新形勢下我國風險投資行業的發展機遇、挑戰與對策

曾紫鑫

一、我國風險投資行業發展的機遇

當今，風險投資正以成為“經濟增長發動機”的獨特的魅力而風靡世界。全球制造業的巨頭福特、貝爾等公司在起步之初都曾受惠于風險投資，如今，風險投資已經發展成為世界上一種成熟、活躍而獨特的支持創業和創新活動的投資方式，成為初創企業一條重要的融資渠道。無論是美國的谷歌，還是中國的百度，都再次向世人展示了風險投資的力量。

經過30年的快速發展，中國經濟發展已經進入了一個新的階段，經濟實力的增長為風險投資行業的發展奠定了堅實的基礎。“十二五”期間，我國將堅持把經濟結構戰略性的調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向，實現以資源驅動為主導的投資方式向以創新驅動為主導的投資方式的轉變。發展方式的轉變，經濟結構的轉型，尤其是正在興起的戰略性新興產業和現代服務業都為風險投資發展提供了重大的機遇。據有關資料顯示，2010年中外風險投資機構共新募集158支基金，募資的總量達到111.69億美元，較2009年分別增長68.1%和90.7%。截至2010年三季度，全國備案的創業投資企業已達到571家，持有資本1 074億元，注冊資本接近1 500億元。在風險投資機構的參與下，百度、無錫尚德等一大批高成長性企業迅速地做大做強。隨著中國經濟的發展，風險投資在中國資本市場中扮演著越來越重要的角色，在促進國家自主創新戰略實施、改革投融資體制、完善多層次資本市場、優化資本結構、發展壯大科技型中小企業、解決中小企業融資難、吸引外資等諸多方面發揮了積極的作用，表現出旺盛的生命力和廣闊的發展前景。

二、我國風險投資行業面臨的挑戰

我國風險投資行業在發展速度加快、效益提升的同時面臨著諸多的問題：

（一）風險投資資本總量嚴重不足。從整體上看，現有規模的風險投資資本還難以滿足市場的需要。據CVCRI統計，2011年上半年已完成募集和正在進行募集的資本額達6 938.35億元。但完成募集基金數量有所減少，僅為2010年全年的29.22%。

（二）風險投資的法律法規建設亟待跟進。近年來我國中央和各級地方政府已經出臺了不少扶持高科技企業的政策措施，其中包括稅收優惠、人才優惠、信貸優惠等等，但是對于投資于高科技企業的風險投資者和風險投資管理企業的扶持政策卻很少，相關的風險投資產業法如《風險投資法》、《風險投資基金法》等一直未出臺。在市場進入、稅收優惠、投融資管理等方面沒有對風險投資的扶持性政策法規。

（三）風險資本退出缺乏有效渠道。風險投資的活力就是資金的循環流動，其核心機制就是退出機制。沒有便捷的退出渠道，風險投資就無法達到資本增值和良性循環，也無法吸引風險投資人進入風險投資領域。風險資本的“退出渠道”不暢，就不能在風險資本與高新技術企業之間搭建出通道。風險投資的退出渠道一般有5種：企業上市、收購兼并、股份回購、股份轉賣、虧損清算。在我國的風險投資業中，缺乏合理的投資回收渠道，雖然我國創業板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規范創業板的操作尚在逐步完善中。

（四）風險投資的中介機構發展滯后。在我國，目前風險資本市場所需的特殊中介服務機構如行業協會、標準認證機構、知識產權評估機構等還比較缺乏，投資中介機構的人員素質和信用體系的不完善也成為中介機構發展的巨大障礙。某些中介機構缺乏職業約束機制及職業道德規范，存在為金錢驅動而提供虛假評估報告的現象，使某些中介機構的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風險資本家往往要做很多自己專業以外的事，降低了風險投資的效率。而且，中介機構發展緩慢和中介服務不規范等問題，會造成資本和項目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱形成許多錯誤的隱藏，導致風險投資企業戰略性的市場決策錯誤，影響我國風險投資市場的發展。

（五）風險投資人才極其缺乏。從事風險投資事業的人才，不僅需要掌握金融領域內的相關知識、而且還應當熟悉高新技術產業的相關技術，只有這樣才能對風險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風險。目前國內風險投資停留在學術論壇和理論研究層次上多，在實際操作上真正懂得風險投資的人才還不多。

（六）風險投資機制有待規范。多層次資本市場建設還不夠完善，創業板“三高”的現象還較嚴重，私募股權投資募資的活動不夠規范，投資行為過于短期化導致擬上市的公司項目后期估值不斷地抬高，缺乏專業人才和成熟的有限的合伙人，專業的管理技能不足，技術的投入能力較弱，政府的職能還需要進一步的明確等等，存在諸多現實問題。

