財務透明，從投資者關系做起

王飛

從2010年中國企業蜂擁到美上市融資，到兩年后的退市浪潮此起彼伏，是因為百年不遇的國際金融危機的洗禮，還是中國企業在美謀生能力欠缺？

為探究中國企業在美發展受阻的原因及解決良策，本刊記者近日對美國50杰出亞裔企業之一、龍門財經董事總經理朱麗潔女士進行了專訪，請她為我們解析中國企業在美國的良性生存之道。

中國對外貿易：最近中概股退市的消息頻傳，中國在美國上市的企業遇到了2009年上市高潮以來最嚴重的低谷，甚至有消息稱美國的做空機構做空中概股市場產生了“羊群效應”。在美國的中概股市場真的如此不樂觀嗎？

朱麗潔：企業上市是一個大浪淘沙重新洗牌的過程。自2009年，有1000家中國公司的股票可以在美國進行交易，其中約有300家是在主板上市。然而到了2010年，尤其是2011年，中國概念股市場漸漸進入寒冬期。據羅仕資本數據顯示，私人股本和金融集團在2011年通過杠桿收購和管理層收購從中國公司購買的股票價值達到3.5億美元，而另外4.3億美元股份處于收購過程中。相比之下，2011年的首次公開招股融資總額只有22億美元，僅是2010年總額的一半。美國投資人對中國市場的不信任度還是令人堪憂的。

中國對外貿易：您剛剛提到美國投資人對中國市場的不信任，這個由于跨文化差異等引起的不良反應我們可以預知，但是還有哪些原因引起了美國人對原本前景大好的中國新生力量如此失望呢？中國在美國上市的股票是不是都如此不樂觀呢？

朱麗潔：自2008年以后美國投資人對于中概股由驚喜變成沮喪，是一個由感性回歸理性的過程。中國概念不能以一貫之，在中國這么大的一個國土上，必然有很多好的公司，當然也有一些業績不夠好的公司。我們都知道，長久以來由于中美兩國資本市場的文化差異和法治差距，導致了美國市場對中國法治水平和中國上市企業信用水平的質疑。這不僅僅是中美兩國的問題，也是全球化與地域化、一體化與多元化的必然碰撞。中概股退市問題產生的原因很多。其中最直接也是存在最多的一個問題就是上市的選擇方式的問題。大多數中國企業為了降低風險，節約成本，往往采取反向并購的方式。然而受到賣空機構報告的影響，外國投資者依據經驗認為大多數采用反向收購的公司更容易出現財務及商業欺詐。這就導致美國方面對中國企業的不信任，也招致做空機構的投機。還有，中國公司的透明度在很多方面是比較低的。美國的投資文化通常認為一箱蘋果里只要一只被蟲子咬過了，那么整箱都是爛蘋果。中概股除了受到做空機構的攻擊使得股票價格大幅下跌外，自身的低透明度也掩蓋了其真正的投資價值。

中國對外貿易：從上市的角度講，中國企業對海外市場的不了解和自身存在的問題無疑是引起退市浪潮的一個方面。除此之外，有沒有美國市場對中國公司的歧視，以及政府的“高強度”監管？聽說去年年底有很多中概股的股票大跌，是因為美國司法部門介入此事，是這樣嗎？

朱麗潔：2009年初，到2011年11月29日，已有41起針對中國在美上市公司的指控文件提交聯邦法院。其中的39起都指控中國公司及其管理層出具了錯誤和令人誤解的信息，沒有披露有關對公司的業務、運營和前景造成重大不利的事實。根據美國長盛律師事務所(Troutman Sanders LLP)數據，東北石油、東方紙業、天人果汁、神陽科技等股票確實因為這個原因大跌。但是，這個問題究竟是美國市場對中國公司的監管存在偏見，還是中國公司自身的原因呢，在這里我舉一個例子來解釋這個問題。我們都知道中國體操隊在今天很輝煌，但是當中國體操隊邁上國際頂尖團隊的道路上是很艱難的，不像國球乒乓那樣，在大賽上有很多的中國裁判，體操隊面對的更多的是俄羅斯的裁判。中概股這個新事物面對美國市場的監管，我們是在客場作戰，必然有我們的劣勢以及會碰到的問題。但是我們體操隊還是創下了輝煌。所以我認為，這首先是一個態度問題。

