論中國式通脹中的貨幣邏輯

韓和元

摘要：中國所面臨的物價飆升問題，歸根揭底還是貨幣的超發。只是我國與歐美國家稍有不同的是，他們屬于主動超發，而我國則是由于匯率形成機制而造成的被動超發。當然在當前的國際貨幣體系下，美元的泛濫，固然是造成世界性通貨膨脹的主要因素，但各國通貨膨脹率的高低，卻是所在國政策所能夠控制的。我國之所以造成嚴重的通貨膨脹一個重要原因在于中國對現有的國際貿易和貨幣體系的維護。其中最典型的就是中國政府力圖通過人為壓低利率促使信用擴張的政策，以此來刺激對外的放貸，以此來確保外國對中國產品出口需求增大。

關鍵詞：通貨膨脹；貨幣制度；貨幣體系；美元；匯率

中圖分類號：F820.5；F822.5

中國所面臨的物價飆升問題，正如白馬黑馬到底都是馬一樣，通貨膨脹歸根揭底就是貨幣的超發，據國家統計局的數據顯示，2011年我國的GDP總量達到47.2萬億，是1978年3645.2億元GDP規模的129.5倍。但同期，廣義貨幣供應量(M2，廣義貨幣=流通中現金+銀行活定期存款+儲蓄存款+證券公司客戶保證金)的增長更是驚人，1978年為859.45億元，到2012年2月，該數值已狂飆到867177.63億元，為當時的1009倍之多。

對此，中國人民銀行前副行長吳曉靈就直言：“過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動了經濟的快速發展。”

一、貨幣主動超發的終結

當然，就如同事物在普遍性原則下還是存在其特殊性一樣，特殊國情也確實客觀存在，譬如中國的通貨膨脹就很具有中國式的況味。通貨膨脹無外乎貨幣超發所至，但其成因卻也與西方國家確有不同。

錢怎么來的，貨幣是怎么被超發的。自然是中國人民銀行。但這里需要澄清的是，縱或是貨幣超發，事實上也還是有差別的，在這里又存在著主動超發和被動超發兩種情況。

所謂的主動超發是指，政府靠抽稅和發行政府債還不能夠滿足其財政開支的需要，這時候就不得不借助于——開動印鈔機來主動超額發行貨幣。正如歷史上德國的魏瑪共和國、庇隆的阿根廷的政策就屬于這種主動超發，同樣伯南克搞的量化寬松也屬于這種主動超發。事實上主動超發在中國也曾出現過。

中國經濟在計劃時代，廣義貨幣占GDP的比值是很低的，那時候中國事實上采取的是一種近乎于通貨緊縮的政策，那么這一貨幣指數很低也就合乎邏輯了；隨著改革開放，我國的貨幣指數也隨市場化而上升。到1993年我國的貨幣指數超過100%。1992年該年國內貨幣供應量增幅均達31.3%，到1994年該指數達34.5%[1]。

伴隨貨幣增發而來的是來勢洶洶的通貨膨脹，自1993年物價狂起，到了1994年，中國35個大中城市的食品類價格比上年同期上漲34.1％。1993年，國內的通貨膨脹率為13.2%，通貨膨脹高峰在1994年，當年的通貨膨脹率達到21.7%，物價上漲率分別為13.2%、21.7%、14.8%（表1）。

事實是，當時物價管制被廣泛使用，“隱蔽性通脹”的壓力應該沒有完全寫進指數，當時的中國經濟前景讓人堪憂。正是基于這樣嚴峻的形勢，在鄧小平同志的支持下，時任國務院副總理的朱镕基才痛下決心，來治理通脹了。朱镕基的方法其實很簡單，采用的也就是沃爾克那套—— 直接緊縮貨幣供應量，結果是三年之內CPI下降到2.8%。

當時之所以會出現貨幣如此巨量的超發，原因是人民銀行長期以來為各級政府的財政赤字買單。黨中央和國務院也正是經此而認識到了這一情況的嚴重性決定立法。1994年在壓住物價局面之后不久，開始制定《中華人民共和國中國人民銀行法》，該法就意味著，政府把央行當作財政之外又一個錢柜子的時代，在制度上結束了。