三、促進我國風險投資行業科學發展的對策

在新形勢下要解決這些問題，應堅持以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，牢牢地抓住我國經濟發展的重要的戰略機遇期，促進風險投資行業科學發展。

（一）拓寬風險投資資金來源渠道。實行風險投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色，鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中，以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗，在控制金融風險的前提下，使民間資本的投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域，將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道，促進我國風險投資的發展。把民間資本引入高新技術風險投資領域，通過資本與技術的結合，讓資本最大增值。此外，從國際經驗來看，外國風險資本的介入也是發展本國風險投資的重要依托。我國應減少對風險投資限制、制定健全有關風險投資政策，并提高它們的透明度，促進外國風險資本關注，吸引外國風險投資資本，使其更加支持中國高技術企業的發展，也是我國風險投資拓寬資金來源發展的重要渠道。

（二）建立規范的風險投資法律制度。發達國家的成功經驗表明，立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規。因此，嚴格規范風險投資的運營機制，是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。制定與之相適應的法律法規，完善保護知識產權的法律制度，諸如《專利法》、《技術合同法》等，給風險創業者的專利權、專有權、創新權等以特定的保護。實行稅收優惠，降低風險資本成本，提高風險投資的平均收益率水平。

（三）鼓勵風險投資服務高成長性早期高科技企業發展。目前，為風險投資提供重要退出渠道的創業板市場創富不創新的現象突出。創業板開辟之初，為了長期穩健的發展，采取了高門檻的做法，上市的條件與中小板相差無幾，忽視了對高成長性的早期高科技企業發展的扶持，沒有很好地體現高科技、高成長的特點，而且風險投資行業對早期企業的投資也嚴重不足。要想改變這種狀況，需要從以下四個方面著力：

1.落實各項政策。近幾年來，中央和地方各級政府先后出臺了相關的政策，支持鼓勵創業投資行業的發展，對創業投資行業實行包括稅收的優惠、申領創業投資引導基金、國有創投股豁免轉持等一系列的扶持政策。國務院《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》也明確提出，“大力發展創業投資和股權投資基金”。對于這些政策，需要很好地抓落實。在落實各項政策的過程中，要把風險投資與傳統產業的轉型升級換代、新興戰略性產業的發展、營銷模式、商業模式的創新以及促進新型中小企業的發展有機地結合起來。

2.對種子基金和創業基金在設立和持續經營期間給予稅收上的優惠。對持有擬上市公司股權達到一定的期限，例如三年或者五年的種子基金和創業基金，在被投資企業上市時，根據持有的期限，縮短鎖定期，鼓勵社會資金更多地關注種子期和初創期企業的投資。

3.設立不同的板塊和上市的標準。針對不同的行業特點設立不同的板塊和上市的標準。創業板上市企業有明顯不同于主板公司的特點，比如核心資產主要是人才和知識產權，非線性的高成長模式，輕資產、低負債率等等。應當研究借鑒美國納斯達克針對不同類型企業設立不同上市標準的做法，差異化的制定上市標準和監管的要求。

4.加大境外掛牌科技公司的政策扶持力度。創業板市場要針對海外上市高科技公司的特殊要求進行調整，在分拆上市、融資便利性方面給予政策的支持。

（四）逐步完善市場環境。在逐步完善市場環境方面，應利用政府引導基金，引導民間資本有序地進入風險投資的領域。在創業板造富效應的催生和貨幣流動性過剩的情況下，各種資金紛紛涌入風險投資的領域，部分國家主權基金、社保資金、央企資金、地方政府的引導資金，民營企業乃至個人都在投資這個行業，目前在我國以基金公司、投資公司、創新投資、創業投資、高科技投資公司、技術咨詢服務公司等各種名義命名從事股權投資業務的機構，就達到了5 000家之多，投資的數額達到數千億元。市場比較混亂，泡沫嚴重，VC“PE化”趨勢明顯。要改變這種局面，需要做好以下三個方面：

1.建立機制。過去幾年，風險投資政府引導基金在投融資體制、機制方面做了積極的探索。也就是“國進民進”，政府引導基金帶動民間投資早期的創業項目，這些投資的新模式逐步得到認可。在此基礎上，要以市場化運作的理念充分發揮國有資本和民間資本各自的優勢，拓寬民間投資的渠道，引導民間資本投向經濟發展的戰略重點，推動產業與民間資本共同健康的發展。

2.突出重點。政府引導資金要投向國家政策鼓勵并且正在大力發展的行業，比如高新技術企業，充分發揮財政資金的杠桿效應，撬動社會的資源，加快風險投資在經濟轉型、結構調整中的作用，同時要提高引導基金管理的透明度，讓社會監督政府行為，嚴防尋租現象的發生。

