歐洲能否應(yīng)對(duì)國(guó)家破產(chǎn)

邱北上

希臘引爆世界新一輪危機(jī)的險(xiǎn)情仍沒(méi)有解除。

如果用一個(gè)關(guān)鍵詞形容世界經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該是“失望”；如果用一個(gè)關(guān)鍵詞形容歐洲，應(yīng)該是“絕望”。

歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已基本處于停滯狀態(tài)。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局去年年底公布的年度數(shù)據(jù)顯示，在歐盟27國(guó)中，財(cái)政赤字占GDP比例在3%以上的國(guó)家就有19個(gè)，其中愛(ài)爾蘭最高，達(dá)31.3%，其次是希臘、英國(guó)、冰島、葡萄牙、西班牙等國(guó)，幾乎占了大半個(gè)歐盟。整個(gè)歐元區(qū)2010年總財(cái)政赤字占總GDP比例為6.2%，整個(gè)歐盟則為6.6%。

“歐洲的火車(chē)頭已調(diào)轉(zhuǎn)車(chē)頭向后開(kāi)，如果失控，將進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域，世界新一輪的危機(jī)不可避免。”一位專(zhuān)家指出。

救助的意義

2月22日晚間，美國(guó)惠譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將希臘的長(zhǎng)期外幣及本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“CCC”下調(diào)至“C”，并確認(rèn)其短期外幣評(píng)級(jí)為C。在歐元區(qū)17國(guó)財(cái)長(zhǎng)21日批準(zhǔn)總額為1300億歐元的第二輪希臘救助計(jì)劃后，惠譽(yù)再次下調(diào)希臘評(píng)級(jí)，這說(shuō)明第二輪救助計(jì)劃雖能解希臘“燃眉之急”，暫時(shí)避免債務(wù)違約，但其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)仍未徹底消除。

“這次歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)達(dá)成協(xié)議，宣布對(duì)希臘提供1300億的貸款，直接意義就是針對(duì)3月份，因?yàn)?月20日希臘有一筆140多億歐元的債務(wù)到期，如果這次希臘拿不到歐元區(qū)的貸款，則意味著希臘將面臨國(guó)家破產(chǎn)的局面，再加上希臘無(wú)序違約的沖擊的話，歐洲的金融風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大。因此，這次歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議能夠達(dá)成協(xié)議，主要是避免了希臘馬上出現(xiàn)無(wú)序違約的后果，其次有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)。”中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院歐洲所經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人劉明禮分析道。

歐盟委員會(huì)主席巴羅佐的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)指出，鑒于希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)四年萎縮，加上其緊縮政策和結(jié)構(gòu)性改革在國(guó)內(nèi)遭到強(qiáng)烈反對(duì)，希臘違約的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)依然存在，希臘出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性非常大。對(duì)此，劉明禮認(rèn)為：“希臘出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性是100%，因?yàn)樗F(xiàn)在的債務(wù)比例是160%，問(wèn)題就在于，希臘是出現(xiàn)何種情況的違約，如果是出現(xiàn)有序違約，希臘政府能和債權(quán)人達(dá)成一致，達(dá)成一個(gè)債務(wù)重組方案，債權(quán)人自愿同意削減所持有的希臘債務(wù)，如果出現(xiàn)這樣的局面，可能對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)預(yù)期到希臘債務(wù)的不可持續(xù)性，但是，如果希臘債務(wù)出現(xiàn)無(wú)序違約的局面，就是說(shuō)，希臘政府沒(méi)能和債權(quán)人達(dá)成一致，希臘單方面宣布不償還債務(wù)，這樣的話，對(duì)市場(chǎng)的沖擊是比較大的。”

實(shí)際上，占?xì)W洲經(jīng)濟(jì)總量不足3%的希臘出現(xiàn)違約，對(duì)歐盟的直接影響是有限的，但最令人擔(dān)心的是，希臘違約可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

劉明禮稱(chēng)：“如果希臘出現(xiàn)無(wú)序違約的話，沖擊是非常大的，希臘單方面宣布不償還債權(quán)人的債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速擴(kuò)散，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)可能擴(kuò)散到其他主權(quán)國(guó)家，比如說(shuō)，西班牙、葡萄牙等國(guó)家的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題會(huì)惡化；另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是說(shuō)，它可能擴(kuò)散到銀行，因?yàn)橄ＥD債權(quán)持有者，很多是歐洲的銀行，如果希臘出現(xiàn)無(wú)序違約的話，則意味著歐洲的許多銀行將會(huì)出現(xiàn)許多不良資產(chǎn)，因?yàn)闅W洲許多銀行的資產(chǎn)狀況已經(jīng)非常糟糕，一旦希臘債務(wù)出現(xiàn)無(wú)序違約，這種后果將不堪設(shè)想。”