二、從主動超發到“主動地”被動超發

既然威脅人民幣幣值不穩、通貨膨脹屢起的病灶—— 政府主動超發的這個根子已經被《中華人民共和國中國人民銀行法》拔起了，按理說通貨膨脹應該得到了根治，但為什么通貨膨脹還是屢起呢？2005-2008年的通貨膨脹的記憶還沒有消退，2009年下半年開始再次發作的通貨膨脹何時結束還是個未知數。

必須予以說明的是，1994年制定的由1995年3月被全國人大通過的《中華人民共和國中國人民銀行法》的確將主動超發貨幣之門給被關上了。但在關這扇大門的同時，卻又為被動超發貨幣留了一道后門，這就是從匯率形成機制里被動釋放出來的天量貨幣。當然必須予以說明的是，或許這一切完全出乎于當時的政策制定者的意料之外的。但這一切卻是那么真實的存在著的，這就是從匯率形成機制里被動釋放出來的天量貨幣。當然這些天量貨幣也并非完全是被動超發的，對于這一現象筆者認為用“主動地”被動超發來形容或許更為恰當。這也正是筆者所認為的具有中國特色的中國式貨幣超發了。

三、外匯儲備之困

隨著1993年的高通脹和隨之而來的通脹治理，及1994年中國第一波匯改，特別是1997年以國際投機資本惡意沖擊固定匯率制度而引發的亞洲金融風暴，對我國經濟的沖擊。中央為了避免因匯率問題而令人民幣不穩，而引起經濟的波動，出于穩定目的，而頻繁干預匯率，國家主動積累大量的外匯儲備。這種制度安排是中國在金融全球化背景下，總結金融危機教訓所做出的理性選擇。

（一）外匯機制影響貨幣超發

從1998開始，一直到2005年7月21日19時，中國人民銀行宣布人民幣匯率制度不再盯住美元，而是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度為止。中國以幾乎一成不變的匯率持續了7年。而這7年，恰好是中國經濟發展最好的7年，經濟高速增長但通貨膨脹率卻一直控制在3%以下。

隨著人民幣緊盯美元的做法被拖的太長，慢慢的它開始偏離以市場供求為基礎形成人民幣匯率的改革目標，也導致在立法消除“主動”超發貨幣的制度漏洞之后，人民幣又面臨“被動”超發的新危機。在這種新的形勢下，人民幣幣值再次不穩、通貨膨脹再次屢起。那么這種匯率機制是如何影響到貨幣的超發的呢？對于這種形成機制，在下面做如下之解釋：在目前世界經濟愈發一體化的條件下，內向性經濟變量同外向性經濟變量的聯系也就越來越緊密。在這樣的背景下，國際收支作為國民收入的一部分，其狀態的改變就會牽動其它有關經濟變量的改變。其中，最為明顯的莫過于通過外匯儲備的增減，作用于該國的貨幣供給，從而對該國貨幣供給總量及結構產生重要影響。

在這里假定該國的貨幣需求不變，而與之對應的基礎貨幣也稱高能貨幣則由兩個途徑產生，即國內信貸（用D表示）和國際儲備（主要是外匯儲備，用F表示），對此可用如下公式來表示：

B=D+F

在該式中，B代表基礎貨幣，D表示中央銀行對國內的信貸，這包括中央銀行對金融機構的再貸款、對國家財政的透支和貸款，以及一些財政性質的貸款以及其他以放款、證券投資等形式進行貨幣投放的項目；F則代表中央銀行國外凈資產，即外匯儲備。

根據理論，貨幣供給M=基礎貨幣與貨幣乘數的積，即：

M=m×（D+F）

在該式中，m為貨幣乘數，m×D為國內貨幣供應量，m×F為由外匯儲備波動引致的貨幣供應量。

自《中華人民共和國中國人民銀行法》頒布實施以來，全國人大通過立法已經消除了國內貨幣供給“主動”超發的制度漏洞（雖然國內信貸還會繼續對市場的貨幣予以再供給，因為雖然中央銀行對國家財政透支和貸款的行為已經杜絕，但其對金融機構的再貸款，及一些財政性質的貸款，以及其他以放款、證券投資等形式進行貨幣投放的項目并沒有完全消失，并且這種投放也不會消失），那么引發貨幣供給的合理解釋就在于我國的外匯儲備的變動了。

