取新疆上市公司12個財務指標建立因子模型，通過因子旋轉提取出四個公因子，計算出各因子得分和因子綜合得分，從盈利能力、償債能力、股本擴張能力、經營效率及綜合角度評價新疆上市公司的經營業績.李思靜、劉智慧（2010）[4]利用因子分析的上市公司經營業績評價模型，對廣西省8家上市公司進行評價，認為因子分析方法的準確性較高，結果符合上市公司的真實狀況，在一定程度上克服現行評價方法的不足.蔡蓉（2008）[5]比較并評述了國內外具有代表性的上市公司經營業績評價系統，探討了各自的優缺點和局限性，認為采用因子分析法同時引入一定的非財務指標分析更能客觀反映上市公司的經營業績.

國內學者關于評價上市公司經營業績的研究說明了該研究具有重要的理論和現實意義.由于不同地域的研究具有不同的特色，因而本文基于湖北省上市公司的財務數據做研究.創新之處在于指標的選取不是單純地選取一些指標進行分析，而是在構建上市公司經營業績綜合評價指標體系的基礎上用聚類分析和相關分析方法對初選指標進行再選取做研究分析，可以克服傳統選取方法造成的指標分布不均衡問題.

2 指標體系的構建

2.1 指標體系的構建原則

綜合評價指標體系的構建必須符合一定的原則.科學性原則，即指標體系的設計能充分反映上市公司經營業績，從科學的角度系統而準確地理解上市公司經營業績.系統性原則，即具體指標能系統反映上市公司盈利能力、償債能力、經營效率和成長性等各方面，評價指標體系是一個復雜的系統，應該包含若干個子系統.可測性與可比性原則，一方面是指評價指標體系應充分考慮到數據的可獲得性，另一方面指標體系的計算方法應該明確，計算方法簡單不復雜，所需數據容易獲得和可靠，每項指標都應該是客觀、可測和可比的.

2.2 指標體系的初步選取

鑒于評價指標的選取要具有科學性、系統性、可測性和可比性的特點，本文在借鑒理論界企業業績評價指標體系的基礎上，從盈利能力、償債能力、經營效率、成長能力四個方面選取上市公司經營業績評價指標.初步選取得到20個具有代表性的指標如表1所示：

2.3 指標體系的構建

在對上市公司經營業績綜合評價中，如何正確地選取評價指標，對綜合評價的結論有著重要的影響.如何科學地構建指標評價體系，是進行上市公司綜合評價過程中首要解決的問題[6].

2.3.1 基于聚類分析的指標體系構建

目前常用的指標篩選方法是根據候選指標，利用某種方法，選取一些代表性的指標進行分析.本文在兼顧指標體系全面性和代表性的基礎上，用主客觀相結合的指標篩選方法，即將初選的20個綜合評價指標按經濟意義分成四類，然后對每類中的指標進行R型聚類分析（具體聚類時用類平均法）[7]，將其分成更小的幾個子類.若某個子類中有一個指標，直接將其作為評價指標，如果某子類中有兩個以上的指標，則通過計算該子類中各指標與其他指標的復相關系數，選取復相關系數大的指標作為評價指標.比如在篩選盈利能力指標時，首先對反映盈利能力的5項指標做聚類分析，從聚類分析的結果看，可以將盈利能力的5個指標分成兩類，即A2、A4、A3為一類，A1、A5為一類，按照指標篩選準則，分別求這兩類中每個指標與其他指標的復相關系數，取值最大的作為代表性指標.經計算，A1和A2作為盈利能力的代表性指標.

類似的，依次采用上述方法，可以分別得到償債能力、經營效率和成長能力指標.運用聚類分析構建的上市公司經營業績綜合評價指標體系如表2所示.

表1 上市公司經營業績評價初選指標

2.3.2 基于因子分析法的指標體系構建

通過計算相關系數，對表2中的8個指標運用KMO和Bartlett方法檢驗發現兩兩之間多數具有較強的相關性. Bartlett檢驗的統計量顯著性概率為0.00，拒絕原假設，適合做因子分析.