“歐洲不久必須向希臘國(guó)家注入巨資以避免它立即破產(chǎn)。我估計(jì)這筆錢(qián)是會(huì)拿出來(lái)的，因?yàn)闅W洲還沒(méi)有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)國(guó)家破產(chǎn)。無(wú)序破產(chǎn)會(huì)造成重大損失，因此比較好的做法是，現(xiàn)在接著給錢(qián)，等以后再允許破產(chǎn)。”投資專(zhuān)家索羅斯講到。

黑色三月

目前《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》周刊編委緒方欽一撰文指出，隨著3月20日希臘償還144億歐元國(guó)債大限的臨近，撼動(dòng)歐洲的希臘債務(wù)危機(jī)問(wèn)題將迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)刻。根據(jù)該問(wèn)題的走向，世界經(jīng)濟(jì)可能又一次陷入動(dòng)蕩，發(fā)酵成“三月危機(jī)”。

歐盟已對(duì)希臘實(shí)施了第二輪援助，為其提供資金償還3月20日到期的國(guó)債。不過(guò)，援助有一個(gè)前提條件，即持有希臘國(guó)債的私人投資者答應(yīng)減記包括本金在內(nèi)的債務(wù)。國(guó)際金融協(xié)會(huì)代表私人投資者，與希臘政府舉行了多次談判。

之前的報(bào)道稱(chēng)債務(wù)減記率為50%，不過(guò)到了談判收官階段，有報(bào)道稱(chēng)希臘政府正試圖將減記率提高至70%。但問(wèn)題在于，即使雙方達(dá)成一致，協(xié)議也不具備強(qiáng)制執(zhí)行力。債券只要不違約，到期時(shí)本金就將一分不差地返還給債權(quán)方。可以認(rèn)為，很多對(duì)沖基金就是抱著這種想法抄底了希臘國(guó)債，它們是否答應(yīng)減記債務(wù)仍存變數(shù)。

據(jù)德國(guó)《明鏡》周刊報(bào)道，對(duì)沖基金持有約700億歐元希臘國(guó)債，占?xì)W洲央行以外私人投資者持有量的30%以上。瑞穗綜合研究所高級(jí)分析師中村正嗣指出：“在本世紀(jì)初發(fā)生的阿根廷債務(wù)危機(jī)中，對(duì)沖基金就拒絕妥協(xié)，與答應(yīng)減免債務(wù)的投資者劃清界限，并因此獲利。”

而且，這些對(duì)沖基金還同時(shí)購(gòu)買(mǎi)了相當(dāng)于本金保險(xiǎn)的金融衍生品——信用違約掉期(CDS)合約。希臘違約也無(wú)需自掏腰包，對(duì)沖基金自然不怎么情愿答應(yīng)減免債務(wù)。

如果私人投資者的減記總額達(dá)不到一定額度，將發(fā)生什么？瑞士銀行財(cái)富管理部門(mén)的一個(gè)調(diào)研小組羅列了三種可能情況。其一，歐洲央行出資填補(bǔ)不足的部分。其二，歐盟和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)追加援助。其三，希臘政府強(qiáng)制重組債務(wù)，牽連到全體投資者。

第三種情況最為糟糕。這意味著希臘國(guó)債陷入徹底違約，使CDS合約獲得履行。由于CDS合約是一種相對(duì)交易，誰(shuí)將承擔(dān)多少賠償目前無(wú)從知曉。謎底揭曉后，說(shuō)不定就有大型金融機(jī)構(gòu)被迫承擔(dān)巨額賠償，而一旦這些機(jī)構(gòu)資不抵債，陷入破產(chǎn)，其影響將無(wú)法估量。

看上去較穩(wěn)妥的第一種和第二種情況也有問(wèn)題。如果歐洲央行出手提供巨額資金，通脹隱患勢(shì)必重燃。不僅如此，如果迫使德國(guó)和法國(guó)等國(guó)承擔(dān)新責(zé)任，恐加劇歐元區(qū)的政治矛盾。這將發(fā)酵成歐元這一貨幣的信譽(yù)問(wèn)題。

