海外中資企業(yè)融資問題探秘

趙昌會(huì)

如果一個(gè)項(xiàng)目是中國(guó)政府的海外開發(fā)投資，即援助項(xiàng)目，那么，人民幣在貸款的確立、放款、還本付息各個(gè)階段，更加暢通無阻。展望未來，只有以人民幣作為海外中資企業(yè)的融資貨幣，才能找到海外中資企業(yè)的不竭動(dòng)力和活水之源。

融資是企業(yè)的生命線。企業(yè)海外融資問題，事關(guān)企業(yè)生死存亡；海外中資企業(yè)如何融資，決定中資企業(yè)的生存空間、競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利水平和發(fā)展前景。

融資的通行方式

融資，即取得資金和使用資金，與授予資金和監(jiān)管資金相輔相成。一般地說，融資表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的合作共生關(guān)系——企業(yè)借款，償還本金，支付利息；銀行貸款，本息之外，收取手續(xù)費(fèi)和管理費(fèi)。同一筆資金，就是這樣循環(huán)往復(fù)，最終賺取利潤(rùn)或損失收益。

當(dāng)然，融資也可以表現(xiàn)為企業(yè)和市場(chǎng)的信用（或技術(shù)）契約關(guān)系。即如果企業(yè)擁有足夠的市場(chǎng)聲望，或具備足夠的成長(zhǎng)潛力，同時(shí)需要非同一般的巨額資金，則可以通過上市、首次募股這些融資工具，以至再次募股、增發(fā)、擴(kuò)股等后續(xù)手段，獲得保證企業(yè)發(fā)展必需的資金。

但是，金融市場(chǎng)不僅門檻較高，博弈叵測(cè)，而且復(fù)雜多變，充滿風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)介入金融市場(chǎng)，在享受金融市場(chǎng)的便利和廉價(jià)的同時(shí)，必須準(zhǔn)備承受金融市場(chǎng)波動(dòng)和動(dòng)蕩帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這種連帶風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自身環(huán)境，尤其是企業(yè)難以掌控的市場(chǎng)變化和無法駕馭的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

所以不得不慎。況且，有能力、有機(jī)會(huì)通過金融市場(chǎng)融資的企業(yè)，畢竟屬于有限行業(yè)、有限領(lǐng)域、有限企業(yè)的優(yōu)質(zhì)選手，而其它各類企業(yè)，資金鏈的正常運(yùn)行，是通過銀行融資、相互融資、風(fēng)險(xiǎn)融資，以及五花八門的拆借得以實(shí)現(xiàn)的。其中，銀行貸款是最普通、最常見的融資方式，大多數(shù)情況下，也是最可行、最持久的融資方式。

銀行可以提供的服務(wù)多種多樣，不過僅就融資而言，通常的融資工具，或曰融資方式，主要是直接融資，即貸款，以及間接融資，即擔(dān)保。這兩種融資方式，又可根據(jù)用途，各自劃分為多個(gè)品種。

以貸款為例。企業(yè)所需的貸款，通常有流動(dòng)資金融資和貿(mào)易融資，以及個(gè)別企業(yè)個(gè)別情況下的項(xiàng)目融資。同理，按照貸款期限、貸款方式、使用方式、避險(xiǎn)方式乃至不同幣別，同一項(xiàng)貸款，可以劃分為多種類型。

比如流動(dòng)資金融資，顧名思義，是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中短期需求的資金，高效實(shí)用，周轉(zhuǎn)性強(qiáng)。根據(jù)貸款期限，可分為一年期以內(nèi)的短期流動(dòng)資金貸款和一年至三年期的中期流動(dòng)資金貸款；根據(jù)貸款方式，可分為擔(dān)保貸款和信用貸款，其中擔(dān)保貸款又分保證、抵押和質(zhì)押等形式；根據(jù)使用方式，可分為逐筆申請(qǐng)、逐筆審貸的短期周轉(zhuǎn)貸款，以及在銀行規(guī)定時(shí)間及限額內(nèi)隨借、隨用、隨還的短期循環(huán)貸款。

貿(mào)易活動(dòng)所接觸的基本上是貿(mào)易融資，亦即對(duì)進(jìn)口合同的融資；針對(duì)出口合同的融資，稱為出口融資，具體又可劃分為賣方信貸和買方信貸。

