我國壽險公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

摘要：為了分析影響壽險公司資本結(jié)構(gòu)因素，使用2003-2009年10家壽險公司面板數(shù)據(jù)(pand data)，對影響保險公司資本結(jié)構(gòu)的10種特征因素——公司規(guī)模、成長性、獲利能力(資產(chǎn)報酬率)、獲利能力(權(quán)益報酬率)、代理成本、信息不對稱、產(chǎn)品獨特性、財務(wù)困境成本、所得稅、資產(chǎn)構(gòu)成進行了實證研究。通過建立變截距模型，并對模型進行轉(zhuǎn)換以及對解釋變量的修正這一過程，最終得到了10種因素對公司財務(wù)杠桿的影響因素。壽險公司管理層可以利用各個因素對財務(wù)杠桿的影響方向和程度控制公司財務(wù)風(fēng)險，這對公司的風(fēng)險管理是很有意義的。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；財務(wù)杠桿；面板數(shù)據(jù)

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1000-8772(2012)02-0121-03

引言

資本結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率，即公司的股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益在公司總權(quán)益中如何分配的問題，通常用財務(wù)杠桿(負(fù)債，股東權(quán)益)來衡量。而保險公司的資金有很大部分都來自保單保費收入，相對其他行業(yè)負(fù)債率相當(dāng)高，這種高度負(fù)債經(jīng)營決定了它天然具有高杠桿的與其他行業(yè)不同的特點。若沒有其他外力的介入，這必將導(dǎo)致保險行業(yè)具有難以想象的財務(wù)風(fēng)險，甚至長期處于財務(wù)危機狀態(tài)。因此，單獨地考察保險公司的資本結(jié)構(gòu)狀況進而分析其財務(wù)風(fēng)險具有相當(dāng)重要的意義。

一、文獻綜述及創(chuàng)新

國際上對于資本結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代，而我國的資本市場發(fā)展時間短，相應(yīng)的對資本結(jié)構(gòu)的研究比較滯后，但資本結(jié)構(gòu)研究的重要性已日益被我國學(xué)者所重視。我國目前的資本結(jié)構(gòu)研究主要集中在兩個方面：一是研究西方資本結(jié)構(gòu)理論的演變及對我國市場的啟示；另一個是資本結(jié)構(gòu)的實證研究，包括對各種模型的檢驗，利用我國上市公司的數(shù)據(jù)，建立模型，驗證西方各種理論的合理性，也包括研究影響資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素方面。

我國學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的研究本還不夠深入，沒有形成體系，而我國保險行業(yè)起步又晚，對保險公司資本結(jié)構(gòu)的研究更是少之又少。

1 開創(chuàng)研究國內(nèi)保險公司資本結(jié)構(gòu)的早期文獻是馬敏和黎均湛的《利用MM理論分析保險公司的資本結(jié)構(gòu)》(2001)。該文利用公司財務(wù)理論中的資本結(jié)構(gòu)理論，模擬MM定理中的假設(shè)條件，建立了一個兩階段分析模型，在理想條件下，保險公司會在減輕自己的稅收負(fù)擔(dān)、降低破產(chǎn)風(fēng)險和縮小代理成本的基礎(chǔ)上，主動限制自己的承保規(guī)模，保持一定的自有資本數(shù)量。

2 徐華和周游在文章《壽險公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素之實證研究》(2005)中用實證分析考察了我國壽險公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。文章通過研究七家壽險公司的數(shù)據(jù)，得到了以下結(jié)論：壽險公司資本結(jié)構(gòu)與收益波動的方向相反；壽險公司資本結(jié)構(gòu)受著壽險公司規(guī)模的影響，因為壽險公司規(guī)模越大，權(quán)益資本需求越少，債務(wù)資本需求更多；保單時間的長度對壽險公司的資本結(jié)構(gòu)沒有影響，說明代理問題、信息不對稱問題并非決定我國壽險公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素；成長性對壽險公司的資本結(jié)構(gòu)沒有影響；獲利性對壽險公司資本結(jié)構(gòu)沒有影響。

3 李莎、王韋、張建剛(2009)建立了保險公司股東收益率模型來闡述財務(wù)杠桿在保險公司中的特殊實際意義，以及具體度量方法，進而以平安公司近十年的數(shù)據(jù)為例分析它的財務(wù)杠桿變化情況。

在壽險公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究領(lǐng)域，本文首次采用各壽險公司各年度的面板數(shù)據(jù)(pand data)計量分析方法。相對于只利用截面數(shù)據(jù)模型和只利用時間序列數(shù)據(jù)模型進行經(jīng)濟分析而言，面板數(shù)據(jù)模型具有許多優(yōu)點：它包含更多的信息量，減少了解釋變量之間的共線性，改進了估計的有效性；并且從多層面分析經(jīng)濟問題，能夠更好地識別和測量單純的時間序列數(shù)據(jù)或橫截面數(shù)據(jù)所不能簡單覺察的效應(yīng)等。

二、模型建立

1 模型自變量的選取

最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)擁有量應(yīng)是風(fēng)險與收益之間的權(quán)衡，那么影響壽險公司風(fēng)險與收益的因素也就可能影響著公司的資本結(jié)構(gòu)決策量。結(jié)合作者能力以及數(shù)據(jù)取得的難易程度，本文將分析下文提到的10種解釋變量對財務(wù)杠桿的影響。

(1)被解釋變量——財務(wù)杠桿(finance level)(負(fù)債／股東權(quán)益)，記作Y。

(2)解釋變量