中國對外貿易：您說的非常好。那我們的中概股該如何做才能適應美國市場的生存法則，修身養性而后再度一鳴驚人呢？

朱麗潔：中國的企業具有非常大的潛力，但他們的增值往往受限于三個因素：透明度、持續性與文化隔閡。具有透明度，需要保證信息披露，使市場信息暢通；做好投資者關系，確保企業在市場運營中的可持續發展才能保證持續性；了解美國市場文化和規則，做到知己知彼，才能打破文化隔閡，把握好生存法則。但是，怎樣才能慧眼識珠，取其精華去其糟粕，不僅需要投資人對中國的商業環境有一定的了解。同時更依賴中國向海外輸出的公司積極的進行自我包裝，參與市場競爭。在自由的市場競爭的環境下，信息越充分，越有利于投資人進行深入的了解。羅馬非一日建成，信任也并非一朝一夕。中國公司需要建立良好的透明度和持續性，處理好投資者關系，才能獲得更廣泛的尊重和認可，從而增強融資能力。我們公司最近正在開發一個平臺——“中國企業在線”，為企業和投資人提供“紅娘”的服務。搭建一個平臺，實現企業和投資人的互動，拉近中國企業與華爾街投資人之間的距離。專業提供企業和投資者數據庫，匯集企業主頁，提供網絡論壇交流、在線路演，并且幫助企業處理投資者關系。真正為投資者和企業互利，做到1+1=3（企業、投資者、利潤），實現更多的中國企業能走出國門，在海外市場籌集資本。

中國對外貿易：眾所周知企業做到信息披露，保持透明度，增強公信力，是我們對企業長久生存至關重要。但是，這個投資者關系，是請客吃飯嗎？和處理公共關系有什么不同嗎？我們了解到您的公司以國際投資公關管理（IRM）見長，專門協助中國企業進入美國資本市場，并為已經在美國上市的中國公司構建最佳投資者關系的金融服務。您在這方面是專家，可以就這個問題給我們解釋一下嗎？

朱麗潔：好的。投資者關系絕對不是請客吃飯那么簡單。投資者關系就是打磨鉆石的工作。公司是一個未經雕琢的鉆石，而良好的投資者關系公司可以將這枚默默無聞的鉆石打磨成一顆“非洲之星”。處理投資者關系，關鍵在于激發公司的潛在價值。我們所提供的投資者關系主要分為三個方面，資本定位、財經公關和實盤監控。資本定位，了解對方信息，熟知市場環境，這是基本原則，做到知己知彼，百戰不殆。財經公關，構建投資者關系網絡，樹立企業形象，發揮資源優勢，做到居安思危，未雨綢繆。實盤監控，把握好企業的發展命脈、抓好時間點，為企業創收，需要做到宜剛宜柔，相機而動。我們以嘉漢林業為例，嘉漢林業被渾水摸魚公司的賣空報告導致股票大跌、退市。當公司出現這種情況時，首先需要做一個一到三個月的戰略、策略危機計劃，來找到受批評的源頭，找出證據來證明負面的信息是別人惡意的批評，通過適當渠道傳遞信息給公眾和投資人。正面回應，重建投資人的信心。

中國對外貿易：您說到投資者關系，讓我想到了索尼。索尼是一個電子行業中非常成功的企業，除了“要做就做最好”的企業理念和“換檔快一拍”的市場和研發策略之外，他們的秘密武器正是在資本市場上不凡的投資者關系運作，才成就了他們在電子世界的強勢。與許多大企業不同，索尼將資本市場作為其融資的首選，而非依賴銀行籌措資金。索尼靈活、游刃有余地在市場中良性發展，您能談談投資者關系與資本市場之間的相互作用嗎？