根據各個因子解釋指標變量總方差的比例，用主成分方法提取公因子[8]，從8項指標中提取5個綜合因子來代表原有變量包含的信息.為了使因子分析得到更好的效果，每個因子具有更鮮明的實際意義，用方差最大旋轉法對因子進行正交旋轉.表3給出了旋轉后的因子載荷矩陣.公因子1基本反映了凈資產收益率A1、總資產凈利潤的信息，可命名為盈利能力因子.公因子2主要反映了營業利潤增長率D2和每股收益增長率D3的信息，可命名為成長能力因子.公因子3主要反映了速動比率B2和總資產周轉率C1的信息，這兩個指標反映了公司的償債能力和經營效率.公因子4則在現金流動負債比率B5上有較大的載荷系數，反映了公司的償債能力，可命名為償債能力因子.公因子5在應收賬款周轉率C2上有較大的載荷系數，可以將其命名為經營效率因子.從上述分析可以發現，在反映盈利能力和成長能力的指標中因子分析的結果與聚類分析完全一致，雖然償債能力和經營效率指標有些差異，但總體上代表指標是一致的，因此本文構建指標體系如表2所示.

表2 指標的再選取結果

表3 旋轉后的因子載荷矩陣

3 實證分析

3.1 數據的預處理

本文選取2011年上半年度在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的湖北公司為樣本，共選取80家上市公司作為研究對象，數據均來自巨靈金融服務平臺.本文應用SPSS16.0進行相關數據的處理和檢驗.

由于初選的上市公司經營業績評價指標中有正指標、逆指標和適度型指標.正指標是期望指標的取值越大越好；逆指標是期望指標的取值越小越好；適度指標是期望指標的取值不要太大，也不要太小，取值適中即可.因而在分析前首先要對指標進行一致化處理[7].

對于逆指標，采用1-Xi的方法轉化為正指標；對于適度指標，采用以下公式進行轉換：

其中，M為該指標的適度值，本文中流動比率適度值取2，速動比率適度值取1，資產負債率適度值取50（%），產權比率適度值取1.2.計算流動比率、速動比率和產權比率時K取2，計算資產負債率時，K取值為100（%）.

多指標綜合評價中，由于各個指標的度量單位、內在屬性、數量級存在差異，不能直接進行分析和比較，因而為消除量綱的影響，需要將原始數據轉化為無量綱、方向一致的標準指標值.本文采用Z-Score法對數據進行標準化處理，處理方法是：

（2）式中，Yij為第i個樣本第j個變量標準化后的數據；Xij為第i個樣本第j個指標的原始觀測數據；為第j個指標原始數據的均值，σj為第j個指標原始數據的標準差；N=80為樣本容量，即湖北80家上市公司，M=20為統計指標的個數.

3.2 湖北省上市公司經營業績的實證分析

本文根據上述指標體系，應用因子分析方法對湖北省上市公司經營業績進行綜合評價.首先，建立以公因子為因變量，原始變量為自變量的回歸方程，用回歸法估計因子得分系數，由此可以得到各個公因子的表達式，將標準化后的原始變量數據代入計算出各個主因子的值Fi.然后，以每個主因子的方差貢獻率占累計貢獻率的比重為權數進行線性加權求和，構造公司經營業績的綜合評價模型為：

將各因子的值代入（3）式，可得出湖北省各上市公司經營業績的綜合評價得分值.由于部分數據缺失，除去在實際操作時舍去長江證券、*ST武鍋B、ST萬鴻、*ST力陽和ST國藥五家上市公司，最后得到75家上市公司的各因子和綜合評價得分值并對其進行排序，結果見表4.

從表4可看出湖北省部分上市公司經營業績情況，排在前五位的是：華遠地產、三安光電、雙環科技、大冶特鋼和凱迪電力.可見，各公司的經營業績存在較大差異.綜合得分為正數的有38家，經營業績評價水平高于均值；得分為負數的有37家，經營業績評價水平低于均值.從各個主因子可以看出湖北省上市公司的經營業績在各方面的優勢和劣勢：

（1）從盈利能力因子的得分情況看，得分大于零且排名前三位的是凱迪電力、大冶特鋼和三安光電，說明它們的盈利能力相對較強.排名后三位且得分為負的是ST邁亞、長源電力和長航鳳凰，盈利能力相對較低，低于武漢市上市公司盈利能力的平均水平.

（2）從成長能力因子得分的情況看，長航鳳凰、雙環科技和華新B股排名靠前且高于平均水平，說明成長能力相對較強.湖北省上市公司成長能力高于平均水平的有44家，超過一半.排名后三位的是S*ST天發、武漢控股和ST精倫，成長能力相對較弱且低于平均水平.