當然需要在這里予以指出的是，一般情況下，外匯儲備上升也并不代表一定會導致基礎貨幣的擴張，只有當中央銀行收購外匯形成外匯占款時，才構成基礎貨幣的投放有促使其增加的動力。但不幸的是，這正是中國的尷尬。

從理論上講，購買外匯的資金可以來源于政府的財政盈余和政府所發行的國債，也可以來自于中央銀行開機印刷貨幣來予以購匯。但就中國的實際而言，前者可能性不大。有什么證據呢，請看表2所示的一組數據：

從表2可見，我國的財政收入不多，但赤字卻巨大，而同期外匯儲備凈增長卻更是驚人。1997年至2011年止的這15個財政年度，中央財政收入雖然為303716.62億元，但中央的赤字卻累積達49 044億元。我國的財政有何能力拿出這許多的錢去購買3萬億計的美元啊？那么這套人民幣緊盯美元的匯率機制下，我國拿什么去購買這些新增的國家外匯儲備呢？所能夠的就只有中國人民銀行通過發行基礎貨幣予以買進這一條路了。

（二）“主動性”被動朝發的原因

中國人民銀行又是以什么標準來進行交易呢，那就是匯率是什么價就按什么價，更準確地表述應該是中國人民銀行愿意出什么價購匯，那么匯率就會是什么價。①這也正是為什么將中國式的被動超發定性為“主動地”被動超發的原因所在。也正是這套機制，解釋了我國的廣義貨幣為什么會增長到當前的867，177.63億這個天量上去。根據上表所給定的數據，再根據M=m×F這個公式（我們在前面已經做出過假定，即自《中華人民共和國中國人民銀行法》頒布實施以來，全國人大通過立法已經消除了國內貨幣供給“主動”超發的制度漏洞），來做一個簡單的小學生式的加減乘題：

[（8188.7-1398.9）×8.26+（31811.48-8188.7）×6.5]×5=1048162.87

在這個式中，假定央行的法定存款準備金率為20%，即中央銀行的基礎貨幣提供量與社會貨幣最終形成量之間存在的倍數為5。

另外，之所以將1997-2009年劃分為兩段，是因為我國是在1997年開始正式緊盯美元，這一政策保持了7年之久，只到2005年7月21日起，實施的第四輪匯改才為之改變。在這7個財年里，人民幣兌美元匯率長期呈水平狀，即購匯價一直為8.26元。而2005年以后的該數值我們取幾年的一個相對中性值設定為6.5。

從這個式中就可得出，從1997年到2011年間增加的外匯儲備多達30412.58億美元，而這增加的30412.58億美元的外匯儲備，央行就要增加動用209632.574億元的人民幣的基礎貨幣向商業銀行購匯，這209632.574億元基礎貨幣轉入商業銀行，再乘上貨幣供給擴張可以帶來的至少5倍左右的乘數效應，那么可放給市場的貸款總額就是1048162.87億元人民幣了。

那么，為什么央行最后得出的廣義貨幣量卻為851591.81億元而不是筆者計算出的1048162.87億元呢。這得益于央行沒有嚴格的按照蒙代爾所建議的以美元為錨來決定人民幣的供應，而是不斷對沖超發貨幣形成的流動性。否則，由匯率形成機制被動超發的貨幣，就不僅是85萬億元了。

按照有關部門所公布的數據顯示，我國新增外匯占款占新增基礎貨幣的比重為61.6%。這也就說，如果沒有央行的對沖工作，完全按照匯率形成機制而發行貨幣的話，新增的貨幣供應量就不是區區104.8萬億元，而是170萬億元了。另外，不要忽視的一個事實是，貨幣本身就是一個存量概論，發出來了就必然會在這個市場使用。如此，再加上1997年之前所留存下來貨幣，貨幣總量就可以想見了。

事實上早在2001年中央就已經意識到了外匯儲備大量增加的弊端。為了緩解外匯儲備增加對貨幣供應的不利影響，對此外匯儲備的壓力，中國人民銀行決定在2002年開始大規模的公開市場操作。最初，公開市場操作集中于以國債為主的現券賣斷操作和回購操作上。然而，由于央行資產負債表中的債券存量有限，在經歷了一段不長時期的單向操作之后，央行發現自己陷入了無券可賣的尷尬境地。在此境遇下，中國人民銀行于2002年9月將公開市場操作中未到期的正回購轉換為央票，然后再用于回購操作。央票從此進入中國債券市場。

