經濟增加值最大化

朱世昌

［摘要］本文首先評價了我國現存主要財務管理目標,然后闡述了經濟增加值最大化的概念和優點,在此基礎上對我國企業應用 EVA 進行了相關的思考,期望能拋磚引玉,與同行共同探討進步。

［關鍵詞］經濟增加值；企業財務管理；財務管理目標

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）9-0072-02

對我國現存主要財務管理目標的評價

1.1利潤最大化

利潤最大化認為：利潤是企業除去生產成本以及耗損新創造出來的財富,其值越多則表示企業所增加的財富值越高,同時也會越接近企業的目標。然而,尋求最大化的利潤也會存在下面的缺點：

(1)無法明確利潤最大化之中有關利潤的確切意義。利潤主要是指營業利潤還是利潤的總額,是息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)還是息稅前利潤(EBIT),我們很難從這一目標中辨別出來的。這也會導致企業的管理層有了可進行利潤操縱的空間,用來修飾企業經營的業績從而達到經營者所取得的利益最大化,但卻不是股東的利益最大化。

(2)不符合貨幣時間價值的理財原則。這一目標單單只說了企業所取得利潤的最后結果,并沒有其所對應的取得時間,并不符合現代中的“時間就是價值”這一企業理財理念,很容易導致企業的財務次優化問題。

(3)不符合風險—報酬權衡的理財原則。在當今社會,基本所有的高風險投資也會要求相應的高利潤,同樣,低風險的也就會與稍低的利潤相一致。

1.2股東財富最大化

股東財富最大化是指企業的經營管理層通過在財務上的合理經營,為股東帶來更大的財富,實現企業財務管理的目標。然而,此目標也有缺點：

(1)適用范圍具有限制。股東財富最大化的目標是盡最大的可能去提高普通股的市價,這同西方發達國家的經濟狀況相一致。通過對比,在我國上市公司僅僅只有1200多家,同時證券市場也不成熟,受到國家的財政控制,股價的高低并不能真正代表股東的財富多少。目前,這一目標僅僅適合上市公司,所以并不具有普遍的代表性,也不適應現階段我國的國情。

(2)不符合現代企業理論。現代企業理論認為,企業是集合了多種的契約關系,包括了股東、債權人以及經理層等利益集團。股東財富的最大化單單只強調了股東的利益,一切以股東的利益為上,容易產生很多內部問題,造成內部人控制、大股東一人的意志為主以及小股東亂投票等不合理的現象,并不利于公司的治理模式,很容易忽視其他利益群體的要求,會讓企業的未來喪失很多發展的機會,作為未來的世界管理十大趨勢之一,企業的目標永遠都是讓客戶滿意、員工滿意、投資者滿意以及社會滿意。

(3)不符合我國證券市場的發展。大多數的企業理財都與證券市場有著直接的經濟關系。證券市場不僅是股東籌資、投資的場所,還是債權人的投資場所,也是經理人市場形成的重要因素。它強調的是股東的資本市場的重要性,其實并不利于證券市場的綜合發展。

1.3企業價值最大化

(1)企業價值計量方面有兩個問題。首先,企業價值最大化目標最主要的問題在于它的計量方面,它需要把不同的理財主體自由現金流(FCF)混合折現不具有可比性。企業的自由現金流包括了股東自由現金流和債權人自由現金流,它們二者的性質以及目的均不相同,所以說共同折現的合理性也是需要思考的。其次,很難信服的是把不同時點的現金流共同折現。對于不同的階段,自由現金流對于企業的發展有著不同的意義。

(2)容易被管理層所理解與掌握。企業價值最大化其實是指具體的財務目標的綜合體,包括了股東財富最大化、債權人財富最大化以及其他各種利益財富最大化。它們的衡量標準都有著不同的評價指數,因此會造成財務管理人員的不便。

2我國企業財務管理目標的選擇：經濟增加值最大化2.1經濟增加值最大化

經濟增加值（Economic Value Added,EVA)是由美國的思滕思特管理咨詢公司提出的,也是目前最為流行的方法用來評估企業的贏利能力以及管理層的表現。其計算公式為:EVA=NOPAT-TC·WACC,其中,NOPAT是調整后的稅后營業凈利潤,TC是企業的全部資本總額(包括股權資本和債權資本),WACC是企業股權資本和債權資本的加權平均資本成本。經濟增加值最大化是通過財務決策以及財務營運的最優方案使得經濟的增加值呈現穩步增長的趨勢,以達到最大值,進一步實現股東財富和企業價值都達到雙贏的局面。隨著經濟的附加值不斷增加,經濟增加值最大化不僅是股東財富增加的基礎,也是企業的相關利益者的權益得以實現的保障。

2.2將經濟增加值最大化作為我國企業財務管理目標的合理性2

(1)拓寬了我們進行財務管理活動的視野。經濟增加值最大化使得利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化改變了對股權資本費用的方式,并且使資本費用擴展為債券資本費用以及股權費用。這對于我們來說,有了一個更加完整的認識對創造價值和創造財富來說,有利于糾正我國上市公司對于股權融資的不良現象并促進了我國證券市場的發展。

