2012年國際大宗商品價格形勢、影響因素及未來走向

摘要：2012年國際大宗商品價格呈現下降的態勢，但不同品種表現存在差異，近期農產品價格受美國嚴重干旱影響出現大幅度上漲。國際大宗商品價格的主要影響因素包括兩個方面：一是需求因素；二是美元匯率波動，氣候和災害等因素有時在短期內會影響到部分產品價格。近期從需求因素看，包括歐美經濟、日本經濟以及新興經濟體的需求減少，不僅導致全球經濟放緩，也導致商品價格呈現下跌趨勢。從美元匯率看，作為國際上主要的商品交易、投資和資本品交易的計價貨幣，美元的匯率波動一般都會造成商品價格的波動。最近美國推出了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），QE3與美國干旱等因素相結合，可能會造成大宗商品價格的一波反彈。但由于QE3在年內只能實施4個月的時間，而且從QE3出臺到對價格產生影響還需要一定的時間，大宗商品價格反彈的力度不會很大。從各方面的影響因素來看，大宗商品價格走勢對我國主要生產資料價格產生明顯影響，但對消費價格的影響不是很大。要想在年內扭轉生產資料價格同比下降的態勢，仍然面臨很大困難。

關鍵詞： 大宗商品；價格；需求；影響

中圖分類號：F731

一、2012年國際大宗商品價格的變化特征

總體而言，2012年國際大宗商品價格呈現下降的態勢，但不同品種表現存在差異，主要是農產品價格下降幅度較小且近期出現大幅度上漲，而其他商品多數出現持續下降。

從2011年下半年以來，大宗商品價格已經持續了將近一年的下降態勢，并且下降幅度較大。如圖所示，一類是食品，一類是工業原料。食品價格進入2012年以來沒有出現下降，近期呈現上漲的趨勢。工業原料的價格呈現下降的態勢，包括能源類和非能源類的幾乎所有品種都在下降。

二、國際大宗商品價格的主要影響因素

大宗商品價格出現下降態勢，主要有兩個方面的原因：一是需求因素；二是美元匯率波動。

（一）需求因素

大宗商品價格變化反映了供求變化的情況。從短期來看，最主要的是需求因素的變化。2012年以來，受歐債危機的影響，全球經濟復蘇態勢放緩，歐洲經濟出現減速，歐元區經濟2012年1季度和2011年4季度是持平的。實際上，2011年4季度的環比已經出現下降，2012年1季度勉強持平，沒有出現下降。但2012年2季度經濟指標再次出現下降，大約環比下降0.3%。

歐洲經濟的惡化，不僅使得歐洲對于生產資料和消費品的需求減少了，而且其需求下降也影響了全球經濟的發展。比如，2012年美國經濟明顯減速，出現連續兩個季度環比增速下降。美國經濟減速有兩個原因：一方面是受到歐債危機的影響；另一方面是由于美國前期出臺的第二輪量化寬松政策的滯后影響在減弱，使得美國經濟反彈受到了一定的影響。

在主要發達經濟體中，只有日本經濟在2012年上半年恢復了增長。2011年上半年，日本經濟出現了明顯減速，2011年下半年經濟有所增長，但情況依然不是很樂觀。2012年上半年，由于日本政府出臺的量化寬松貨幣政策和災后重建投入，日本經濟表現較好。

金融危機以來，帶動世界經濟增長的最重要的動力是新興經濟體國家，包括金磚國家。2012年上半年，金磚國家普遍出現了經濟減速。中國經濟減速的情況是比較明顯的，而印度和巴西經濟也出現了減速。究其原因，2011年金磚國家普遍受到溝通方面的困擾，被動采取緊縮性的貨幣政策，其滯后影響對2011年下半年以及2012年上半年的經濟增長都產生了影響。此外，這些國家在2012年上半年還受到歐債危機的影響，外部環境惡化，受影響程度更大。

與此同時，2012年新興經濟體國家經濟減速，其最主要的原因是：國際經濟環境動蕩造成了資本的流入流出方向捉摸不定。國際投機資本可能在某一段時間流入一些國家，推動這些國家貨幣的升值，但過一段時間資本又開始流出。比如，2012年上半年，由于歐債危機的影響，歐洲國家的銀行資產負債表出現問題，很多資金從其他國家回流到歐洲以彌補其自身銀行體系資金的缺口。另外，由于歐債危機造成了美元對歐元比較明顯的升值，美元的明顯升值又吸引了國際上很多資金到美國去投資，如購買美國國債，因此，歐美兩大發達經濟體從新興經濟體又吸收了很多資金回流，新興經濟體資金流入量普遍在減少，甚至出現資金流出的情況，不利于經濟恢復。

此外，由于全球經濟不景氣，大宗商品價格下跌，巴西和俄羅斯等嚴重依賴石油出口的國家受到了較為嚴重的影響，經常賬戶出現惡化，加上資本的流出，造成整個國際收支狀況出現明顯的惡化情況，使得它們的經濟風險明顯加大，不利于經濟增長。

