從庫存周期測量階段性底部

胡宇

當(dāng)下，全球各大經(jīng)濟(jì)體仍處于疲軟態(tài)勢，歐美PMI連創(chuàng)新低，失業(yè)率居高不下。與此同時(shí)，中國煤炭庫存量接近歷史高位，發(fā)電量增速接近歷史底部，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于自09年以來最為“嚴(yán)寒的冬天”。

根據(jù)持續(xù)時(shí)間和驅(qū)動(dòng)因素的差異，經(jīng)濟(jì)理論一般將周期劃分為基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期和康德拉基耶夫周期，其中，基欽周期就是我們常說的庫存周期，也是幾種周期中時(shí)間最短的一種周期，每個(gè)周期大約持續(xù)2-3年。庫存周期在本質(zhì)上所反映的是企業(yè)生產(chǎn)對于需求波動(dòng)所進(jìn)行的被動(dòng)性適應(yīng)，正是這種生產(chǎn)節(jié)奏的調(diào)節(jié)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的波動(dòng)。

從生產(chǎn)和需求兩個(gè)角度來界定，庫存周期可以劃分為四個(gè)階段，在具體指標(biāo)選擇中，我們采用工業(yè)增加值同比來反映實(shí)體生產(chǎn)情況，庫存同比反映實(shí)體需求情況，將庫存周期劃分為四個(gè)階段：自主去庫存、被動(dòng)去庫存、自主補(bǔ)庫存和被動(dòng)補(bǔ)庫存，這也分別對應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)周期的衰退、復(fù)蘇、繁榮和滯漲。

從庫存周期的四個(gè)階段來看：主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存，被動(dòng)補(bǔ)庫存四個(gè)階段而言，目前仍處于第一階段。PMI原材料數(shù)據(jù)下滑反映企業(yè)已經(jīng)開始主動(dòng)去庫存，但PMI產(chǎn)成品庫存仍處于歷史高位說明，企業(yè)主動(dòng)去庫存的動(dòng)力不足，未來經(jīng)濟(jì)增速仍有進(jìn)一步下探空間。

根據(jù)目前中國工業(yè)品庫存量來看，中國工業(yè)品產(chǎn)能過剩的局面已經(jīng)出現(xiàn)。據(jù)“我的鋼鐵”網(wǎng)鐵礦石港口庫存統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2012年7月20日，全國30個(gè)主要港口鐵礦石庫存總量為9852萬噸，較前一周增加60萬噸，總庫存是六周來首次突破9800萬噸，也創(chuàng)下十八周來的庫存新高。與去年同期（2011年7月22日）相比，總庫存增加387萬噸，增幅變化小。

數(shù)據(jù)顯示，4月下旬秦皇島港煤炭庫存從530萬噸迅速上升至6月中旬的950萬噸，這也是近十年來秦皇島港最高的煤炭庫存。截至7月26日，這一數(shù)據(jù)降為860萬噸，但依然處于歷史較高位置。

目前汽車行業(yè)庫存也很大。目前乘用車行業(yè)庫存仍處于高位，行業(yè)整體庫存超出正常水平，特別是自主品牌車企庫存壓力更大。隨著整車企業(yè)放高溫假，主動(dòng)減少庫存，預(yù)計(jì)庫存有望回落。

從房地產(chǎn)市場來看，庫存仍處高位。只不過目前房地產(chǎn)商還在猶豫，包括地方政府的救市政策也在某種意義上支撐目前的房市，導(dǎo)致去庫存的進(jìn)程遲遲難以實(shí)現(xiàn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，PMI產(chǎn)成品庫存見頂，往往意味著股市行情階段性見底。比如2008年歷史的大底，當(dāng)時(shí)產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)見頂。2132點(diǎn)位置對應(yīng)的產(chǎn)成品庫存也在歷史高位位置。因此，本次產(chǎn)成品庫存如果繼續(xù)創(chuàng)出新高，則意味著經(jīng)濟(jì)形勢越來越差，離市場底部越來越近。

但底部往往是在痛苦中出現(xiàn)的，別以為那么容易能夠抄到底。見底的過程往往是快速下跌的過程，是市場恐慌性拋壓最終兌現(xiàn)的過程，因此，現(xiàn)在仍需要等待，耐心的等待。

當(dāng)然，在產(chǎn)成品庫存見頂之后是否意味著是歷史性大底的出現(xiàn)，我們并沒有那么樂觀的判斷。更多的判斷是，仍處于階段性底部。

從長周期階段而言，中國經(jīng)濟(jì)仍處于去庫存的階段，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力仍然很大，需要從深層次解決目前高能耗、高污染的經(jīng)濟(jì)增長模式，這需要的是十年磨一劍的積累。而現(xiàn)在僅僅是個(gè)開始，結(jié)尾還沒有出現(xiàn)。