3.疏通退市的渠道。逐步完善中小板和創業板的退市機制，同時加大對投資者風險的提示，引入相應的賠償機制，在加強資本市場優勝劣汰的同時，保護好投資者的利益。美國資本市場的退市機制值得我們很好的借鑒，從1995年到2002年8月期間，美國退市的公司達到7 000家。從近年來的情況看，美國紐約的主板市場，每年上市的公司在100～300家，同時退市的公司也在100～300家。美國的創業板每年上市的公司在300～500家，同時退市的公司也差不多在300～500家。主板的市場每年保持在2 000家上市公司左右，創業板每年保持在3 000家上市公司左右，可以看出他們有著很好的進退機制。可我們現在基本上是有進無退，這一點值得我們借鑒與反思。

（五）健全和完善以投資銀行為主體的中介服務體系。在西方國家，現代意義上的投資銀行及其業務，早已擺脫了傳統意義上的證券商業務范疇，其業務核心已從一般性的證券業務轉向為資本市場提供更深層次的服務，如為公司并購、重組提供的目標選擇、方案策劃、財務顧問、項目融資等業務。投資銀行在風險投資家尋求資本退出過程中發揮著獨特的作用。一是風險企業尋求以IPO方式實現資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務顧問、招股方案制定、股票承銷等服務；二是風險企業尋求以并購方式實現資本退出時，投資銀行的作用主要體現在為并購活動提供方案策劃、財務顧問、融資渠道等服務。從中國風險投資銀行業的現狀看，以證券公司為主體的投資銀行業，普遍存在規模小、人才缺乏、管理落后、經營困難等問題，其業務核心集中在傳統的證券承銷、經紀業務，現代投資銀行業務涉及甚少，難以滿足風險資本退出業務的服務需求。因此，推進投資銀行業的發展，也是完善中國風險投資退出機制的必要組成部分。目前發展中國風險投資銀行業的核心工作包括兩個方面：從國家來講，政府要采取切實有效的扶持政策，如政府注資、業內重組、銀行貸款、發行債券等，扶持中國證券業走出目前的困境；從投資銀行業內部來講，部分具備較強實力的大型券商，如中金公司、中信公司、國泰君安公司等，要不斷拓展現代投資銀行業務，為資本市場和風險資本的退出提供更多更優質的服務。

（六）培育優秀的風險投資管理人才隊伍。在高新技術產業形成和發育過程中，人才是關鍵的因素，應加快培養高素質風險投資專業人才，加快對現有風險投資機構從業人員的培養。一方面要引進海外的高層次的風險投資專業人才；另一方面還要注重培育適應本土市場的創投人才，進一步開展行業內部的各類人才的合作交流。我們應該努力培養一支懂技術、會管理、熟悉金融與財務的風險投資家隊伍，不僅依賴于其自身獨特的素質和專長，還要設計一套行之有效的激勵約束機制防范其道德風險，推動企業家和風險投資家盡最大努力去經營企業，實現人力資本的價值，創造“以人為本”的文化氛圍。可采取給予風險投資人才工資、福利、獎金、股權、期權和收入提成制度等，激發風險投資人才隊伍的快速發展。

（七）加強行業建設，逐步建立行業自律機制。我國風險投資還處于發展的初級階段，在目前的信用制度還不完善，投資者還不夠成熟，分散風險工具短缺的情況下，民間資本受創業板造富效應刺激而蜂擁進入，心理浮躁，急于快進快出。要改變這種局面，需要建立相應的監管機制，對風險投資基金進行監管。風險投資基金監管的原則是：政府指導，行業自律，保證到位、不缺位。

1.更好地發揮創投委員會的作用。2010年10月16日成立的中國創業投資專業委員會，旨在探索行業自律與法律監管相結合的風險行業的管理模式。建立健全行業自律的機制，將會更加有效地整合國家和地方政府層面的公共資源，境內外的社會民間資金、人才、信息，及資本市場等資源，推進我國風險投資事業的發展。

2.盡快地建立全國性的行業協會，制定和實行行業的規范，加強風險投資機構的自律機制。要重視行業評估和政策評估機制的建立，促進相關政策法律體系的不斷完善。加強行業與政府部門溝通交流，為相關部門科學決策提供基礎數據和信息。

總之，風險投資由于其在推動科技產業化，促進經濟增長方面作用巨大，隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合，風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用。我們應借鑒發達國家先進經驗，盡快完善法律、法規及制度建設，采取政策鼓勵，發揮政府引導作用，開拓風險投資資本來源，引進風險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施，積極促進我國風險投資業的健康發展，使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

（作者單位：江西農業大學南昌商學院）