OECD先行指數領先于經濟的變化，反映了2012年上半年發達經濟體經濟普遍回落的態勢。2012年以來，這個指數有一些輕微的反彈，這或許意味著一些正面的作用。

（二）美元匯率波動

影響2012年大宗商品價格變化的第二個原因是美元匯率的波動。美元是最主要的國際儲備貨幣，國際上主要的商品交易、投資和資本品的交易，大多數采用美元計價。因此，美元匯率的升值一般都會造成商品價格的下跌，這有一些歷史數據可以證明。當美元貶值時，美國的PPI上漲。

雖然中美兩國經濟差異很大，如2011年中國經濟增長時，美國經濟復蘇疲軟，但通過數據比較發現，從1996年到2012年十幾年的時間內，中美兩國的PPI走勢大多數時間都一致，只在個別的時間段上變化幅度會出現差異，但是趨勢基本上沒有相互背離的情況。這說明世界各國的生產價格變化都受到國際大宗商品價格變化的影響，大宗商品在國際上是一個統一的國際市場，但傳導到不同國家之后，其上漲幅度會產生一些差異，但大趨勢是一致的。

此外，把中國的PPI 和原材料購進價格指數與CRB指數進行對比，也可以發現其走勢是一致的。也就是說，中國的PPI和原材料購進價格均明顯受到國際大宗商品價格的影響。

三、國際大宗商品未來價格形勢判斷

對于2012年下半年國際大宗商品價格走勢的判斷，應從需求方面著手考慮，而需求和一個國家的經濟運行情況密切相關。

（一）美國經濟

從主要發達經濟體的情況來看，美國經濟溫和復蘇的態勢在2012年下半年還會延續，但是根據最近的一些情況，有一些機構預測美國經濟在下半年會有一點加速。美國世界大企業聯合會是美國一家比較有名的機構，受美國商務部委托長期進行美國主要經濟指標的預測。它認為，2012年下半年美國經濟可能會有輕微反彈，全年經濟增長率有可能達到2.2%～2.3%。之前IMF對世界各國經濟發展進行了一些預測，但其預測也隨著市場和經濟環境的變化而不斷修正。美國世界大企業聯合會的預測頻率要比IMF、世界銀行國際機構預測的頻率要高，可能一個月會修正一次，如果出現大的變化，一個月會出兩個預測結果。因此，美國世界大企業聯合會等編制美國先行指數機構的預測結果對于預測美國經濟走勢具有比較重要的參考意義。

美國經濟和貨幣政策的關聯度比較高。美國經濟2011年3、4季度的反彈就是受第二輪量化寬松貨幣政策影響，而2012年上半年經濟的回落在很大程度上也和第二輪量化寬松貨幣政策的滯后影響減弱有關系。

2011年美國經濟反彈的原因之一是，由于美國對歐元升值，吸引了很多資金購買美國國債，再加上 QE1、QE2滯后影響的疊加，造成美國經濟當時出現相對比較強勁的增長。2012年以來，美元匯率指數保持在高位，升值的幅度和2011年下半年相比小很多。這種情況下，債券市場通過其他國家的資金去購買美國國債的效應，實際上也沒有2011年那么強了。近期OECD在反映美國變化方面提供了先導信號。近期美國的先行指數出現了輕微的反彈，這對于判斷2012年下半年美國經濟有一定的幫助。

美國M1、M2明顯加速增長階段在2011下半年，同比增速的高峰期在2011年底，到了2011年年底及2012年輕微下降，說明其影響在減弱。

（二）歐洲經濟

歐洲經濟在2011年4季度出現負增長，當時很多預測認為2012年1季度很有可能也出現負增長，但1季度最終勉強持平，沒有出現負增長的情況。到了2012年2季度，卻又出現了0.3個負增長。歐洲經濟總體上已經陷入衰退，這有可能引發國際金融市場繼續出現動蕩。新興經濟體有很多類似的情況：一是歐洲前期在應對歐債危機時持續采取了財政緊縮政策，帶來了一些負面效應；二是歐洲國家風險加大，尤其是歐債危機比較嚴重的國家，如意大利、西班牙、希臘等，出現危機之后非常缺乏資金，隨著情況的惡化，即使有一些資金進入到這些國家，也不會長期地停留，而很快地逃離到德國、美國等國家。資金流出和貨幣緊縮效應使得這些國家很難出現需求的增長。