項(xiàng)目活動(dòng)，既有并購(gòu)和新設(shè)項(xiàng)目，這類銀行融資，俗稱投資，但實(shí)際上是銀行貸款，而非金融學(xué)意義上的投資；又有專業(yè)化程度極高、適用于超大項(xiàng)目、嚴(yán)格的投資學(xué)意義上的項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動(dòng)。其融資方式，有銀行承兌、銀行信用證、委托貸款、貸款擔(dān)保、直存款、直通款、對(duì)沖資金等，融資手段有產(chǎn)品支付、融資租賃、BOT（Build-Operate-Transfer，建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交）、TOT（Transfer-Operate-Transfer，移交經(jīng)營(yíng)w移交）、PPP（Public Private Partnership，公共部門與私人企業(yè)合作）等。其中，BOT除了普通模式，還有20多種演化模式。

可行的融資渠道

中資企業(yè)在走出去之后，為了自身的生存和發(fā)展，需要源源不斷地得到融資，以便自我壯大、拓展市場(chǎng)、擴(kuò)大規(guī)模、爭(zhēng)勝對(duì)手。另一方面，從融資來源講，不論何種類型、何種行業(yè)的中資企業(yè)，它們要么由中國(guó)的母公司直接出資或代為融資，要么向外國(guó)銀行或中國(guó)銀行借貸，要么某個(gè)基金或多邊金融機(jī)構(gòu)提供支持。可行的融資渠道，不外就這三種。

如上所述，絕大多數(shù)企業(yè)，哪怕是已經(jīng)身居海外的中資企業(yè)，主要還是依靠中資銀行以不同方式的貸款加以支持。換言之，國(guó)內(nèi)外中資金融機(jī)構(gòu)，中短期內(nèi)主要是國(guó)內(nèi)的中資銀行（包括廣大的商業(yè)銀行，相當(dāng)時(shí)期內(nèi)執(zhí)牛耳的進(jìn)出口銀行）的貸款、擔(dān)保，以及中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司的出口保險(xiǎn)，依然是海外中資企業(yè)融資的主靠山和主渠道。

這樣一來，融資幣種就始終是一個(gè)擺脫不掉的問題。對(duì)中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)最方便的，從而對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)最安全的，一定非人民幣莫屬。

事實(shí)上，融資表現(xiàn)為一個(gè)連續(xù)不斷的過程。中資企業(yè)在走出去之前，即準(zhǔn)備賺取海外第一桶金的時(shí)候，往往就需要融資。這個(gè)階段，為了拿到海外項(xiàng)目，通常需要國(guó)際競(jìng)標(biāo)，而競(jìng)標(biāo)的基礎(chǔ)條件之一，就是發(fā)現(xiàn)和確定自己的伙伴銀行，取得伙伴銀行的投標(biāo)保函和履約保函。對(duì)于企業(yè)而言，投標(biāo)保函和履約保函相當(dāng)于企業(yè)混跡世界商業(yè)江湖的介紹信和通行證，企業(yè)可據(jù)此文件，結(jié)合自己的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)，爭(zhēng)得項(xiàng)目在手，從而獲得海外立足點(diǎn)。對(duì)于銀行來說，出具投標(biāo)保函和履約保函，意味著銀行用自己的信譽(yù)為企業(yè)擔(dān)保，這種擔(dān)保本身就有負(fù)債：其一，企業(yè)如愿獲得項(xiàng)目，按照商務(wù)合同約定的權(quán)利義務(wù)順利實(shí)施項(xiàng)目，那么，銀行坐守保費(fèi)即可；其二，企業(yè)雖然獲得項(xiàng)目，但無法正常履約，或出現(xiàn)嚴(yán)重違約，那么，銀行往往要履行第一償付責(zé)任，代企業(yè)墊款甚至賠款。一旦發(fā)生第二種情況，銀行就出現(xiàn)賠付，擔(dān)保就變成了事實(shí)上的貸款。

當(dāng)項(xiàng)目在握的時(shí)候，實(shí)施項(xiàng)目，無疑就立刻需要銀行融資，除非企業(yè)不得已而使用自有資金。如果屬于制造業(yè)、采掘業(yè)、能源、交通等中國(guó)的直接投資，就更得使用銀行融資，特別是中資銀行的融資。一個(gè)項(xiàng)目，設(shè)備采購(gòu)部分，可由中國(guó)供貨，也可由第三國(guó)供貨，海外中資企業(yè)一般寧愿選擇由中國(guó)供貨，除非第三國(guó)或其他供應(yīng)商能夠用更加物美價(jià)廉的貨物進(jìn)行替代。設(shè)備采購(gòu)就可以使用人民幣計(jì)價(jià)，并以人民幣結(jié)算。項(xiàng)目的當(dāng)?shù)刭M(fèi)用部分，如員工工資、生活和生產(chǎn)費(fèi)用以及當(dāng)?shù)嘏涮自O(shè)施，通常以駐在國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，但也可以使用其他關(guān)鍵貨幣甚至人民幣計(jì)價(jià)，并同樣以人民幣結(jié)算。