（3）從償債能力因子得分排名情況來看，排名前三位的是三安光電、道博股份和武漢凡谷，償債能力高于平均水平.而天喻信息、S*ST天發和力源信息的償債能力相對較低，低于平均水平，力源信息償債能力的得分值為-1.505，與最高值5.717差距較大，說明償債能力較低的公司要適當控制債務風險，應當力求提高償債能力.

（4）從經營效率因子得分排名看，華遠地產、楚天高速和凱迪電力經營效率較高.中百集團、高德紅外和九州通經營效率得分較低，低于平均值.九州通得分值僅為-1.054.經營效率水平的高低在一定程度上直接反映公司的經營業績，所以各公司應注重經營水平的發展.

表4 湖北省部分上市公司的主因子得分及總得分

4 結論

本文用主客觀相結合的篩選方法對湖北省上市公司業績評價指標進行選取.對初選的20個財務指標用聚類分析和相關分析進行篩選，并與因子分析相結合最后選取了8個財務指標對上市公司的經營業績進行比較.這種選取方法兼顧了指標體系的全面性和代表性，具有適用性和可操作性.本文通過二次分類選典法對指標進行篩選，克服了傳統的指標篩選造成指標分布不均衡的問題，這也是本文的創新之處.

由分析結果可以看出，用因子分析法可以實現上市公司經營業績的綜合評價，評價體系能較為客觀、公正地反映上市公司的經營業績水平，從各上市公司的得分情況可以看出它們的排名，得分越高，說明公司經營業績越好.從對各因子進行分析的結果看，各家公司在各方面的發展各有優勢和劣勢.各因子相對均衡的公司較少，大多數公司都在某一個或某幾個方面的發展相對薄弱，比如華遠地產在公因子5中排名為第75名，但是綜合排名卻是第一；得分最低的是ST精倫，在5個公因子得分上有4個為負值，說明其要想取得較好的業績，在公司的各個方面都要加強改革力度.從排名情況看，一些效益好、償債能力好、運營好的企業排在前列.總之，上市公司要想提高公司的經營業績，必須在盈利能力、償債能力、經營效率和成長能力等方面全面發展，尋找適合公司發展的模式，全面提高公司的管理水平，保持良好的財務狀況，進而提高公司的競爭能力和經營業績.

[1]李秀珠，張春萍.基于因子分析法的上市公司經營業績評價[J].科技和產業，2010，10（4）：52-56.

[2]陳曉.基于因子分析的上市公司經營業績評價[J].內蒙古大學學報（社會科學版），2008，10（1）：115-119.

[3]吳小平.新疆上市公司業績評價的實證分析[J].中國管理信息化，2009，12（7）：84-87.

[4]李思靜，劉智慧.基于因子分析的上市公司經營業績評價[J].中國集體經濟，2010（09）：95-96.

[5]蔡蓉.上市公司經營業績評價系統評析[J].遼寧行政學院學報，2008（01）：73-74.

[6]王璐，包革軍，王雪峰.綜合評價中一種新的指標選擇的方法[J].數理統計與管理，2004，23（1）：72-75.

[7]張立軍.上市公司經營業績綜合評價方法研究[M].北京：中國統計出版社，2008：60，69-71.

[8]何曉群.多元統計分析[M].北京：中國人民大學出版社，2004：144.

A Study of the Operation Perform ance Evaluation System of Listed Com panies in Hubei Province

GAO Yuan–xing1,2,WU Li-hong1
(1.School of Statistics and Mathematics，Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073,China; 2.School of Mathematics and Statistics,Changshu Institute of Technology,Changshu 215500,China)

The listed company is the foundation of the development of securitiesmarket and itsmanagement per?formance evaluation has become an important proposition in the process of securities investment theory and prac?tice.On the basis of setting up the comprehensive evaluation index system of operation performance in the listed companies,this paper rechooses the index about the primary index by means of cluster analysis and correlation method.Besides,the paper chooses the factor analysismethod to make the empirical study of that operation per?formance by using the selected reporting data of 80 listed companies and acquires the comprehensive evaluation result that it is easy to find out the relative competing advantages of different companies,as a decision-making basis for different stakeholders.

operation performance;cluster analysis;factor analysis;comprehensive evaluation

C812

A

1008-2794（2012）08-0013-05

2012-06-16

郜元興（1974—），男，湖北房縣人，中南財經政法大學統計學博士研究生，常熟理工學院數學與統計學院副教授，研究方向：社會經濟統計.