朱麗潔：投資者關系的處理，在資本市場是一個潤滑劑的作用，為市場營造一個公平交易的環境。投資者關系作為一個紐帶性質的行業，它起源于資本市場，生存于資本市場，又回饋于資本市場，因而它的存在起到的作用的不可小覷的。武漢有機在美國資本上市后，付出了20%的股權代價卻仍是一個空殼公司。這個公司缺乏前瞻性信息，與市場各類中介機構之間關系的管理不當，對公司的運作起不到任何積極的作用，從而也得不到在市場生存的機會。相比，透明的信息傳遞，規范的投資者關系處理會給市場本身注入新鮮的氧氣，使整個市場都鮮活起來。同時，投資者關系的處理為公司的股價提供更好的升值空間，從而回饋市場。

中國對外貿易：正如您說的市場需要新鮮的空氣，而良好的氛圍一定需要參與者共同的維護，以及“無形的手”和“有形的手”的監管。您能談談在市場這盤棋中，都有哪些人參與這場游戲？對那些不規范的操作行為，我們又應該監控誰？您能否舉例說明？

朱麗潔：一般我們熟知的市場參與者有：投資人，政府，公司，銀行，律師，券商，以及投資者關系人等幾個角色。比如東方紙業。在2010年6月28日，他們遭遇到美國一家名為“渾水摸魚”的研究機構的質疑，對其私募融資用途、財務數據等問題大肆渲染成一篇研究報告，致使之后3天股票跌幅13%。面對政府危機，東方紙業為了澄清質疑，聘請了可信的第三方—律師事務所和審計事務所，公開財務報告和運營透明度。直到11月29日，東方紙業的大幅動蕩起伏得以終止。歸根結底，良好投資者關系從而挽救了股票市場的暴跌。政府，投資人，公司，券商等市場參與者都做到提高自身的規范化來參與市場，同時互相監督。從而使市場的自凈率提高，讓資本和信息在市場中自由流通，形成良好的市場運作環境，從而達到市場的良性循環。

中國對外貿易：從2006年到2010年之間，共計339家中國公司在美國主板市場上市，其中有106家在紐約證券交易所上市，223家在納斯達克上市。“中國牌”泡沫般增長，給我們的感覺是，二級市場一夜雨疏風驟之后，晝夜間差甚大，如果海外的上市公司面臨回歸，是否他們會承擔更大的風險？

朱麗潔：退市回歸從理論上看很簡單。數百家中資公司已經通過反向收購方式在美國上市，它們將所有資產注入一家在納斯達克交易所、美國證券交易所或者在場外交易的空殼公司。上市以后這些中資公司才發現，在美國掛牌上市伴有巨額合規成本，況且與中國股市相比，在美國市場交易的股票估值也比較低。于是私募股權投資公司出手從美國股東手中收購股權，讓公司從美國退市并回歸中國上市，之后私募再退出。然而，盡管此類交易表面上看有明顯吸引力，但也存在巨大的、不可控的風險，試圖進行此類交易的私募股權投資公司可能會受到致命打擊。這些中資公司一旦私有化，能不能在中國重新上市還要打一個大問號。

中國對外貿易：朱總，最后請問您，您在美國金融市場摸爬滾打多年，請談談美國的市場，以及美國市場投資者關系管理的先進發展模式，我們是否可以直接拿來借鑒，我國上市公司到底該如何做到以上所說的保持信息披露，透明度和為企業的長久生存把握好持續性？

朱麗潔：美國在20世紀30年代前金融市場也處于不規范的狀態，內幕交易盛行，虛假消息泛濫，也談不上上市公司與投資者之間的正常良好的溝通。隨著美國金融監管、法制的逐步健全，以及上市公司、投資人素質的提高，市場本身自發形成了對投資者關系管理的需求。美國在投資者關系領域的經驗是值得我們借鑒的。我們還處在一個探路的階段，需要的是“取其精華”來完善我們自身的投資者關系管理。準確的市場信息，龐大的投資人網絡，精準的研究報告把握好這些方面，同時處理好兩個層面：一、理性方面，技術性的信息傳遞是否準確，受眾是否是相關方，傳遞信息渠道是否有效。二、感性方面，傳遞的信息是否能承載市場偏好的價值，所傳遞的東西是否可視化、易理解，企業的商業模式是否具有繼往開來的創業性投資前景。投資者關系既是技術，也是藝術。