銀行理財業務與我國存款利率市場化

肖建學

摘要：利率市場化是我國金融發展的必然要求。當前，利率市場化改革已進入最為關鍵的階段，即人民幣存款利率市場化。近年來，銀行理財業務迅速發展，人民幣理財產品收益率顯著高于同期存款利率，促進了商業銀行利率管理水平和利率風險管理能力的提高，加快了我國存款利率市場化進程。有必要規范理財業務發展，為深入推進利率市場化改革奠定基礎。

關鍵詞：銀行理財業務；存款利率市場化；利率風險管理；風險定價能力

中圖分類號：F832.2

隨著我國居民金融風險和理財意識的提高，銀行理財業務迅速發展。這不僅增強了商業銀行金融創新的能力，提高了經營管理水平，拓寬了盈利途徑，還豐富了投資品種，有效滿足了企業和居民日益增長的金融需求，特別是對資金收益率的要求。人民幣理財產品的發展在一定程度上突破了當前的利率管制體系，對全面實現利率市場化具有非常重要的意義。

一、利率市場化改革的最終目標：存款利率市場化

2012年6月8日，中國人民銀行在下調存貸款基準利率的同時，將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，這是繼2004年10月放開貸款利率上限和存款利率下限后，利率市場化改革向實質化邁進的重要一步。我國金融系統以銀行為主導，人民幣存款利率直接影響著銀行的資金成本，對金融市場影響重大。由于競爭和市場份額等多種因素的影響，目前所有的商業銀行并沒有真正下浮存款利率，人民幣存款利率上限的放開自然成為我國利率市場化進程中的難點，人民幣存款利率市場化也成為我國完全利率市場化的一個標志。

從美國利率市場化的經驗來看，美國利率市場化是金融機構為規避利率管制而進行創新的結果。1960年代末由商業銀行發行的大額可轉讓存單（CDs）首先突破了當時的利率管制，之后1970年代隨著貨幣市場共同基金（MMMF）等新型金融產品的出現導致大量資金流出商業銀行體系，金融“脫媒”現象日益嚴重。為此，商業銀行也進行了創新，除大額可轉讓存單外，商業銀行開創了貨幣市場存款賬戶（NOW）與貨幣市場共同基金進行競爭，存款利率上限管制事實上已被突破。為此，美國政府當局不得不于1983年放開了銀行存款利率的管制。

我國之所以實行存貸款利率上下限的管制，主要是由于傳統的存貸款仍然是我國商業銀行最主要的業務，存貸利差仍然是商業銀行利潤的最主要來源。在當前商業銀行風險管理能力仍相對薄弱的情況下，貿然放開存款利率管制可能導致銀行間的惡性價格競爭，從而威脅金融系統的穩定。但是，隨著我國金融對外開放的深入，我國商業銀行必須迅速提高經營管理、風險控制和資金定價的能力，不具備利率風險管理和風險定價能力的商業銀行，將不適應更加激烈的市場競爭。同時，對存款利率上限的管制將導致“脫媒”現象，大量資金將流出商業銀行并投向基金、信托等市場，商業銀行也迫切需要突破利率上限管制。作為我國商業銀行金融創新的重要內容，理財業務對解決這兩方面難題進行了探索和實踐，也為我國完全放開存款利率管制提供寶貴經驗。

宋琳、姜曉燕（2005）[1]認為人民幣理財產品的出現不僅對現有人民幣存款利率體系形成了挑戰，也開辟了商業銀行利率競爭的想象空間，是中國利率市場化進程中的一個重要里程碑；林榕輝（2006）[2]認為對人民幣存款利率上限的限制是我國利率市場化進程中的難點，人民幣理財對這一問題的解決具有直接推動作用；胡斌、胡艷君（2006）[3]認為商業銀行個人理財產品將逐步替代部分銀行存款，從而有助于放開銀行存款利率，實現利率市場化；魏海濱（2010）[4]認為理財產品在優化銀行傳統業務結構、創新特色金融產品的同時，也在沖擊著現有利率市場體系，影響著貨幣信貸調控效果。中央銀行應該全面看待銀行理財產品功能演化的多方面作用，充分利用自發于市場的創新力量加快我國利率市場化改革步伐，促進理財產品市場；袁增霆、王伯英、蔡真（2010）[5]對理財產品的創新動機、影響因素及案例按照供給和需求分析的思路作了總結和梳理，認為理財產品在我國利率市場化、銀行業轉型與金融產品結構完善等方面發揮著重要的歷史性功能和作用；謝偉、羅志華（2011）[6]認為理財業務是存款利率市場化的一種探索和嘗試，商業銀行通過發行市場化定價的理財產品不斷積累經驗、增強風險管理能力，有助于推進利率市場化改革的深化，完善市場利率的形成機制；周榮芳（2011）[7]認為隨著銀行理財產品市場的不斷發展，理財產品這種自發于市場的金融創新力量將進一步加快我國利率市場化改革步伐；容玲（2012）[8]實證研究發現理財投資對儲蓄存款的替代效應較大，對金融機構繞過存款利率上限管制、推進利率市場化進程具有重要意義；尹繼志（2012）[9]認為我國利率市場化應仿照美國和日本采取漸進方式進行利率市場化改革，利率市場化改革與金融創新同步進行，銀行理財產品的發行和創新有助于利率市場化改革穩步向前推進； 孫建坤、曹桂山、盧博森（2012）[10]認為理財產品是國內商業銀行開始通過各種創新活動自下而上的推動利率市場化進程，并對理財產品市場化定價作了研究；肖芳（2012）[11]認為在利率市場化進程中銀行理財產品不會消失，商業銀行將改良理財產品的運作模式，其創新會一直持續下去。