上一次CDS站上國(guó)際舞臺(tái)還要追溯到2008年。當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)的信用違約掉期把其擔(dān)保者和整個(gè)金融體系帶到崩潰邊緣。直至最近，歐洲當(dāng)局也一直對(duì)CDS持有謹(jǐn)慎態(tài)度，且在過(guò)去六個(gè)月中奮力構(gòu)筑希臘的援助計(jì)劃。歐洲當(dāng)局以自愿?jìng)鶆?wù)互換不會(huì)觸發(fā)違約掉期為目標(biāo)進(jìn)行努力，害怕支付CDS費(fèi)用可能通過(guò)歐洲金融體系起到連鎖反應(yīng)，給市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定。但是，歐洲給予希臘1300億歐元的第二輪援助，似乎希臘采取的行動(dòng)增加了觸發(fā)CDS的可能性。

7%的生死邊緣

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)國(guó)債收益率超過(guò)7%，意味著這個(gè)國(guó)家實(shí)際上已經(jīng)無(wú)法通過(guò)自主發(fā)債渡過(guò)難關(guān)了，過(guò)高的融資成本將使這個(gè)國(guó)家陷入債務(wù)滾雪球的惡性循環(huán)，除非破產(chǎn)，將不得終止。所以國(guó)際將7％的國(guó)債收益率稱(chēng)為“死亡之線”。

因債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，多個(gè)國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人被迫下臺(tái)，包括意大利前總理貝盧斯科尼、希臘前總理帕潘德里歐等都因不能遏制危機(jī)的蔓延被迫下臺(tái)。

但這些都已無(wú)法抑制歐洲債務(wù)到期高峰的來(lái)臨。2012年2月到4月，是歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)到期的新高峰。

去年年底，意大利10年期國(guó)債收益率已突破7%，越過(guò)“生死線”。目前外界廣泛認(rèn)為，意大利政府將難以承擔(dān)融資成本。另外，2012年2、3月意大利的融資需求接近千億歐元，作為僅次于德國(guó)、法國(guó)的第三大經(jīng)濟(jì)體，它的這些風(fēng)險(xiǎn)預(yù)示著意大利將是歐洲市場(chǎng)最具殺傷力的“地雷”。據(jù)此，2012年1月份，惠譽(yù)兩次下調(diào)意大利的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，2月份，惠譽(yù)又下調(diào)了意大利五家銀行的評(píng)級(jí)。惠譽(yù)認(rèn)為，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與銀行之間存在著密切聯(lián)系，預(yù)計(jì)意大利2012年GDP將下降1.7％，2013年僅有微幅增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化或?qū)е裸y行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，從而影響銀行盈利能力。

截止到去年年底，西班牙同期國(guó)債收益率繼續(xù)接近7%的“生死線”，并創(chuàng)下6.775%的歐元誕生以來(lái)新高。融資成本的大幅飆升，也已將西班牙逼到請(qǐng)求援助的地步。

葡萄牙的形勢(shì)也不容樂(lè)觀，1月底，葡萄牙基準(zhǔn)十年期國(guó)債收益率一度突破18％，創(chuàng)歐元區(qū)成立以來(lái)的新低，CDS報(bào)價(jià)則創(chuàng)下歷史新高，國(guó)債違約率直線上升。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，葡萄牙或?qū)⒉饺胂ＥD后塵，與民間投資人協(xié)商債務(wù)減記的事宜。葡萄牙GDP在2011年下降2％，預(yù)計(jì)2012年將進(jìn)一步下降。

這些都將加劇歐洲的動(dòng)蕩，歐元區(qū)在經(jīng)受從所未有的考驗(yàn)。目前歐洲的銀行紛紛報(bào)警。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，歐洲銀行業(yè)持有大規(guī)模的歐洲主權(quán)債務(wù)，其中法國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)最大，僅國(guó)內(nèi)四大銀行就持有4190億歐元。進(jìn)入去年10月以來(lái)，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)接連對(duì)法國(guó)提出降級(jí)警告。最新公布的一系列統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)主要指標(biāo)在年末均呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì)，對(duì)外出口回落、產(chǎn)值萎縮、企業(yè)訂單大幅減少、社會(huì)消費(fèi)零售額下降，而失業(yè)率卻攀升至歐元啟動(dòng)13年以來(lái)的峰值。