到2003年4月，為了應對外匯儲備的驟增、貨幣供應過度的局面，央行開始大規模發行票據，并將央票推向銀行間市場予以流通。此后，央票規模迅速擴大，品種也不斷增多，成為中國債券市場上僅次于國債的第二大品種[3]。

央票是要計入央行的資產負債里去的，大規模的央票發行不僅增加了調控的成本，更重要的是央行即是做市商又是調控當局，身份的矛盾也就可以想見了。這就于事實上增加了它在貨幣政策操作的難度—— 一邊對應的是貨幣供應量一邊對應的是利率。也正是基于這個原因，近年來，曾多次出現過央票流標的情況。

央票市場的發展還存在一個重要的隱患是，其導致中國經濟在內部均衡和外部均衡兩者間的矛盾沖突[4]。發行央票的目的是旨在于從商業銀行里回抽流動性，以此來對沖外匯儲備的過度增加，其直接的出發點是旨在于追求內部均衡。“但央票市場的供求態勢和由其決定的利率走勢，又將通過其對人民幣資金的供求對比和市場利率之走勢的影響，對外匯市場和人民幣匯率的動態產生沖擊。”

在中國日益成長為開放性大型經濟體的背景下，單一的央票對沖操作和法定準備金率的操作之中，兼顧互為沖突的內外均衡目標，這一切難免使央行陷入顧此失彼、左支右絀的尷尬[5]。

一般而言，一國外匯儲備主要來源于對外貿易、外國資本和外鈔流動的結算過程。我們中國也不例外，我們的外匯儲備的來源主要由如下幾條渠道：

出口創匯、外商對華的直接投資、僑匯、國家的對外借貸、國際組織資金的往來、贈與、慈善捐款和救災贈款和央行通過外匯的買賣所賺取的利潤。

（三）外匯增多必然導致通貨膨脹

外匯的增多必然會導致通貨膨脹嗎？這內中的機理何在？且看下面的分析：

假定美國3M公司要在廣州投資一家工廠 ，他手里只有美元，但是法律不許美元在中國流通。所以，這個時候，3M總部的人就不得不去中國銀行把手里的1億美元換成6.7億人民幣了。而根據我國外匯結存制度，中國銀行必須將這1億美元上交給中國人民銀行，而人民銀行就對應的印刷出6.7億人民幣發給中國銀行。這樣，原本3M手頭的1億美元就成了中國的外匯儲備。在這過程當中，并沒有產生價值，只是讓人民銀行多印刷了6.7億人民幣。也就是說，商品還沒有生產出來，卻憑空的制造出了33.5億元的“購買力”了②。

另外，外國公司譬如沃爾瑪來中國采購，他們也需要經過外匯管理部門將他們手中的美元兌換成人民幣。同樣的道理，中國公司要到外國去采購，則需要申請將手頭的人民幣兌換成美元。如果中國的進出口剛好平衡，那么央行不過是起到了外幣交易中介的作用，就沒有外匯結余，也就沒有外匯儲備了。如果出口大于進口，就形成了貿易順差，央行手里的外匯就多了起來，沒有被花掉就形成了外匯儲備。

舉例來說，2011年，富士康花費了100億美元從美國進口設備和核心組件，加工成產品后則以200億美元的價格賣給美國。那么這多出來的100億美元就是貿易順差。

這樣一來的情況是，我國的產品被賣到國外去了，從商品形態看，東西已經出口了。可掙回來的外匯，經過向商業銀行結匯，那些無論是工人薪酬、老板的投資與管理收益、政府稅收以及其他相關方的服務所得，則全部變成了留在國內的人民幣購買力。需要注意的是：我國所賺取的100億美元所形成的3350億人民幣的購買力，卻完全沒有與之對應的商品可買！這就是說，供需市場中的商品沒了，但卻又平白的為我國增加了3350億的“購買力”。

