中概股頻遭做空的原因及對策分析

摘要：2010年以來，曾一度受到熱烈追捧的中概股在美卻因眾多自身及外部原因頻遭做空，很多中國優秀企業在海外資本市場的生存發展受到重大挑戰。面對挑戰，中概股平時應積極熟悉和適應美國資本市場的游戲規則，加強企業內部審查，主動將財務透明化，樹立良好的企業形象。面對做空和質疑，中概股應積極應對，健全財務運行，加強信息披露，及時與投資者溝通，使投資者重拾信心。

關鍵詞：中概股 做空 資本市場 信息披露

一、引言

2012年6月21日凌晨，美國知名做空機構香櫞投資發布報告稱恒大地產已經資不抵債，該報告引起投資者極大恐慌，恒大地產股票兩日內大跌15%。這讓人想起中國概念股近年來在美國、加拿大等國外股票市場被做空機構頻繁狙擊甚至獵殺退市的情形。2010年6月8日，知名做空機構渾水公司發布報告稱，東方紙業財報存在造假行為，給予東方紙業“強力賣出”評級，次日，東方紙業股票跌幅達13%。2010年10月，渾水公司又提出了針對綠諾科技的30頁研究報告，引起SEC對其多方面的審核，最終被勒令退市。2011年，香櫞和渾水一起向中國概念股發起攻擊，造成相關公司股價大跌，一年內獵殺了46家在美國上市的中國公司。如今“中概股做空潮”正從海外市場向香港蔓延。做空機構為何頻頻選擇狙擊中國在海外上市的公司、遭遇做空的中概股又該如何進行有力的反擊，這些都值得進行深入的探討。

二、做空機制分析

做空是股票、期貨等市場的一種操作模式，當投資者預計某一股票未來會跌，就在當期價位高時賣出所持股票，待股價跌到一定程度時再買進，以現價還給賣方，差價就是投資者的利潤。做空機制的存在可以使投資者主動回避風險，增加市場流動性；有利于維持股票市場的平穩運行，降低市場風險；同時它還加強了投資者對股票市場的監督，提高了股票市場的透明度。

美國、加拿大、香港等資本市場是相對成熟的金融市場，具備完善的做空機制。做空機構一般采取預先賣空，然后通過發布對該上市公司的不利報告導致股價下跌，再在股價大跌之后低價買入股票，拋還給券商來獲得巨額收入。為了在做空過程中準確迅速地擊潰上市公司股價，做空機構有時候會夸大質疑報告中的數據，甚至還會危言聳聽地扭曲事實。受巨額利潤誘惑，部分做空機構已從上市公司監督者，變異成不擇手段的逐利者。

三、中概股頻遭做空的原因

1、中美資本市場環境不同

中國資本市場不存在真正意義上的做空機構，指出造假并不會產生明顯的利益；而美國作為發達的資本市場，擁有完善的監督體系，做空機制合法存在，上市公司的一丁點問題都可能被做空機構抓住進行大肆渲染。

2、中美會計聯合監管的缺失

由于中美會計聯合監管的談判一直未有實質性的進展，美國SEC對中國赴美上市企業財務資料來源的真實性難以實施有效地監管。而這正好給了做空機構大量做空的機會。做空者通過以投資人、新聞媒體等各種匿名身份獲取企業資料，甚至派人進行實地調查，在某種程度上彌補了美國監管部門難以在華實地取證的問題。

3、中概股自身存在不良信用記錄

很多在美上市中國公司，頻頻涉嫌財務造假。他們往往通過退貨率、折舊、攤銷等眾多手段做高營業額，虛增利潤，并通過各種財務手段隱藏關聯交易。這與管理層缺乏自我監督和約束、國內誠信缺失的大環境、美國投資者對中概股曾經的熱捧以及投行、律師、會計師事務所的作為不夠甚至推波助瀾都有關系。

4、中概股信息披露不透明

一些在美國上市的中國企業信息披露不及時、不完整。部分企業缺乏信息披露的意識，存在能少則少、能不披露就不披露的心態，不及時披露重要信息。同時，由于中美在財務信息披露方面存在標準的差異，為了保障中國企業的金融安全，一些財務數據也不可能百分百透明。因此，這些差異就會被做空機構所利用。

5、中概股缺乏應對做空的經驗

中國企業在美國資本市場上的經驗較少，使得其容易成為做空機構質疑的對象。很多中概股在遭遇做空后，由于不熟悉中美之間國際訴訟的流程以及隨之而來高額的國際訴訟費用而選擇集體沉默或被動挨打。從而更易成為做空機構贏利的魚肉。

四、中概股可行的應對策略

1、中美加快建立會計聯合監管機制

中美兩國應當在國家層面加快建立會計聯合監管機制，將會計師事務所納入跨境聯合監管的范圍，加強對中概股的財務審核，提高其財務的透明度。同時聯手遏制惡意做空者，保護投資者的利益。

2、健全財務運行，透明信息披露

中概股應加強自我約束，對外提供更加真實透明的財務報告，杜絕財務造假；完善公司的監督機制，強化股東大會、董事會、監事會與經理的制衡機制，防止以權謀私、損害股東利益的現象發生；同時應認真學習并遵守國外資本市場信息披露制度，確保信息披露的正確、完整、真實。只有更加健全的財務運行體制和透明的信息披露才能使外國投資者對中國概念股重拾信心。

3、建立完善的資本市場危機處理機制

中概股首先應積極熟悉和適應美國資本市場的游戲規則、金融體系、文化差異和法律法規等。其次，企業平時要加強內部審查，主動將財務透明化，做好企業宣傳，提高企業信譽，樹立良好形象，提前做好應對準備。再次，當面對做空時要積極地回應質疑，以專業性的數據進行應對，及時與投資者溝通，面對惡意做空，必要時要進行嚴厲的調查和訴訟。最后，面對股價暴跌，中概股應進行積極地自我營銷，如分紅、回購股權、爭取權威機構的正面評價等，努力增強投資者的信心。

參考文獻：

[1]王峰娟，代英昌.《為何在美中國概念股頻遭做空?》，《財務與會計(理財版)》2011年 第9期

[2]林坤.《做空“中概股”》，《新經濟導刊》2012年 1-2月合刊