二、銀行理財業務迅速發展：收益率明顯高于同期存款利率

根據中國銀監會的數據，2005年我國銀行僅發行理財產品598款，發行規模僅為2000億。到2010年銀行理財產品發行已達1.18萬款，發行金額高達7.05萬億元，余額1.9萬億元。特別是，受通貨膨脹壓力加大，存款利率持續為負，房地產和股票資本市場持續低迷等因素的影響，銀行理財產品發展迅速，2011年我國銀行理財產品發展異常迅速。目前，根據益普財富和中國社科院金融所等有關統計，2011年銀行理財產品發行高達22441款，是2010年的1.9倍，發行金額高達16.99萬億，同比增長1.41倍，余額3.3萬億，占同期人民幣存款余額的4.2%。

商業銀行利用穩健信譽和專門的服務吸引高端客戶理財資金，并繞過了存款利率限制，一定程度上突破了利率上限管制。

按風險類型分類，理財產品分為保本固定型（含保本浮動型）、非保本固定型和非保本浮動型。根據風險和收益相一致的原則，保本固定型理財產品與銀行存款具有較強的可比性。從收益率來看，由表1可以發現，理財產品的平均收益率要明顯高于同期存款基準利率。事實上，保本固定型理財產品在設計時的收益率都要高于同期基準利率，之所以出現低于年均存款利率的情況，主要是受利率政策調整的影響。例如，在基準利率未做調整的2009年，保本固定型理財產品的最低收益率都要高于同期基準利率75個基點。另外，從平均收益率和最高最低收益率來看，不同類型理財產品收益率與理財產品的風險特征密切相關，這表明通過不同收益風險特征的理財產品的實踐，銀行和金融消費者對利率市場化都積累了一定的經驗。

商業銀行通過設計不同類型產品滿足不同類型客戶的投資需求，并在理財業務的發展過程中促進了相互之間的競爭，提高了利率管理水平和風險定價能力。居民也通過購買不同類型理財產品，增強了對不同金融產品的利率敏感度和風險意識，為全面利率市場化進行了必要準備。

三、理財業務開展推動了存款利率市場化進程

（一）滿足客戶對資金收益的需求

人民幣理財業務是商業銀行在向客戶投資者提供理財顧問服務的基礎上，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行人民幣投資和資產管理的業務活動。商業銀行人民幣理財的基礎資產主要為銀行間市場國債、政策性銀行金融債券、央行票據、企業債、資產證券化產品以及金融市場上信托計劃等。在投資者承受一定風險的條件下，商業銀行扣除相應費用后以高于存款利率和略低于基礎資產原價格的價格分拆轉手，使投資者獲得較高收益。理財業務開展為投資者提供了更多的投資選擇，居民和投資者對更高資金回報率的需求正是我國利率市場化改革的動力之一。

（二）促進商業銀行利率管理水平和利率風險管理能力的提高

由于理財產品大部分以國債、政策性金融債、央行票據、企業債等銀行間債券市場為基礎資產，這促使商業銀行建立一套基于市場化的銀行間市場利率風險管理和風險計量與監測系統，培養利率風險管理的專業人才，切實提高商業銀行利率風險管理能力。

（三）加速商業銀行經營轉型

人民幣理財業務的開展增加了商業銀行中間業務收入，有利于商業銀行經營模式的轉型。理財業務的開展提高了商業銀行中間業務收入，優化了其收入結構。理財業務還可以實現銀行信貸存量管理向流量管理轉變，推進資產和收入結構轉型，形成資本節約型的發展方式。通過信托公司設立信托計劃，將理財產品募集資金定向投資于銀行既有的信貸資產，可以實現存量信貸資產的轉出，實現信貸規模轉出，調整銀行資產負債結構，在既定的總資產規模下實現更高的利潤，從而滿足信貸監管、資本充足率等的要求，減少經濟資本占用。