更為嚴重的是國際游資，也就是“熱錢”。這些錢不同于長期投資，它最喜歡短期折騰。而且它可以以0的代價，通過一來一走，為國內制造出數億計、數十億乃至數百億計的“購買力”。

這里用一個小例證來予以說明：假定身在美國的Catherine有一筆1億的美元閑置資金，她決定到中國來試試運氣，于是中國人民銀行為購買她的這一億美元，發出了6.7億人民幣來，這樣一來中國外管局的賬面就多了1億美元的外匯儲備，而國內也就多了6.7億人民幣的“初始貨幣”。但Catherine帶著這筆錢到中國來之后，卻什么也沒干，她覺得沒什么投資機會，決定回美國再看看。于是她決定帶著她的那一筆錢走了，但她必須把這筆錢換回美元才成，因為在美國，沒誰愿意使它。于是她帶著她手頭的6.7億人民幣，交還給中國人民銀行，而中國人民銀行則會從外匯儲備里拿出那些錢來交還給她——畢竟這才是外匯儲備的最本初的功能——是一種支付手段的備付，是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產。這樣一來中國的國家外匯儲備賬面上減少1億美元，但為它而發出的6.7億人民幣卻不會就此沖掉，它作為存量貨幣就留存在了國內形成了33.5億元的“購買力”。

如果Catherine的這筆錢很混蛋，過3天，它像胡漢三一樣，殺了個回馬槍，又回來了，中國人民銀行又得給它發出6.7億人民幣來，可沒有幾天它又走了。這樣一來一去，我們的外匯儲備雖然也一增一減，但事實上卻是不增不減。但因為它，最后這0美元，在國內沒有制造價值一分錢的商品，卻多出了67億元人民幣的“購買力”。

幾經周折，我們國內供需市場上的商品是日益的減少了，但隨之而來的卻是我們的購買力卻增加了，原來的市場經過自我的調節，已經做到了一元人民幣對應價值一元的商品，但現在商品的增幅遠低于貨幣的增幅，變成了2元錢的人民幣對應著原來那價值一元的商品，在這樣的情況下，過量的人民幣購買力對應著不變量甚至于不夠量的國內商品。更重要的是這些錢是一個存量概念，它所表明的是這些貨幣發出去后一般不會消失。貨幣的功用就是為商品與服務的交易提供服務，除此它別無用途。所有這也就決定了“以往發出來的錢，什么時候都可以拿出來購買商品與服務。[6]”如此一來，最后的結果就只能是國內物價總水平的上漲。這正是2005年以來我國人民幣幣值不穩、通脹屢起的一個重要原因了。

四、中國通脹中的美元現象

當然，誠如羅伯特·希勒教授所指出的：世上的絕大多數的事件，我們都找不到簡單的起因。當這些事件朝著極限方向發展時，就像中國現在所面臨的通貨膨脹危機一樣，通常是因為一大堆因素的積合，其中任何單個因素都不足以解釋整個事件。更接近事實真相的是，危機是多種多樣的因素——重要的和次要的，間接的和直接的因素——共同作用的結果。這一模棱兩可的說法難以令人滿意，而且要確定和分離出那些誘發因素是極為困難的。但正如同希勒教授所感嘆的：“不幸的是，這恰好是事件的本質。[7]”

湯因比博士曾指出過，從古至今，沒有任何一個國家的發展能夠離不開其他國家的影響，因為它不是孤立發展的。“發生作用的種種力量，并不是來自一個國家，而是來自更寬廣的所在，這些力量對于每一個部分都發生影響。” [8]

在一個經濟處于開放的客觀條件下，我們的外匯儲備、外匯占款、國際收支狀況與國際經濟的變化聯系也就自然越來越緊密[9]。如果說央行對國內經濟預測還有一定把握的話，那么對于國際經濟的變化情況，他們則往往難以準確預料。

隨著我國對外開放程度的提高和外向性經濟的擴大，這也導致我國經濟的變量隨機性也越來越增加。

另外，在開放的大背景下，隨著國際資本流動范圍和規模日益擴大，國際資本直接或間接進出，也使得中央銀行越來越難以控制國內貨幣供應量。正如我們在前面所列舉的catherine的例子一樣。一筆閑置的國際資金，其來來去去幾個回合，最后可能一分美元錢沒撈到，一分錢得產品也沒生產出來，但卻平白的為中國人民多出了數以幾十億計的“購買力”。