(2)有利于改善公司治理結構。經濟增加值理論所制定的獎金制度能夠使管理層有效的平衡企業對于當前利益和全局利益的把握,讓企業的決策者放棄短期的利益行為。另外,此項計劃有利于經營者作出對股東權益有益的決策,經濟增加值可以讓管理者的報酬與股東財富這兩者之間有著更好的密切關系,經濟的增加值越多,股東的財富也會相應的增加,從而管理人員的報酬也會呈現增加。

(3)管理者容易理解。對于一個公平的標準而言,經濟增加值最大化不僅適合于上市公司,同樣也適用于非上市公司。對于傳統的評價指標體系中,不同的指標與不同的目的相一致,會造成公司的計劃、決策等的不相適應。經濟增加值則會讓多目標更加的統一,讓企業財務目標集中在經濟增加值的增長趨勢上來,相對應的,財務管理人員以及非財務管理人員也就容易理解和把握了。

(4)有助于企業誠信問題的解決。經濟增加值是衡量企業業績最準確的尺度,對無論處于何種時間段的公司業績,都可以做出最準確和最恰當的評價。

(5)使我們對企業價值創造的方法有了基本認識。經濟增加值是扣除資本成本后的剩余收益,使公司管理當局只能通過三種途徑來創造和增加價值:一是通過更有效的經營現有的業務和資本,提高經營收入;二是投資所期回報率超出公司資本成本的項目;三是通過出售對別人更有價值的資產或通過提高資本運用效果,加速資本回流,從而達到把資本沉淀從現存營運中解放出來的目的。

3對我國企業應用 EVA 的思考

3.1EVA 沒有識別風險的能力

筆者認為,現行會計準則和制度體系中會計政策和會計方法的可選擇性,使企業利潤操縱的現象非常普遍。盡管計算EVA時要對會計項目進行調整,但這些調整只能防止管理者利用現行會計制度進行“合理”調整而造成的利潤虛高。而對于惡意的作假,如銀廣夏的虛假銷售收入,是任何一種業績衡量方法也無法完全防范的。而且,EVA不能識別會計報表中隱藏的虛假成分,主要原因還是我國的資本市場的效率是偏弱的,股價并不能準確地反映企業的真實價值,而且受到市場特性、宏觀經濟因素等各方面因素影響,股價與EVA相關性很低。所以筆者才認為,EVA不適合作為外部業績評價工具。但這并不代表EVA作為內部業績評價工具,對于我國企業就失效了。相反,只有企業引入EVA管理體系,企業才會真正發現價值創造的源泉,才會找到價值增值的“潘多拉”魔盒。可以想象,如果銀廣夏能引入EVA體制的話,它就很有可能不會再通過會計造假來提高股價了。

3.2EVA 是一個絕對指標,不利于不同規模企業間的橫向比較筆者認為EVA不適合作外部評價指標并不妨礙其作為內部業績評價值指標在企業運用。也許,有人會反對說:即使作為內部業績評價指標,EVA也不能像相對指標那樣反映企業價值創造的效率。對于此觀點,筆者認為:作為內部業績評價指標,絕對值形式要好于相對值形式。畢竟企業真正需要的是絕對值,而不是比率。10%的增值率和20%的增值率比較,哪個更好？在引入規模概念和風險概念之前很難得出結論。而且,采用絕對值形式還可以避免管理者因為想維持高比率,而放棄價值增加項目的行為。

3.3EVA 是單一財務指標,評價具有片面性

對于EVA忽視了企業長期業績的預期和評價,筆者認為雖然EVA模型是根據過去數據來反映公司一定時期的經濟情況,但EVA并不排斥非財務指標的加入。我國學者(顏志剛,2002；林濤,2003)都將EVA與其他業績評價方法相結合,提出了“EVA綜合計分卡”設想和“EVA與智力資本結合”的設想。從這個方面上說,EVA沒有忽視對企業長期業績的預期和評價。

3.4資本成本計算的準確性

筆者認為,作為企業內部業績評價指標,尤其是對于我國企業來說,追求EVA資本成本的精確性只能使管理者糊涂,無助于改善決策。對于企業來說,比選擇具體的資金成本計算方法更加重要的是掌握EVA的精髓,即讓管理人員明確認識到資金是有成本的。只有讓員工都知道資金是有成本的,并以此指導自己的行為,企業才算真正的實施了EVA。

3.5會計調整項目的有效性

筆者認為,會計系統中權責發生制和謹慎性原則,容易使會計規則被歪曲、操縱。而且,隨著科技的進步,企業的發展越來越依賴于無形資產、人力資源、智力資本。而這些投資很多按照會計準則都被擠入企業營業費用,不能真正客觀地反映企業的資產狀況。所以,EVA會對會計利潤進行調整以得到接近于真實的企業業績。從理論上,EVA比會計利潤更客觀的反映企業真實情況。