如果一個(gè)項(xiàng)目是中國(guó)政府的海外開發(fā)投資，即援助項(xiàng)目，那么，人民幣在貸款的確立、放款、還本付息各個(gè)階段，更加暢通無阻。至少在貿(mào)易領(lǐng)域是如此。

中資企業(yè)走出去之后，也就是說，已實(shí)現(xiàn)海外立足的中資企業(yè)，如果打算在駐在國(guó)或別國(guó)承包項(xiàng)目，依然需要一而再、再而三地重復(fù)上面的做法。這是一個(gè)周而復(fù)始的過程。

對(duì)于有些特殊國(guó)家，人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算需要橫空出世，立刻取代其他貨幣。比如伊朗，既是中國(guó)十分重要的貿(mào)易和投資伙伴，又是中國(guó)不可多得的石油和天然氣供應(yīng)國(guó)，但它多年來—直遭受美國(guó)的單邊制裁、歐盟國(guó)家的多邊制裁、聯(lián)合國(guó)安理會(huì)的國(guó)際制裁。怎么辦呢？只有中國(guó)和伊朗政府達(dá)成雙邊協(xié)議，下決心采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，樹立人民幣的國(guó)際化認(rèn)知和市場(chǎng)信譽(yù)。

但在目前的國(guó)際安全和國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)下，這涉及到巨大的地緣政治角力。美國(guó)將毫不留情地利用其貨幣權(quán)力，對(duì)內(nèi)，繼續(xù)推行不負(fù)責(zé)任的擴(kuò)張性貨幣和財(cái)政政策，用“水漫金山”般的“量化寬松”即零利率來刺激生產(chǎn)、消費(fèi)和就業(yè)，這是赤裸裸的輸出通貨膨脹，在客觀上對(duì)其他國(guó)家包括中國(guó)在內(nèi)構(gòu)成了“貨幣戰(zhàn)”；對(duì)外，利用煞有介事的“核問題”要挾和封鎖伊朗，將伊朗排除在國(guó)際貨幣體系之外，導(dǎo)致伊朗的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲和萎縮。

這一切，世界各國(guó)都意識(shí)到了，但基本上無能為力。因?yàn)槊绹?guó)雖然濫用發(fā)行全球主要貨幣而享有的過度特權(quán)，但現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系看來仍將延續(xù)，而且尚未看到取代以美元為基礎(chǔ)的靈活的現(xiàn)行模式的明確選項(xiàng)，美元依然是霸權(quán)貨幣。

人民幣融資

從目前的情況看，現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系正處于過渡期，雖然它將經(jīng)歷長(zhǎng)期變化，但全球經(jīng)濟(jì)中正在發(fā)生的有利于新興大國(guó)的權(quán)力平衡的改變同樣體現(xiàn)在了貨幣事務(wù)上。世界經(jīng)濟(jì)力量的重心轉(zhuǎn)向亞洲快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，相應(yīng)地，世界在今后幾年就將發(fā)生根本性的變化，其結(jié)果必然是全球震動(dòng)——全球市場(chǎng)上全新的力量對(duì)比。

如果人們注視更遠(yuǎn)的未來，那么就可以更清楚地看到這種歷史性變化。中國(guó)有幸處于這一變化的中心地帶，并且自2008年9月美歐金融危機(jī)以來一直是全球增長(zhǎng)的引擎。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式也處于變化之中：經(jīng)濟(jì)活力不再完全靠著出口生產(chǎn)成本低的產(chǎn)品支撐，而是冀望于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，起碼政府和企業(yè)都在向著這個(gè)目標(biāo)努力。在這條路上出現(xiàn)盡頭的時(shí)候，這種轉(zhuǎn)型帶來的崛起會(huì)使得中國(guó)獲得無法估量的財(cái)富。

從中國(guó)的角度來看，集中精力投入這場(chǎng)對(duì)抗游戲，逐步開始人民幣的國(guó)際化，在中期內(nèi)，充其量會(huì)集中于貿(mào)易領(lǐng)域而不是金融領(lǐng)域，但這個(gè)態(tài)勢(shì)將賦予中國(guó)寶貴的動(dòng)能：有利于在美國(guó)的攻擊面前保護(hù)自己，有利于改善自己的國(guó)際地位，有利于增加經(jīng)濟(jì)政策的自由行動(dòng)空間。