因此在這輪物價上漲中，中國固守當前的外匯管理制度，進而使得人民銀行的貨幣政策因外匯數量的增減而處于被動地位，造成自身的貨幣被動超發，固然該打板子。

但應該正視的另一個問題是，人民幣超發始終也繞不開美元這個問題。畢竟，當前美元是世界上最主要的國際結算貨幣。

先從靜態的角度來分析對美元的需求。推動當前經濟增長的主要力量是新興市場，這些國家和地區的經濟快速增長，但無不具有如下特點：

（一）出口導向。在過去日本、韓國、英治香港、和臺灣地區是如此，現在的中國、越南等國家，亦無不是如此。

（二）這些國家為了扶持出口行業，促進本國經濟增長，實現趕超戰略，都不同程度地采取了我們在前面所提及的那種匯率制度——即相對固定的匯率制度，或者說是緊盯美元的制度。

（三）吸取亞洲金融危機教訓，這些國家主動積累了大量的外匯儲備。目前包括中國在內的亞洲國家在全球官方外匯儲備中是積存最多的。因此，對這些國家和地區來講，一方面，隨著經濟高增長，積存了大量外匯儲備，需要尋找出路；另一方面，就如我們在前面所做的論述，由于出口增多、外匯儲備過多，經中央銀行結匯后，本國貨幣發行也相應增多，對投資需求、物價及資產價格上升形成很大的壓力。

從動態角度看，1973年隨著尼克松廢除了布雷頓森林協議后，世界各國也不愿意回歸金本位，同時世界上也沒有第二種貨幣可以取代美國，這樣一來國際貨幣體系就正式邁入了純美元本位。美國也就鞏固了美元作為國際結算貨幣的地位。

事實上美國政府也正是如此，它利用了國際貨幣體系的缺陷——匯率的動蕩，隨著布雷頓森林體系的崩潰，美元徹底去黃金化后，世界各出口國家的政府都沒有辦法去約束美國的貨幣，匯率波動調節的負擔，主要由那些出口順差國家自己承擔。同樣，于那些出口國，特別是亞洲國家而言，他們也在自愿維持目前的這種國際貿易體系所形成的制度缺陷，以此來維持出口導向，而不積極地實現產業結構的調整。

正是在這樣的條件下，美國政府利用美元這一國際結算貨幣手段，主動而積極地采取擴張性的貨幣政策，以此來刺激美國經濟增長。隨著大量美元被超發，結果是，造成了全球性的通貨（貨幣）的膨脹，并誘發了全球性的大宗商品價格的上漲。而其他國家譬如中國和越南拼命出口，作為積存美元的代價，也擴大了本國的貨幣供應。事實上這就構成了中國通脹中的美元現象了。

運用以上邏輯，可以做出如下總結：

1.中國目前這一輪通貨膨脹現象歸根到底還是世界經濟發展不平衡的表現。像中國這樣的發展中國家，是高儲蓄、低消費；而像美國這樣的發達國家，是高消費、低儲蓄，雖然經過了2008年的金融危機，但彼此間都沒有做根本的改變。隨著2008年的信用擴張，到2009經濟重新企穩后，事實上世界各國又都重新站回了彼此的位置。美國繼續通過擴張信用，靠借窮國的錢來過日子。包括中國在內的出口國則一如既往的向美國大力出口廉價的商品，辛辛苦苦賺回一些美元，然后又跑去購買美債。我正是在這種交往中，雖然帶動了像中國這樣的發展中國家的經濟增長，但也為通貨膨脹埋下了隱患。

2.誠如夏斌教授所指出的，“全球經濟失衡背后深刻的制度原因是國際貨幣體系存在問題，對美元供給沒有約束，或者說這一制度給美國政府發行過多的美元提供了可能。”的確如此，試想一下，日本已經被麻煩困擾了近20年了，為什么這個世界經濟體的曾經的老二出了問題，就沒有對世界經濟產生像美國那樣的大影響呢？原因很簡單，因為日本沒有掌握主要的國際貿易結算貨幣和官方儲備貨幣的發行權。