（四）符合我國“先大額、后小額”的利率市場化思路

我國商業銀行理財產品主要是針對高端客戶的競爭。從金額上來看，理財產品通常要求客戶一定的資金門檻。商業銀行充分利用穩健的信譽和高品質理財服務來吸引大客戶，并繞過了存款利率限制，這實際上就是商業銀行對存貸款利率管制的突破。由于理財產品需要一定的資金門檻，這實際上就實現了大額資金來源對傳統存款的替代，其利率也實現了市場化。并且，這對商業銀行傳統的存款業務（特別是小額存款）不會產生直接的沖擊，只是一定程度上影響了客戶的行為，促進了其理財意識的提高和對資金收益的追求，而這也正好符合了我國利率市場化中“先大額、后小額”的改革思路。

（五）利率市場化不會削弱理財產品的發行能力

有觀點認為，隨著利率市場化的推進，商業銀行理財業務攬儲功能將被削弱，發行能力會下降，甚至可能消失。事實上，2012年6月8日央行將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍后，理財產品發行數量不降反升，6月和7月共發行個人理財產品4343款，較前兩月增加609款，環比上升16.31%。由于銀行存款具有“無風險”特性，而銀行理財產品大部分為“非保本浮動收益”，投資者理論上需要承擔利率風險、政策風險、流動性風險等，因此產品定價必然高于同期存款利率。利率市場化過程中，理財產品始終都是銀行負債業務競爭的重要產品工具，產品設計和定價的差異化競爭將會加劇，但不會影響理財產品的發行能力。

四、規范理財業務發展，穩步推進存款利率市場化

理財業務不僅是商業銀行突破自身傳統業務的一種創新業務，而且開辟了商業銀行利率競爭的空間，在保持銀行傳統業務相對穩定的基礎上，對現有法定人民幣存款利率體系形成一定突破，這種源于市場內生力量的理財業務最終將突破存款利率管制，對我國存款利率市場化具有重要意義。但是，也應該看到，與銀行代銷融資性信托理財產品等資產表外化一樣，銀行理財產品實際上是銀行負債的表外化，這既規避了傳統的審慎監管，也削弱了貨幣宏觀調控的效果。同時，商業銀行為吸引更多的資金，在理財產品設計時容易片面開展價格競爭，致使收益率偏高，造成市場競爭混亂風險積聚的無序狀態。因此，相關部門應當重視理財業務的發展情況，分析當前市場中理財業務存在的問題，為下一步存款利率的市場化積累寶貴的經驗。為此，現提出如下建議：

（一）加強銀行理財產品的規范管理和監測監管

為實現銀行貸存比75%的監管要求，很多理財產品設計都是月末申購，這樣申購資金在月末考核時體現為銀行存款，但在理財產品成立時申購資金存款即由銀行表內劃至表外。理財產品一定程度上對沖了信貸調控效果，影響了傳統的貨幣統計M2、新增信貸等統計指標，加大了貨幣調控的難度。因此，應進一步加大銀行理財產品的規范管理，完善相關業務的監測監管，嚴格區分不同類型的理財產品分類標準，加強理財產品設計和理財合約的標準化，完善理財產品的相關統計工作。

（二）提升商業銀行風險管理和資產定價能力

為吸引更多資金，很多中小銀行理財產品發行的預期收益率要普遍高于大型銀行，這對其風險管理水平和資產定價能力都提出了非常高的要求。雖然目前沒有發生大規模的銀行理財產品違約風險，但如果表外資產出現大量風險，銀行為避免聲譽損失，必將動用表內資產彌補表外損失，即表外風險轉嫁表內。因此，應進一步加強銀行風險管理和資產定價的水平。要根據金融機構經營的實際需要和市場的實際情況，設計符合客戶需求和銀行自身業務需求的、風險與收益相匹配的理財產品，真正推動商業銀行風險管理水平和定價能力的提高。

（三）推進利率市場化改革

理財產品和大量金融“脫媒”現象的存在，很重要的原因之一就是對利率的管制。在長期負利率環境下，為吸引更多的資金，銀行理財產品的大發展是可以理解的。而且，在當前過分依賴存款準備金的數量型工具而忽視利率價格型工具的政策下，很長一段時期內貨幣市場利率都要高于同期存款基準利率，這進一步刺激了金融“脫媒”現象的發生。因此，今后應深入推進利率市場化改革，特別是加快推進存貸款利率市場化改革進程，實現利率市場化定價，使利率真正反映資金的成本，切實提高金融資源配置效率和政策調控效果。

參考文獻：

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[11]肖芳.利率市場化后，銀行理財產品消失？[J] .卓越理財，2012，（8）

（編輯：韋京）