（三）日本經濟

2012年1季度，日本經濟保持較大幅度的增長，但這種增長受政策因素的影響比較大。2012年2季度政策力度減弱，增長率明顯下降，當然這可能是由于對1季度大幅度增長后基數較高的緣故。從未來情況看，如果政策刺激的力度減弱，而長期的問題沒有得到解決，那么可能還是會出現問題。比如，日本實施新的增稅法案，這在一定程度上可以減輕日本的債務風險，但是有可能造成一定的緊縮效應，不一定有利于整個經濟的增長。這兩方面的因素相互疊加之后，對經濟是正效應還是負效應，現在還不好判斷。歷史上，日本曾經在20世紀90年代提高了消費稅。對此，有經濟學家認為，當時提高消費稅在一定程度上是引發日本經濟長期低迷的非常重要的原因。因此，對于這個法案的效應，可能要從兩方面來看。

（四）新興經濟體

2012年以來新興經濟體的風險加大，盡管采取了一些放松貨幣的措施，但目前尚未抑制住經濟下降的勢頭，經濟增速有可能會繼續下滑一段時間。

總體而言，不管是發達經濟體還是新興經濟體，其國內需求要么是放緩，要么本來需求就比較低迷，這在短期內對大宗商品的價格難以形成強有力的支撐。

（五）美元匯率

美元匯率市場的變化具有較大的波動性，且難于捉摸。從2012年的情況來看，當前影響美元匯率的重要因素是債務危機，如果歐債危機的相關措施不能得到很好地執行，那么還會出現波折，歐元兌美元還會貶值。這種情況下，美元的升值將抑制大宗商品的價格。

（六）政策因素

對大宗商品價格有利的因素，是寬松的貨幣政策。貨幣供應量與價格的變化是正相關。

M1的變化和大宗商品價格呈正相關，而且略微有一點超前性。但從幅度上來看，二者的聯系還不夠密切。曾經有學者把M1作為生產價格或者批發價格的先行指標，從20世紀70、80年代開始，尤其是兩次石油危機之后，大量的相關分析認為，美國M1和PPI的相關性越來越差。其實大宗商品價格主要取決于貨幣，即貨幣發行之后是否形成真實的需求；另外，也受美元匯率的影響。這些因素合成到一起，決定了大宗商品價格和美國等國家PPI變化情況。很多國家都開發了價格的先行指數，從貨幣供應、匯率、需求等方面進行考慮，其效果要比單純考慮貨幣供應量更好。

對于大宗商品未來價格形勢的變化，從需求的角度而言，目前沒有明顯利好的消息。從美元匯率而言，在國際經濟不穩定因素比較多的情況下，美元作為最主要的避險貨幣，其貶值的可能性比較小。當前影響價格的最主要因素是美國最近推出了QE3、歐洲寬松貨幣政策的力度也有所加大。這些政策措施對下一步的商品價格會形成一定的支撐，但是這種支撐作用可能只是造成大宗商品價格出現階段性的反彈，貨幣政策因素的影響在短期內無法扭轉需求疲軟的影響。

四、國際大宗商品價格上漲對中國影響的簡要分析

國際大宗商品價格變化主要對我國的消費價格和生產資料價格產生影響。

（一）對中國消費價格的影響

一些觀點認為國際價格上升會向我國輸入通脹，但往往未對消費價格和生產資料價格加以區分。但研究時必須對二者加以區分，否則很難作出比較準確的判斷。實際上，我國消費價格受國際因素影響不大。近年來，我國消費價格最主要的波動影響因素是食品價格，但我國的食品價格與糧食價格受國際市場波動的影響不大。以糧食價格為例，最主要的糧食品種除了大豆以外，玉米、小麥、大米基本上受國內因素的影響。近年分析消費價格時也常常提及豬肉，但實際上我國豬肉的生產和消費周期由國內主導，受國際影響很小。2011年以來，我國開始從美國進口豬肉，價格受到了一點影響，但到目前為止這個影響還是不夠大。把我國國內豬肉的價格和美國的豬肉價格進行比較可以發現，在很多時候我國豬肉價格和美國的豬肉價格走勢是相反的，往往是我國肉類價格在上漲，而美國肉類價格在下降，但美國的肉類價格比我國的肉類價格平穩得多。最近期美國豬肉價格出現較為明顯的上漲，但我國豬肉價格大體保持穩定。總體而言，我國的消費價格受國際因素的影響不是很大。

（二）對生產資料價格的影響

我國的PPI和美國的PPI高度一致，與國際上最為重要的大宗商品價格指數—— CRB指數的變化也是非常一致的。因此，國際大宗商品的價格變化對于中國的影響還是很直接的。大宗商品價格受需求疲軟等多重因素的影響，國際大宗價格的疲軟態勢是很難扭轉的。我國PPI和購進價格同比下降的態勢現在仍然一直在加大，這種同比下降的態勢短期內很難扭轉，甚至在年內扭轉這種態勢也是比較困難的。最近美國剛剛推出了第三輪量化寬松貨幣政策 （QE3），但由于QE3在年內只能實施4個月的時間，而且從QE3出臺到對價格產生影響還需要一定的時間，因此，要想在年內扭轉這種下降的態勢，仍然面臨很大困難。

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（編輯：張小玲）