而美國掌握了世界貨幣的發行權，這就為它犯全球性錯誤提供了制度上的可能性。這就是這一輪中國通貨膨脹與美元之間內在的發展邏輯。從這個意義上來講，美聯儲可以算的上是為我們制造了那么多“合法的偽幣”的“不法之徒”。但筆者認為，促成我國被動超發了那么多“合法偽幣”的終極“不法之徒”，還在于當前的這種國際貨幣體系和貿易體系——像中國這樣以制造為中心的出口導向型經濟國家，為了扶持出口行業，促進本國就業和經濟增長，將不得不繼續維持原來的以緊盯美元為表現形式的相對固定的匯率制度；同時這些國家為防止國際熱錢對本幣的攻擊，而形成的主動積累外匯儲備的做法將繼續得到維持，而基于當前國際金融格局，美元尤將扮演重要角色，如此加深對美元的需求，而導致國內的貨幣被動超發，進而導致物價的普遍上漲也就成為一種必然。

五、通脹的根源來自政府開支的迅速增長

將所有的責任都推給美國，顯然也是不恰當的。如果現在執行的還是金本位制度甚至于使用的還是金銀幣，那么通貨膨脹從國外進口的還是成立的，譬如西班牙人在美洲發現大量的金礦，這就直接導致整個歐洲大陸的貨幣供應量大量增加，當時的國與國之間的貨幣形狀或許各異，但其價值卻是一致的，彼此可以通用，這樣的結果是，西班牙的貨幣超發，帶動的是整個歐洲價格的革命。

但是隨著金本位的破產，世界各國貨幣的信用化，這一觀點也就不那么正確了。如果美元的泛濫是世界上通貨膨脹的唯一理由，那么它的必然結果應該是像當時的歐洲價格革命一樣，各國的通貨膨脹應該接近于一致才對。但事實卻是：在20世紀70年代初，美國的通貨膨脹率在10%附近徘徊，但日本和英國的通貨膨脹率或達到30%，德國則控制在5％以下。

如果將美元視之為造成其他國家通貨膨脹的關鍵要素的話，那么按照貨幣發行量的增長率與通貨膨脹率相一致的定律，可得出這樣的結論，那就是美國的通貨膨脹率變化情況，應該與其他國家的通貨膨脹率相一致才對。但事實卻全然不是如此——在1973年石油危機沖擊以后的5年里，德國和日本的通貨膨脹率出現下降。德國由每年大約7％下降至5％以下，日本則由30%迅速下降到5％以下。而反觀美國，其通貨膨脹率在石油沖擊后一年內曾上升到12％左右，于1976年下降到5%，然后于1979年又回升到13％以上[10]。

綜上可見，在當前的國際貨幣體系下，美元的泛濫，固然是造成世界性通貨膨脹的主要因素，但各國通貨膨脹率的高低，卻是所在國政策所能夠控制的。這點可以從當時德、日本和美國等國截然不同的通貨膨脹率看得出端倪。

造成中國最近的這輪通貨膨脹的根源原因，很大程度上就來源于政府開支的迅速增長，并且規模龐大。自2008年9月美國的金融海嘯爆發以來，中國政府在出口受到嚴重打擊的情況下，力促經濟的增長，以此來實現就業，確保社會的穩定。也正是在這一思路下，中國先后動用了包括大幅降息和下調存款準備金率在內的貨幣工具和4萬億刺激計劃的財政工具——這也就意味著中國政府徹底的取消了對通貨膨脹的限制，事實上不僅取消了限制而且是在進一步鼓勵商業銀行制造通貨膨脹。也正是這一方案的出臺，為信用的泛濫瘋狂定下了基調。

正如國務院發展研究中心金融所的吳慶研究員所分析的：“2008年以來，采取了最激進的政策來保增長，貸款一年發了10萬億，這是這一輪通脹的主要原因，是國內因素。[11]”

注釋：

① 更準確地表述應該是中國人民銀行愿意出什么價購匯，那么匯率就會是什么價。

② 在這里且不可忽視了貨幣由于流動性而產生的貨幣乘數效應，33.5億正是6.7億元初始貨幣與5倍的貨幣乘數的乘積。

參考文獻：

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（編輯：王露）